Während die US-Aktienmärkte feiern, schlägt der Anleihemarkt bereits Alarm. Die CDS-Prämien der Tech-Giganten steigen rasant, die Rendite von US-Staatsanleihen hat die Marke von 5 % überschritten – deutliche Anzeichen erinnern an die Vorboten der Krise vor zwanzig Jahren. Zweifel an der Rentabilität von KI, eine erdrückende Schuldenlast und geopolitische Spannungen verschränken sich zu einem gefährlichen Gemisch. Der „Kanarienvogel im Bergwerk“ schlägt Alarm: Seien Sie unbedingt wachsam angesichts der Risiken, die hinter dem irrationalen Boom lauern.
Wenn die Aktienmärkte kräftig zulegen, spürt der Anleihemarkt die Risiken oft als Erster.
US-Aktien haben diese Woche erneut Rekordstände erreicht – an der Oberfläche herrscht Optimismus. Doch die Preise für Credit Default Swaps (CDS) von Kreditnehmern mit KI-Bezug, darunter Meta, Google und Microsoft, steigen still und leise. Besonders deutlich ist der Anstieg bei Oracle. Nachdem SpaceX Berichten zufolge eine Finanzierung in Höhe von 40 Milliarden US-Dollar anstrebt, sind die CDS-Preise des Unternehmens diese Woche sogar sprunghaft gestiegen. Gleichzeitig hat die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen die Marke von 5 % überschritten und liegt damit deutlich über dem vorherigen Niveau von rund 4 %.
Bei Hochstimmung an den Märkten werden solche Signale leicht übersehen, doch die Geschichte kennt zahlreiche Beispiele. Vor zwanzig Jahren signalisierten steigende Preise für hypothekenbesicherte Wertpapiere und Bank-CDS als Erste die folgende Krise – während die Aktienmärkte noch feierten. Die britische Financial Times hat fünf zentrale Fragen zusammengestellt, anhand derer Anleger die Risiken auf dem weiteren Weg bewerten können.
Umsatzprognosen für KI: Optimismus oder Blase?
Die Gewinnerwartungen der Technologieunternehmen sind die zentrale Stütze der aktuellen Marktbewertungen. Torsten Sløk von Apollo zufolge rechnen Analysten derzeit damit, dass der sprunghafte Anstieg der KI-Nachfrage den operativen Cashflow des Technologiesektors bis 2028 auf rund 2,4 Billionen US-Dollar verdoppeln wird.
Analysten prognostizieren jedoch zugleich, dass die künftigen Cashflows nichttechnischer Unternehmen vergleichsweise schwach ausfallen werden. Das wirft eine entscheidende Frage auf: Wer wird für diese KI-Dienste bezahlen? Sind Kunden aus der Technologiebranche allzu pessimistisch, könnten sich die Prognosen letztlich als zutreffend erweisen. Sind dagegen die Prognosen der Technologieunternehmen selbst zu optimistisch, könnte der aktuelle Boom bloß eine Blase sein, die irgendwann platzt.
KI-Investitionen: Schuldenausweitung verdrängt andere Finanzierungen
Der Aufbau der KI-Infrastruktur löst eine beispiellose Welle schuldenfinanzierter Investitionen aus. Nachdem die Technologiekonzerne ihre internen Ressourcen ausgeschöpft haben, nehmen sie nun in großem Umfang Kredite auf, um ihre Investitionspläne zu finanzieren. Greg Peters, ein leitender Mitarbeiter von PGIM, sagte kürzlich der Financial Times: „Das Volumen der Schulden, die auf den Markt kommen, ist historisch.“
Dieser Trend zieht bereits Kapital aus anderen Branchen ab. Einige Finanzexperten haben vorgeschlagen, die USA bräuchten „eine Art Fannie Mae, um den KI-Ausbau zu finanzieren“ – also eine Einrichtung, die Technologieschulden ähnlich wie Hypotheken in Wertpapieren bündelt. Eine Umsetzung dieses Vorschlags ist unwahrscheinlich, doch er verdeutlicht, wie groß die Finanzierungslücke ist.
US-Staatsanleiherenditen: Der fiskalische Druck wird zunehmend schwer beherrschbar
US-Finanzminister Scott Bessent hielt die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen bislang mit Maßnahmen wie einer Verkürzung der Laufzeiten neu ausgegebener Anleihen bei etwa 4 Prozent. Diese Mittel zeigen jedoch Ermüdungserscheinungen – die Rendite ist inzwischen auf über 5 Prozent gestiegen. Bessent selbst hält daran fest, dass das KI-getriebene Wirtschaftswachstum das Haushaltsdefizit letztlich verringern und damit den Druck mindern wird.
Mehrere Stimmen an der Wall Street meinen, eine Schuldenkrise lasse sich vermeiden, solange die US-Wirtschaft um mehr als 3 Prozent wächst. Die veränderte Finanzierungslandschaft macht die Lage jedoch zunehmend kompliziert. Brad Setser vom Council on Foreign Relations weist darauf hin: „Ostasien verzeichnet heute einen enormen Handelsüberschuss, doch davon fließt kaum etwas in den US-Anleihemarkt.“
Gleichzeitig kaufen Banken weniger Staatsanleihen, weil sie sich an der Finanzierung von KI beteiligen. Dadurch ist der Einfluss von Hedgefonds auf die Preisbildung bei US-Staatsanleihen stark gestiegen. Bei Marktturbulenzen könnten sie sich rasch zurückziehen und die Zinsen weiter nach oben treiben. Der bekannte Leerverkäufer Jim Chanos warnt: „Das Refinanzierungsrisiko bei veralteten Rechenzentren ist real.“
Ölpreisrisiko: Geopolitische Konflikte könnten die Zinsen in die Höhe treiben
Die Energiepreise stellen eine weitere potenzielle Bedrohung dar. Die Weltwirtschaft kann den durch den Iran-Krieg verursachten Anstieg der Energiepreise derzeit noch verkraften. Doch laut einem hochrangigen saudischen Beamten sind die aktuellen Ölbestände „besorgniserregend niedrig“, sodass durchaus noch Spielraum für weitere Preisanstiege besteht.
Der iranische Parlamentspräsident Mohammad Bagher Ghalibaf erklärte kürzlich in den sozialen Medien ausdrücklich, Teheran wolle durch eine Blockade den Ölpreis und die US-Zinsen in die Höhe treiben und so finanziellen Druck erzeugen. Der Finanzkommentator Jay Martin warnt: „Der Iran kann den USA militärisch nicht die Stirn bieten und nimmt deshalb die 40 Billionen Dollar Schulden der USA ins Visier.“
KI-Abschwächung: Der Preis, wenn der Wachstumsmotor ins Stocken gerät
Derzeit wächst die US-Wirtschaft weiterhin kräftig. Eine aktuelle Studie der Stern School of Business der NYU und von DHL zeigt, dass der weltweite Warenhandel im ersten Halbjahr 2026 so schnell wuchs wie seit 15 Jahren nicht mehr – mit Ausnahme des Aufschwungs nach der Pandemie. Allerdings entfielen 76 Prozent dieses Wachstums auf den KI-bezogenen Handel, und auch die Technologieinvestitionen trugen maßgeblich zum jüngsten Wachstum in den USA bei.
Sollte der KI-Boom wegen steigender Zinsen, Sicherheitsbedenken oder Beschränkungen beim Bau von Rechenzentren abkühlen, würde das die Wachstumskräfte unmittelbar treffen. Das erklärt auch, warum Trump so scharf auf KI-Kritiker reagiert: Die Glaubwürdigkeit der KI-Erzählung ist inzwischen eng mit der Stabilität der aktuellen Gesamtwirtschaft verflochten.
Diese Probleme bedeuten nicht zwangsläufig, dass ein Börsencrash unmittelbar bevorsteht – wie die Erfahrungen von vor zwanzig Jahren zeigen, kann irrationaler Überschwang an den Märkten lange anhalten. Doch wenn mehrere Signale zugleich warnen, können Anleger diese „Kanarienvögel in der Kohlemine“ nicht länger ignorieren.
