Wichtigste Erkenntnisse
Citigroup sieht die Möglichkeit einer dovishen Überraschung der US-Notenbank, falls die zugrunde liegende Inflation in den USA weiter nachlässt.
Die Kern-PCE-Inflation stieg im August gegenüber dem Vormonat um 0,2 % und gegenüber dem Vorjahr um 3,0 %.
Citigroup ist der Ansicht, dass eine mehrere Monate anhaltende Kern-PCE-Inflation nahe einer annualisierten Rate von 2 % die Argumente für weitere Zinserhöhungen schwächen könnte.
Die meisten Fed-Vertreter rechnen weiterhin mit einer weiteren Zinserhöhung im Jahr 2026, doch das Protokoll der Septembersitzung deutete darauf hin, dass es keine Eile mit einer erneuten Anhebung im Oktober gibt.
Der mögliche dovishe Kurswechsel würde bedeuten, den Zinserhöhungszyklus früher als erwartet zu beenden, statt die Zinsen sofort zu senken.
Citigroup stellt die Notwendigkeit weiterer Fed-Zinserhöhungen infrage
Citigroup sieht ein wachsendes Potenzial für eine geldpolitische Wende der Federal Reserve hin zu einer lockereren Haltung, falls sich die zugrunde liegende Inflation in den USA weiter abschwächt. Dadurch könnte nach der Zinserhöhung im September der Bedarf an weiteren Zinsschritten sinken.
In einem Bericht vom 9. Oktober argumentierte der Citigroup-Ökonom Andrew Hollenhorst, die US-Wirtschaft scheine nicht deutlich überhitzt zu sein, und stellte infrage, ob eine weitere geldpolitische Straffung notwendig sei.
Laut Hollenhorst deuteten die Fed-Protokolle vom September darauf hin, dass einige Entscheidungsträger die jüngste Zinserhöhung vor allem als Vorsichtsmaßnahme gegen Aufwärtsrisiken bei der Inflation unterstützten und nicht als Reaktion auf eine übermäßige wirtschaftliche Nachfrage.
Wenn sich die Inflation weiter abkühlt, könnte diese Rechtfertigung für eine weitere Straffung an Gewicht verlieren.
Kern-PCE-Inflation wird zum wichtigen Fed-Indikator
Citigroup konzentriert sich auf die kurzfristige Entwicklung der Kerninflation gemäß dem Preisindex für persönliche Konsumausgaben (PCE), statt ausschließlich auf den erhöhten Jahreswert.
Der Kern-PCE stieg im August gegenüber dem Vormonat um 0,2 %, nachdem er im Juli um 0,1 % zugelegt hatte; die jährliche Inflationsrate lag bei 3,0 %.
Die Bank ist der Ansicht, dass mehrere aufeinanderfolgende Monate mit einer annualisierten Kern-PCE-Inflation von etwa 2 % darauf hindeuten könnten, dass der Preisdruck ausreichend nachlässt, um die Ziele der Fed zu erreichen.
Die Bank erwartet zudem, dass sich höhere Energiekosten kurzfristig nur begrenzt auf die zugrunde liegende Inflation auswirken. Ihre Basiseinschätzung geht davon aus, dass das Wachstum der Kernpreise in den kommenden vier Monaten verhalten bleibt.
Eine geldpolitisch lockere Überraschung könnte ein früheres Ende der Straffung bedeuten
Obwohl die meisten Fed-Vertreter weiterhin mit einer weiteren Zinserhöhung vor Jahresende rechnen, merkte Citigroup an, dass die Protokolle der September-Sitzung keine Dringlichkeit für eine unmittelbar anschließende Zinserhöhung im Oktober erkennen ließen.
Die mögliche „geldpolitisch lockere Überraschung“ der Bank besteht daher darin, dass die Fed ihren Straffungszyklus früher beendet, als es Entscheidungsträger oder Märkte derzeit erwarten.
Ein solches Szenario würde nicht zwangsläufig auf eine unmittelbar bevorstehende Umstellung auf Zinssenkungen hindeuten.
Für die Finanzmärkte könnte eine anhaltende Abkühlung der Kerninflation die Renditen von US-Staatsanleihen, den US-Dollar und die Erwartungen für zinssensitive Anlagen wie Aktien und Kryptowährungen beeinflussen.