Von Stablecoins zu US-Aktien: On-Chain-Finanzprodukte können jeden Internetnutzer erreichen – China hingegen ist auf diesem Gebiet ein weißer Fleck

Die USA sind gezwungen, ihren gesamten Finanzmarkt auf die Blockchain zu verlagern. Nicht, weil Washington plötzlich technikbegeistert wäre, sondern weil das alte Dollarnetzwerk seine Reichweite nicht mehr aufrechterhalten kann: Der Anteil des Dollars an den Währungsreserven sinkt, Korrespondenzbanken sind langsam und lassen sich leicht umgehen, und die Menschen in Randmärkten haben zwar kein US-Bankkonto, aber Internet. Stablecoins bringen den Dollar zuerst überall dorthin, wo es Internet gibt; die Tokenisierung von Aktien bringt dann US-Aktien selbst dorthin. Theoretisch kann jeder Mensch im Internet Inhaber von Dollarvermögen und Handelspartner werden. China kann in der Fertigung, bei der Stromversorgung und in Teilen der Lieferketten noch auf Augenhöhe mitreden, doch auf der Finanzebene herrscht Leere. Wechselkurse, Kapitalflucht und Bankbilanzen haben Stablecoins und tokenisierte Vermögenswerte untrennbar miteinander verknüpft. In diesem Kampf ist China inzwischen völlig unterlegen. Im Inland haben Leute wie Lu Qiyuan schon vor langer Zeit klargemacht, worum es bei der Definitionshoheit über Geld geht. Doch sich dazu zu äußern, ist zum Problem geworden, weil es zu viele Verräter und Idioten gibt und die öffentliche Debatte damit schlicht nicht umgehen kann.
PART 01
Die alte Hegemonie reicht nicht mehr aus
Die Vorherrschaft des Dollars wurde nie allein durch Kriegsschiffe aufrechterhalten. Sie beruht auf drei übereinandergelagerten Netzwerken: der Bepreisung von Handel und Rohstoffen, einem tiefen Markt für Staatsanleihen und Repo-Geschäfte sowie Banken unter US-Jurisdiktion, über die letztlich fast jeder grenzüberschreitende Dollar fließt. In den vergangenen zwanzig Jahren hat sich die Verflechtung dieser drei Ebenen gelockert. Der Anteil des Dollars an den Devisenreserven der Zentralbanken sank von rund 70 Prozent zu Beginn des Jahrhunderts auf weniger als 60 Prozent um 2025. Andere Länder bauen ihre grenzüberschreitende Abrechnung aus, testen Abrechnungen in Landeswährungen, und Europa versucht, einen Kapitalmarkt aufzubauen. Die USA haben ihre Führungsposition nicht verloren – bei Devisengeschäften ist der Dollar weiterhin an fast 90 Prozent beteiligt –, aber die Phase der automatischen Ausweitung ist vorbei.
Die alten Instrumente können diese Lücke nicht schließen. Korrespondenzbanken sind langsam und teuer und können jederzeit durch Sanktionslisten abgeschnitten werden. Bargeld lässt sich nicht in programmierbare Abrechnungen integrieren. In vielen Ländern ist ein Bankkonto ohnehin nicht selbstverständlich. Wer sich weiterhin nur auf SWIFT und Korrespondenzbanken verlässt, wird in den Randmärkten Stück für Stück an Boden verlieren. Diese Märkte wirken klein, doch wenn sich die Abrechnungsgewohnheiten einmal neu ausgerichtet haben, ist eine Rückkehr äußerst schwierig. Das Defizit besteht fort, und für kurzfristige Schuldtitel werden neue Käufer gebraucht. Die USA entwerfen keine offenere Zukunft – die Lage zwingt sie auf die Blockchain.
Zunächst galten Stablecoins als Bedrohung: Sie werden privat ausgegeben, ihre Reserven sind undurchsichtig, und sie könnten Banken umgehen. Der am 18. Juli 2025 unterzeichnete GENIUS Act kehrte diese Entwicklung um. Zahlungs-Stablecoins wurden als digitale Vermögenswerte definiert, die zu einem festen Nennwert einlösbar sind. Zugelassene Emittenten müssen sie im Verhältnis 1:1 mit hochwertigen liquiden Vermögenswerten unterlegen. Im Kern sind das Staatsanleihen mit einer Laufzeit von höchstens 93 Tagen, durch Staatsanleihen besicherte Repo-Geschäfte, staatliche Geldmarktfonds und versicherte Einlagen. Die Federal Reserve, das OCC und die FDIC trieben 2026 die Umsetzungsvorschriften voran. Im Frühjahr 2026 belief sich der Bestand auf nahezu 290 Milliarden US-Dollar; nach wie vor entfiel der Großteil auf USDT und USDC.
Die strategische Bedeutung dieses Designs ist unmittelbar. Für jeden neu ausgegebenen Dollar an regulierten Stablecoins entsteht eine entsprechende Nachfrage nach kurzfristigen US-Staatsanleihen. Der Staat erhält damit einen weiteren Finanzierungskanal, der nicht über traditionelle Käufer läuft. Noch wichtiger ist die Art der Verbreitung. Wallet plus Netzwerk bedeutet einen Dollar-Kanal, der nicht von lokalen Korrespondenzbanken abhängt. Sanktionen, Kapitalverkehrskontrollen und eine unzureichende Bankabdeckung – drei Dinge, die Überweisungen früher blockieren konnten – können eine On-Chain-Transaktion nicht aufhalten. Wenn von einer vollständigen Verlagerung des Finanzwesens auf die Blockchain die Rede ist, heißt das nicht, dass morgen alle Ölverträge in Smart Contracts umgewandelt werden. Es heißt, dass die Grenzkosten inzwischen so niedrig sind, dass die Verbreitung nahezu lückenlos erfolgen kann. Wo es ein Netzwerk gibt, kann es auch Dollar-Token geben.
PART 02
Von Zahlungen zu Vermögenswerten: Die Blockchain wird zum Markt selbst
Stablecoins sind nur die erste Ebene. Sie lösen die Frage: „Wie kommt das Geld dorthin?“ Die nächste Ebene betrifft die Frage: „Wie gelangen die Vermögenswerte dorthin?“ 2026 stieg der Umfang tokenisierter realer Vermögenswerte auf der Blockchain – ohne Stablecoins – von rund 10 Milliarden US-Dollar Anfang 2025 auf etwa 39 Milliarden. Tokenisierte US-Staatsanleihen machen weiterhin den größten Teil aus, private Kredite nehmen zu, und die Tokenisierung von Aktien gehört zu den am schnellsten wachsenden Segmenten. Die Zahl der Inhaber wächst schneller als der Gesamtwert. Das zeigt, dass der Zugang ausgeweitet wird und nicht bloß Vermögenswerte zwischen Institutionen hin- und hergeschoben werden.
Die Verlagerung des US-Aktienmarkts auf die Blockchain ist keine bloße Idee mehr. Im Juli 2026 führte die US-Wertpapiersammel- und -abwicklungsstelle den Live-Handel mit tokenisierten Wertpapieren durch. Dazu gehörten Einzelaktien, ETFs und Staatsanleihen; die Token wurden als digitale Zwillinge mit denselben Rechten wie die zugrunde liegenden Wertpapiere gestaltet. Im September gewährte die Securities and Exchange Commission eine auf fünf Jahre befristete Innovationsausnahme. Sie erlaubt qualifizierten Handelsplätzen, tokenisierte, in den USA notierte Aktien auf öffentlichen Blockchains zu handeln, ohne sie sofort dem gesamten Regelwerk für traditionelle Börsen zu unterwerfen. Ein umfassenderes Gesetz des Senats zu Token-Märkten wurde damals nicht verabschiedet. Die Aufsichtsbehörden gingen also mit Ausnahmen voran, statt auf ein perfektes Gesetz zu warten. Der Weg ist nun klar: erst US-Aktien auf die Blockchain bringen, dann die Regeln ergänzen.
Dieser Schritt hängt unmittelbar mit Stablecoins zusammen. Stablecoins sind Dollar-Bargeld auf der Blockchain, tokenisierte Aktien Dollar-Vermögenswerte auf der Blockchain. Mit Bargeld lassen sich Vermögenswerte abwickeln; Vermögenswerte wiederum bieten dem Bargeld einen Ort, an dem es gehalten werden kann. Zusammen sorgen sie dafür, dass US-Aktien nicht mehr zwingend über einen Broker, eine Bank und die Handelszeiten des eigenen Landes laufen müssen. Theoretisch kann jede Person mit Internetzugang US-Aktien halten, sofern sie sich mit einem Knoten verbinden und die Mindestanforderungen an die Identifizierung erfüllen kann – oder schlicht eine selbstverwaltete Wallet nutzt. Zeitzonen, die Notwendigkeit eines Bankkontos, Mindestprovisionen und das Fehlen eines lokalen Kapitalmarkts: All diese früheren Hürden sinken. Das heißt nicht, dass morgen alle Aktien kaufen werden. Die Hürde verschiebt sich vielmehr von „Du musst in das US-Finanzsystem eintreten“ zu „Du brauchst nur einen Internetzugang“.
Das festigt die Vorherrschaft des Dollars ein zweites Mal. Beim ersten Mal brachte der Stablecoin den Dollar an Orte ohne Banken und zwang die Emittenten zum Kauf von US-Staatsanleihen. Beim zweiten Mal wird der tiefste Risiko-Vermögensmarkt der Welt selbst übertragbar gemacht. Wer einen tokenisierten Anteil an einer US-Aktie hält, hält weiterhin einen Anspruch, der in Dollar bewertet wird, der US-Recht unterliegt und durch die Zahlungsströme eines US-Unternehmens gestützt wird. Die Kursschwankungen spielen sich in New York ab, die Abrechnungsgewohnheiten auf der Blockchain – doch Vermögenseffekte und Risikobereitschaft folgen der Wallet. Ersparnisse in Randmärkten müssen nicht erst zu Einlagen bei US-Banken werden, um ein Engagement in US-Vermögenswerten zu ermöglichen. Ist der Netzwerkeffekt erst einmal entstanden, trifft ein späterer Anbieter, der einen zugelassenen Aktien-Token herausgibt, nicht auf einen leeren Markt, sondern auf einen Dollar-Markt mit bereits etablierten Preisen, Liquidität und standardmäßigen Sicherheiten.
PART 03
„Nahezu lückenlos“ ist keine Metapher
Nach der Verlagerung auf die Blockchain hängt die Reichweite nicht mehr von Filialen ab. In der alten Ordnung brauchte der Dollar Korrespondenzbanken, Lizenzen, Konten und eine Compliance-Kette, um ein Land und seine Bürger zu erreichen. Jede einzelne Stufe konnte von der jeweiligen Regierung blockiert werden. In der Blockchain-Ordnung verlagern sich die Kosten des Blockierens auf die Sperrung von Netzwerken, Wallets und Ein- und Auszahlungen in Fiatgeld. Das Netzwerk selbst ist global. Selbst in einem Land mit Beschränkungen des Kapitalverkehrs kann jemand Dollar-Stablecoins auf der Blockchain halten und sie anschließend gegen tokenisierte US-Aktien tauschen – solange nicht sämtliche Ein- und Auszahlungswege vollständig verriegelt sind. Solange sich das nicht lückenlos verhindern lässt, sind Dollar-Vermögenswerte die Standardoption.
Das ist die genaue Bedeutung von „nahezu lückenlos, sobald es ein Netzwerk gibt“. Es handelt sich nicht um einen Hackerangriff, sondern darum, dass die Reichweite des Vertriebs eines Finanzprodukts der Reichweite des Internets entspricht. Zahlungen, Sparen, Besicherung und Handel lassen sich an ein und derselben Adresse erledigen. Die umfassende Verlagerung des US-Aktienmarkts auf die Blockchain schließt die letzte Lücke: Bisher fehlten der Blockchain tiefe Risiko-Vermögenswerte, nun bringen die USA ihren Aktienmarkt dorthin. Theoretisch erreicht man damit nicht Institutionen, sondern Einzelpersonen. Ihre potenzielle Zahl entspricht der Zahl der Internetnutzer, nicht der Zahl der eröffneten Konten.
Auch die USA tun dies aus Zwang. Der Anteil des Dollars an den Reserven sinkt langsam, der Staat braucht Käufer, und der Kryptomarkt hat mit Dollar-Stablecoins bereits einen faktischen Standard geschaffen. Wenn US-Aktien und Staatsanleihen nicht offiziell eingebunden werden, bleibt die Dollarliquidität auf der Blockchain in grauen Stablecoins stecken. Washington kann sie dann weder kontrollieren noch von den Netzwerkeffekten auf der Vermögensseite profitieren. Die Eingliederung soll dafür sorgen, dass diese neue Grenze weiterhin dem Dollar gehört.
PART 04
Auf dieser Ebene ist China außen vor
In anderen Bereichen kann China von einem Kräftegleichgewicht sprechen. Bei der Fertigungsgröße, den Stromkosten, einigen wichtigen Mineralien und den Lieferketten liegt es nicht zurück. Auf der Finanzebene gibt es kein Gegenstück. Es geht nicht darum, dass es zu wenige Pilotprojekte gibt: Private Stablecoins und die offene Tokenisierung von Vermögenswerten wurden politisch auf null gesetzt.
Der Kurs auf dem chinesischen Festland wird immer restriktiver. 2017 wurden ICOs verboten, 2021 wurde das Geschäft mit virtuellen Währungen als illegale Finanzaktivität eingestuft und das Mining zurückgefahren. Im Februar 2026 untersagte eine Bekanntmachung der Zentralbank und anderer Behörden nicht genehmigte, in Renminbi denominierte Stablecoins – unabhängig davon, ob sie im Inland oder im Ausland ausgegeben werden. Auch die Tokenisierung realer Vermögenswerte außerhalb staatlich benannter Infrastruktur wurde als illegale Finanzaktivität eingestuft. Berichten zufolge hatten Ant Group und JD.com zuvor versucht, über Lizenzen in Hongkong erste Schritte zu unternehmen; die entsprechenden Pläne wurden gestoppt. Hongkong selbst setzte im August 2025 eine Stablecoin-Verordnung in Kraft und erteilte im April 2026 die ersten Lizenzen. Die Produkte sind an den Hongkong-Dollar gebunden und können nicht automatisch auf das chinesische Festland gelangen. Als Ersatz bietet das Festland den digitalen Renminbi an. Bis November 2025 belief sich das kumulierte Transaktionsvolumen auf rund 16,7 Billionen Yuan; seit 2026 werden bestimmte Konten verzinst. Er ist digitales Bargeld in Form einer Verbindlichkeit der Zentralbank und läuft über ein zugelassenes Netzwerk. Er ist kein Stablecoin, der sich auf einer öffentlichen Blockchain frei kombinieren, übertragen und als Sicherheit für US-Aktien oder andere Risiko-Vermögenswerte einsetzen lässt.
Technologische Fähigkeiten sind keine Erklärung. Wer den weltweit größten Pilotversuch mit einer digitalen Zentralbankwährung auf die Beine stellen kann, ist nicht unfähig, eine Währung auszugeben. Nahezu null ist etwas anderes: die Zulassung privater Akteure, weltweit handelbare Renminbi-Stablecoins auszugeben, und Aktien, Kredite sowie Ertragsrechte als kombinierbare On-Chain-Vermögenswerte abzubilden. Der Zuwachs bei globalen RWA und tokenisierten Aktien wird nicht dem Renminbi zugerechnet. Standardabrechnungswährung und standardmäßiger Risiko-Vermögenswert bleiben der US-Dollar.
PART 05
Das Loch wird gestopft, das Netzwerk geht verloren
Wechselkurs und Kapitalflucht sind reale Beschränkungen. Das Kapitalkonto ist nicht vollständig geöffnet, und Haushalte wie Unternehmen haben dauerhaft einen Anreiz, Auslandsvermögen zu halten. Stablecoins lassen sich direkt von Person zu Person übertragen und beliebig aufteilen – genau das trifft die Schwachstellen der Devisenverwaltung. Eine umfassende Nutzung von Dollar-Stablecoins im Inland zu erlauben, hieße, eine programmierbare Tür in die Mauer der Kapitalverkehrskontrollen zu schlagen. Eine unbeschränkte Ausweitung von Offshore-Renminbi-Stablecoins wiederum würde eine Schattenwährung hervorbringen, die nicht durch Reserveanforderungen begrenzt ist. Wenn die Aufsicht Stablecoins mit illegalen grenzüberschreitenden Transfers in Verbindung bringt, beurteilt sie damit die Eigenschaften dieses Instruments.
Die Position der großen Banken ist noch unmittelbarer betroffen. Zahlungen und Einlagen sind stark konzentriert, und der digitale Renminbi wird durch die Bonität der Zentralbank gedeckt. Private Stablecoins würden Einlagen, Zahlungsdaten und die Kredit-Einlagen-Quote abschöpfen. Die Tokenisierung von Aktien würde Maklergeschäft, Verwahrung und Handelsprovisionen abziehen. Dafür braucht es keine Verschwörungstheorie: Die eigene Bilanz reicht aus, um Widerstand zu erzeugen. Doch wenn dieser Widerstand zur allgemeinen Politik wird, beschränkt sich der Preis nicht auf den Verlust eines Produkts. Die USA geben einen Teil ihres Ausgabemonopols und ihrer Kontrolle über den Handelszugang ab und erhalten dafür ein größeres Netzwerk sowie mehr Nachfrage nach US-Staatsanleihen. China behält das Ausgaberecht und den Handelszugang vollständig im eigenen System und bleibt dafür in offenen Netzwerken außen vor.
Die Folgen der Abwesenheit bestehen nicht in einem Zusammenbruch des inländischen Zahlungsverkehrs. Der Zahlungsverkehr im Inland funktioniert ohnehin gut genug. Die Folgen zeigen sich darin, dass der Renminbi auf dem nächsten Markt für grenzüberschreitende Privatkundenzahlungen, On-Chain-Sicherheiten und für Einzelpersonen zugängliche Risiko-Vermögenswerte keinen Standardplatz hat. Handelsverträge können weiterhin über Banken und CIPS abgewickelt werden, doch die Preisbildung, Besicherung und der Aktienhandel auf der Blockchain laufen bereits in Dollar. Durch die Tokenisierung von US-Aktien wird diese Lücke noch größer. Die Gegenseite verkauft nicht nur Bargeld, sondern den tiefsten Aktienmarkt der Welt. Hier darf nicht einmal ein privater Token in Form von Bargeld existieren. Wenn später eine zugelassene Version eines Renminbi-Token für Vermögenswerte herausgegeben wird, trifft sie auf einen bereits etablierten Netzwerkeffekt und nicht auf ein unbeschriebenes Blatt.
PART 06
Die Stimmen dringen nicht durch
Autoren wie Lu Qiyuan haben das Problem immer wieder angesprochen. Devisenordnung, der Kurs des Renminbi und die Stärkung des Dollars im digitalen Zahlungsverkehr – all das wurde bereits thematisiert. Überlegungen zu einer Verbindung von elektronischem Geld und digitaler Währung mögen unabhängig von ihrer Umsetzbarkeit zumindest eines auf den Tisch gebracht haben: Das Vertrauen in eine Währung kann nicht auf Dauer an die Reservevermögen anderer Länder ausgelagert bleiben. Stablecoins wurden als Streit um die Definitionshoheit über Geld beschrieben, nicht als Spekulationsobjekt an einer Börse. Diese Einschätzung passt zu den späteren Entwicklungen: Die USA machen Dollar-Token per Gesetz zu einem Kanal für Staatsanleihen und bringen zugleich den Aktienmarkt auf die Blockchain; China hält mit einer Bekanntmachung Renminbi-Token und private Vermögenswerte von der Blockchain fern.
Die Debatte fand keinen Resonanzraum. Eine Reaktion lautet, jede Währung auf der Blockchain als Kapitalflucht und als Vorfall für die Finanzsicherheit darzustellen – dann bleibt als politische Option nur noch das Verbot. Eine andere besteht darin, diejenigen, die Renminbi-Stablecoins und die Tokenisierung von Vermögenswerten befürworten, sofort dem gegnerischen Lager zuzuordnen; die Debatte ist vorbei, bevor sie begonnen hat. Es gibt zu viele Verräter und Dummköpfe, sodass schon das Äußern einer Meinung zum Risiko wird. Das Bankensystem verteidigt Einlagen und Zahlungszugänge, die makroökonomischen Behörden verteidigen die Untergrenze gegen Wechselkursschwankungen, und der öffentliche Diskurs macht aus abweichenden Meinungen eine Frage der politischen Haltung. Wenn diese drei Linien zusammenlaufen, beschränkt sich der Fortschritt auf Pilotprojekte mit dem digitalen Renminbi und Hongkonger Stablecoins in Hongkong – also auf Bereiche, die das Kapitalkonto des chinesischen Festlands nicht berühren.
Es fehlt nicht an Informationen. Die Reservevorschriften des GENIUS Act, die Ausnahmen für tokenisierte US-Aktien, die Grenzen der Hongkonger Lizenzen und der Geltungsbereich der Bekanntmachung vom Februar 2026 sind allesamt öffentlich zugängliche Texte. Was fehlt, ist nicht das Material, sondern die Bereitschaft, diese Texte als Wettbewerb um Währungsnetzwerke zu lesen. Wer sie als Sicherheitsvorfall liest, kommt immer zum Schluss, dass man dichtmachen muss. Wer sie als Netzwerkeffekt liest, erkennt: Ein weiteres Jahr Verzögerung macht es noch schwieriger, den Standardplatz für Abrechnungen und den Standardplatz für Vermögenswerte zu verändern.
PART 07
Anzeigetafel
Die USA haben die Blockchain nicht erfunden. Sie waren gezwungen, den Dollar und die US-Aktien auf der Blockchain einzugliedern. Das Defizit braucht Käufer, der Anteil des Dollars an den Reserven sinkt langsam, das alte Abrechnungsnetz deckt die Randmärkte nicht ab, und auf der Blockchain gibt es bereits einen faktischen Standard. Stablecoins bieten einen Geldkanal, tokenisierte Aktien einen Vermögenskanal. Zusammen verwandeln sie das Finanzwesen in etwas, zu dem man überall dort Zugang hat, wo es ein Netzwerk gibt – und erweitern die Reichweite von Institutionen hin zu Einzelpersonen.
In anderen Bereichen kann China auf Augenhöhe konkurrieren; auf dieser Ebene gibt es kein Gegenstück. Private Stablecoins: null. Offen zugängliche Vermögenswerte auf der Blockchain: null. Die Verlagerung des Aktienmarkts auf die Blockchain: erst recht null. e-CNY ist digitales Bargeld für den Binnenmarkt, CIPS dient der Abrechnung zwischen Banken. Keines von beiden ist ein Ersatz für den Dollar, der auf einer öffentlichen Blockchain jede beliebige Person erreichen kann, und erst recht kein Zugang zu Vermögenswerten, der mit tokenisierten US-Aktien konkurrieren kann. Der Maßstab für diesen Kampf im Finanzwesen sind weder Fabriken noch Stromnetze, sondern die Frage, wessen Token an Orten ohne Bankkonto in der Landeswährung als Geld gilt und wessen Aktien dort, wo es keinen lokalen Broker gibt, als Vermögenswerte gelten. Auf der Anzeigetafel steht derzeit fast nur ein Name.
Solange die Debatte weiterhin von Sicherheitsnarrativen und politischen Etiketten beherrscht wird, wird sich diese Anzeigetafel nicht von selbst ändern. Wer sein Netzwerk zuerst ausbaut, braucht keinen Fehler der Gegenseite – es reicht, wenn diese weiter abwesend bleibt. Sobald US-Aktien auf der Blockchain zum standardmäßigen, für Einzelpersonen zugänglichen Risiko-Vermögenswert werden, verteuert jedes weitere Jahr der Abwesenheit den späteren Einstieg. Dieser Kampf hat nicht erst begonnen. Auf der Geldseite ist bereits eine Runde ausgefochten, auf der Vermögensseite hat der Ausbau gerade erst begonnen. Die Eintrittskarte für China ist bis heute nicht gedruckt.