Eine Nacht voller Gegensätze
Der US-Börsenschluss gestern (6. Oktober) bot ein Bild extremer Gegensätze:
Auf der einen Seite erreichten Nasdaq und S&P 500 gemeinsam neue Allzeithochs; auf der anderen Seite brach der gesamte Speicherchipsektor ein – Seagate verlor über 9 %, Western Digital und SK Hynix über 6 %, SanDisk über 2 %.
Wichtig: Das lag nicht an irgendwelchen überraschend schlechten Nachrichten. Über Nacht gab es bei keinem Unternehmen einen Schock; das einzig „Schlechte“, was passiert ist: Die Kurse waren zu stark gestiegen.
Ein paar Zahlen zeigen, wie verrückt diese Rally ist:
SanDisk (SNDK): Vor 12 Monaten lag der Aktienkurs bei 115 US-Dollar, im September dieses Jahres erreichte er mit 2.354 US-Dollar seinen Höchststand – innerhalb eines Jahres stieg er zeitweise um das 19-Fache; seit Jahresbeginn liegt das Plus bei rund 618 %;
SK Hynix: Seit dem Tief im Oktober 2025 hat sich der Aktienkurs verdreifacht. Die ADRs sind erst im Juli letzten Jahres an der Nasdaq notiert worden, und die Wall Street beginnt gerade erst, die Aktie abzudecken.
In einer Nacht, in der der Index neue Höchststände erreicht, ist es völlig normal, dass Anleger Gewinne aus den stärksten Sektoren mitnehmen und umschichten. Doch ist dieser Rücksetzer ein „Top“ oder eine „Einstiegsgelegenheit“? Hier ist meine Einschätzung.
Zunächst zu den Fundamentaldaten: Die Preiserhöhungen beschleunigen sich weiter, kein bisschen nachlassend
Trotz des Rücksetzers werden die Signale aus der Branche in diesen Tagen immer stärker:
Heute Morgen (7. Oktober) berichtete die taiwanische Wirtschaftszeitung Economic Daily News, dass Nanya Technology seine Kunden über eine erneute Anhebung der DRAM-Vertragspreise informiert hat – um bis zu 20 %. Das ist die nächste Preiserhöhung, nachdem das Unternehmen bereits den elften Monat in Folge einen neuen Rekord beim Monatsumsatz aufgestellt hat.
Quartalsprognose von TrendForce vom 1. Oktober:
Vertragspreise für Server-DRAM im 4. Quartal 2026 gegenüber dem Vorquartal: +10–15 %;
Vertragspreise für NAND-Flash gegenüber dem Vorquartal: +15–20 %;
Die Nachfrage nach Enterprise-SSD-Bits wächst im Jahresvergleich um mehr als 80 %.
Der CEO von Micron sagte bei der Bilanzkonferenz wörtlich: „Selbst wenn man die zusätzlichen Kapazitätspläne der Branche berücksichtigt, ist kein Wendepunkt hin zu einem ausgeglichenen Verhältnis von Angebot und Nachfrage absehbar.“ Micron hat bereits 26 mehrjährige „Take-or-pay“-Verträge unterzeichnet – also Verträge, bei denen Kunden auch dann zahlen müssen, wenn sie die Ware nicht abnehmen. Einige davon laufen bis 2031.
Noch ein Detail: Die Lagerbestände der führenden koreanischen Speicherhersteller sind auf weniger als 10 Tage gesunken, und die Auftragsdeckungsquote bei Rechenzentrumskunden liegt nur bei 70–80 %. So sieht ein Ausverkauf aus.
Das Fazit ist eindeutig: Bei dieser Runde handelt es sich nicht um einen traditionellen „Speicherzyklus, der alle drei Jahre wiederkehrt“, sondern um einen strukturellen Engpass, weil die KI-Bereitstellung (Inferenz, Agenten, KV-Cache) die Nachfrage nach Enterprise-SSDs und HBM regelrecht explodieren lässt. Das Nachfragewachstum steigt von den traditionellen 15–20 % auf über 30–40 %, während die jährliche Wachstumsrate der Waferkapazität auf der Angebotsseite nur 5 % beträgt. Nomura geht davon aus, dass die Ausbauziele vor 2029 praktisch nicht erreicht werden können.
SanDisk: Nach einem 19-fachen Anstieg innerhalb eines Jahres ist die Bewertung gar nicht so absurd
Viele bekommen instinktiv Angst, sobald sie hören, eine Aktie sei „um das 19-Fache gestiegen“. Doch ein Blick in die Geschäftszahlen zeigt: SanDisks Kursanstieg ist durch handfeste Gewinne untermauert:
Kennzahl | GJ26 Q4 (Juni-Quartal) | Vorjahr | Umsatz | 8,96 Mrd. US-Dollar (+372 %) | 19 Mrd. | EPS | 39,25 US-Dollar (Erwartung: 33,28) | deutlich übertroffen | 0,29 US-Dollar | Bruttomarge | 84,6 % | 27 %
Die Prognose für das nächste Quartal ist noch beeindruckender: rund 10,5 Milliarden US-Dollar Umsatz (+453 %), EPS von 44–46 US-Dollar.
Auch die Argumente sind überzeugend: Der Spotpreis für 256-Gbit-TLC-NAND ist in etwas mehr als einem Jahr von 2,5 auf rund 14 US-Dollar gestiegen. Der NAND-Markt wird dieses Jahr ein Volumen von über 300 Milliarden US-Dollar erreichen und sich 2027 der Marke von 500 Milliarden nähern. Auf der Angebotsseite ist der Anteil der NAND-Investitionsausgaben an den weltweiten Speicherausgaben dagegen von 25 % auf 19 % gesunken – größere neue Kapazitäten kommen erst nach 2029 auf den Markt.
Auf Unternehmensebene gibt es noch ein Ass im Ärmel: eine Rückkaufermächtigung über 14 Milliarden US-Dollar (für den Rückkauf von 6,6 % der ausstehenden Aktien). Dass das Management an diesem Punkt 14 Milliarden für Rückkäufe einsetzen will, spricht für sich.
Auf der Bewertungsseite liegt das aktuelle KGV bei etwa 23, das PEG-Ratio nur bei 0,17. Das Konsenskursziel der Wall Street beträgt 2.120 US-Dollar (rund +24 % gegenüber dem aktuellen Kurs). Der besonders optimistische Mizuho-Konzern hat sein Kursziel gerade von 1.875 auf 2.050 angehoben, Bernstein setzt es sogar bei 3.000 an.
Natürlich muss man auch auf die Risiken hinweisen: Eine Bruttomarge von 84 % dürfte mit hoher Wahrscheinlichkeit dem Spitzenwert des Zyklus entsprechen. Kioxias CEO hat öffentlich appelliert: „Erhöht die Preise nicht weiter drastisch, damit die Investitionen in die KI-Branche nicht gebremst werden.“ Der Unmut der nachgelagerten Abnehmer wächst, und der Angebotssprung 2029 hängt wie ein Damoklesschwert über dem Markt. SanDisks Beta liegt bei 5,23: Beim Anstieg ist die Aktie eine Rakete, beim Rückgang ein freier Fall. Die Positionsgröße muss daher an dieser Volatilität ausgerichtet werden.
SK Hynix: Der wahre KI-Speicher-Champion – nach dem Rückgang sollte man besonders genau hinsehen
SK Hynix und SanDisk sind nicht derselbe Unternehmenstyp. Bei SanDisk geht es um das Potenzial von „Preiserhöhungen“, bei SK Hynix um die „strategische Positionierung im KI-Markt“:
Rund 56–62 % Weltmarktanteil bei HBM; erster Hersteller mit HBM4-Massenproduktion und erster mit Zertifizierung für Nvidias Vera-Rubin-Plattform;
Pro Rubin-Rack werden rund 20,7 TB HBM4 benötigt; SK Hynix sichert sich davon 60–70 %;
Die gesamte Produktionskapazität für 2026 ist ausverkauft, Kundenanzahlungen sichern die Aufträge ab;
Umsatz im 2. Quartal 2026: 79,3 Billionen Won (+257 %), operative Marge: 76 %;
Die Bewertung ist am erstaunlichsten: Auf Basis des für das Geschäftsjahr 2027 erwarteten Gewinns liegt das KGV bei nur etwa 6 – der Markt bewertet das Unternehmen wie einen traditionellen Zykliker ohne Wachstum, obwohl es bei einer Gewinnmarge von 76 % ein dreistelliges Gewinnwachstum erzielt;
Ein Rückkaufprogramm über 40 Billionen Won bietet Unterstützung.
Der gestrige Rückgang war eher auf makroökonomische Störungen aus Korea zurückzuführen: Der rasch stärker werdende Won schmälert die Gewinne der Exportunternehmen (Citi weist darauf hin, dass die koreanischen Behörden möglicherweise intervenieren, falls der Dollar-Won-Kurs unter die Spanne von 1.250–1.300 fällt). Hinzu kommt die Erzählung, dass Samsung bei HBM4 aufholt. Nach einem schwachen Handelsstart in Japan und Korea drehten Samsung und Hynix heute Morgen rasch ins Plus und legten zu – die erste Reaktion des Marktes lautet „kaufen“ und nicht „fliehen“.
Der entscheidende Prüfstein steht unmittelbar bevor: Die Q3-Ergebnisse werden in Kürze veröffentlicht. Der Marktkonsens erwartet einen Umsatz von rund 89,5 Billionen Won und einen operativen Gewinn von 70,1 Billionen Won. Diese Zahlen und die Auslieferungsprognose für HBM4 werden entscheiden, ob die Neubewertungserzählung „Anstieg vom 6er- auf ein 10- bis 15-faches KGV“ Bestand hat.
Mein Rahmen: Zyklus- vs. Strukturthese – derzeit hat die Strukturthese die Oberhand
Bei der aktuellen Speicherhausse gibt es im Grunde nur einen zentralen Streitpunkt: Wie lange können die hohen Gewinnmargen anhalten?
Argument der Zykliker: Speicher bleibt immer zyklisch. Gewinnmargen von 76–85 % sind ein Zeichen für einen Höchststand, und die langfristigen Verträge verschieben lediglich den Zeitpunkt des Einbruchs nach hinten;
Argument der Strukturthese: Diesmal ist es anders – KI-Inferenz macht Speicher vom „Nebenprodukt“ zu einer „unverzichtbaren Komponente des Rechenpfads“. Langfristige Verträge und Anzahlungen verändern die Ertragsqualität der Branche grundlegend, und die Angebotslücke könnte sich 2027 weiter vergrößern.
Meine Einschätzung: Bis das Angebot 2027 tatsächlich auf den Markt kommt, ist die Beweiskette für die Strukturthese überzeugender (26 Take-or-pay-Verträge, Lagerbestände für 10 Tage, Auftragsdeckungsquote von 80 %, Nachfragewachstum von 80 % im Jahresvergleich). In der Praxis muss man allerdings zwei Dinge einräumen: Erstens sind kurzfristige Rückgänge von 15–20 % bei diesen beiden Aktien völlig normal. Zweitens liegt das eigentliche Risiko nicht in der Branche, sondern in der überfüllten Positionierung – bei einer Aktie mit einem 19-fachen Kursanstieg innerhalb eines Jahres wird jede kleine Veränderung verstärkt.
Beobachtungsliste (nach Wichtigkeit geordnet):
Q3-Ergebnisse von SK Hynix (in den nächsten ein bis zwei Wochen): Auslieferungsprognose für HBM4 und Preise langfristiger Verträge für 2027;
Umsetzung der Vertragspreise für Q4 bei den verschiedenen Herstellern Ende Oktober: Werden DRAM +10–15 % und NAND +15–20 % erreicht?
SanDisk-Ergebnisse für Q1 des Geschäftsjahres 2027 (November): Wie realistisch ist die Umsatzprognose von 10,5 Milliarden?
Wird die „Ablehnung weiterer Preiserhöhungen“ von nachgelagerten Abnehmern wie Kioxia zu Kaufverzögerungen führen?
Zinsentscheid der US-Notenbank am 27.–28. Oktober – das Zinsumfeld bestimmt, wie viel Bewertungsspielraum hochvolatile Wachstumsaktien haben.
Eine scharfe Bremsung auf hohem Niveau bedeutet nicht, dass der Motor ausgeht. Diesen Rücksetzer würde ich als „tiefes Durchatmen“ innerhalb eines Superzyklus betrachten und nicht als Zeichen für dessen Ende – zumindest solange sich nicht mehr als zwei der fünf oben genannten Beobachtungspunkte verschlechtern.$SNDK
