Was die SEC diesmal genehmigt hat, sieht auf den ersten Blick aus wie eine zweite Chance für alle, die den Einstieg verpasst haben … Doch wenn man die Produktstruktur genauer betrachtet, wirkt es eher so, als würde man „Volatilität“ selbst verpackt verkaufen – und die Käufer müssen zusehen, wie sie langsam an Wert verliert …
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Am 2. Oktober genehmigte die SEC eine Regeländerung der Cboe BZX und gab damit grünes Licht für die Auflegung von sechs dreifach gehebelten ETFs durch Volatility Shares. Als Basiswerte dienen nicht nur Bitcoin und Ethereum, sondern auch Gold, Silber, Rohöl und Erdgas. Damit dürfen US-Kryptofonds erstmals mit einem Hebel von 3 arbeiten; bisher lag die Obergrenze stets bei 2 …
Ein Detail wird leicht übersehen: Diese Produkte halten keine Spot-Assets, sondern regulierte Bitcoin- und Ethereum-Futures. Außerdem können sie noch nicht gehandelt werden: Der Emittent muss erst abwarten, bis die SEC die Registrierungserklärung für wirksam erklärt. In der Genehmigung steht nicht einmal eine Frist …
Wirklich interessant ist die Funktionsweise dieser Produkte … Damit der Hebel dauerhaft genau bei 3 bleibt, muss täglich ein Rebalancing erfolgen: Steigen die Kurse, werden Futures zugekauft; fallen sie, werden Positionen abgebaut. Diese mechanischen Käufe und Verkäufe konzentrieren sich meist auf die Zeit kurz vor Börsenschluss. Je größer der Fonds, desto stärker kann er die Kurse im Tagesverlauf beeinflussen …
Noch problematischer ist der Volatilitätsverlust … Angenommen, Bitcoin steigt am ersten Tag um 10 % und fällt am zweiten um 10 %: Der Spotkurs liegt netto 1 % im Minus. Im selben Zeitraum steigt ein dreifach gehebeltes Produkt zunächst um 30 % und fällt anschließend um 30 % – ein Nettoverlust von 9 %. Je länger der Markt hin und her schwankt und je weniger er sich klar in eine Richtung bewegt, desto schneller verliert ein solches Produkt an Wert … Adam Back von Blockstream bringt es noch deutlicher auf den Punkt: Automatische Re-Hebelungsstrategien bluten in seitwärts verlaufenden, schwankungsreichen Märkten kontinuierlich aus …
Für wen diese Produkte gedacht sind, ist also eigentlich klar … Der ETF-Analyst Eric Balchunas von Bloomberg bringt es auf den Punkt: Gehebelte ETFs sind zum Handeln da, nicht zum langfristigen Halten. Auch die Emittenten schreiben in ihren Prospekten ausdrücklich, dass sie nur für Anleger geeignet sind, die einen Totalverlust verkraften können …
Das ist das eigentliche Signal dieser Entwicklung … Krypto wird in dasselbe Regal wie traditionelle Anlageklassen gestellt – mit derselben Verpackung, demselben Exposure und derselben Verluststruktur … Für kurzfristig orientierte Trader ist das ein neues Instrument; für alle, die langfristig investiert bleiben wollen, könnte ein Spot-ETF weiterhin die kostengünstigere Option sein …
Als Nächstes sollte man beobachten, ob die mechanischen Handelsströme rund um den Börsenschluss zu einer neuen Quelle für Intraday-Rauschen werden, sobald diese Produkte gehandelt werden … Wenn ein dreifach gehebelter Fonds eines Tages groß genug ist, um die Futures-Basis zu beeinflussen, wird die Volatilität selbst zum Handelsobjekt … Dann zahlt man womöglich nicht mehr für ein Ticket, sondern fürs Lehrgeld …
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Am 2. Oktober genehmigte die SEC eine Regeländerung der Cboe BZX und gab damit grünes Licht für die Auflegung von sechs dreifach gehebelten ETFs durch Volatility Shares. Als Basiswerte dienen nicht nur Bitcoin und Ethereum, sondern auch Gold, Silber, Rohöl und Erdgas. Damit dürfen US-Kryptofonds erstmals mit einem Hebel von 3 arbeiten; bisher lag die Obergrenze stets bei 2 …
Ein Detail wird leicht übersehen: Diese Produkte halten keine Spot-Assets, sondern regulierte Bitcoin- und Ethereum-Futures. Außerdem können sie noch nicht gehandelt werden: Der Emittent muss erst abwarten, bis die SEC die Registrierungserklärung für wirksam erklärt. In der Genehmigung steht nicht einmal eine Frist …
Wirklich interessant ist die Funktionsweise dieser Produkte … Damit der Hebel dauerhaft genau bei 3 bleibt, muss täglich ein Rebalancing erfolgen: Steigen die Kurse, werden Futures zugekauft; fallen sie, werden Positionen abgebaut. Diese mechanischen Käufe und Verkäufe konzentrieren sich meist auf die Zeit kurz vor Börsenschluss. Je größer der Fonds, desto stärker kann er die Kurse im Tagesverlauf beeinflussen …
Noch problematischer ist der Volatilitätsverlust … Angenommen, Bitcoin steigt am ersten Tag um 10 % und fällt am zweiten um 10 %: Der Spotkurs liegt netto 1 % im Minus. Im selben Zeitraum steigt ein dreifach gehebeltes Produkt zunächst um 30 % und fällt anschließend um 30 % – ein Nettoverlust von 9 %. Je länger der Markt hin und her schwankt und je weniger er sich klar in eine Richtung bewegt, desto schneller verliert ein solches Produkt an Wert … Adam Back von Blockstream bringt es noch deutlicher auf den Punkt: Automatische Re-Hebelungsstrategien bluten in seitwärts verlaufenden, schwankungsreichen Märkten kontinuierlich aus …
Für wen diese Produkte gedacht sind, ist also eigentlich klar … Der ETF-Analyst Eric Balchunas von Bloomberg bringt es auf den Punkt: Gehebelte ETFs sind zum Handeln da, nicht zum langfristigen Halten. Auch die Emittenten schreiben in ihren Prospekten ausdrücklich, dass sie nur für Anleger geeignet sind, die einen Totalverlust verkraften können …
Das ist das eigentliche Signal dieser Entwicklung … Krypto wird in dasselbe Regal wie traditionelle Anlageklassen gestellt – mit derselben Verpackung, demselben Exposure und derselben Verluststruktur … Für kurzfristig orientierte Trader ist das ein neues Instrument; für alle, die langfristig investiert bleiben wollen, könnte ein Spot-ETF weiterhin die kostengünstigere Option sein …
Als Nächstes sollte man beobachten, ob die mechanischen Handelsströme rund um den Börsenschluss zu einer neuen Quelle für Intraday-Rauschen werden, sobald diese Produkte gehandelt werden … Wenn ein dreifach gehebelter Fonds eines Tages groß genug ist, um die Futures-Basis zu beeinflussen, wird die Volatilität selbst zum Handelsobjekt … Dann zahlt man womöglich nicht mehr für ein Ticket, sondern fürs Lehrgeld …
