Diese Woche gibt es zu US-Dollar-Stablecoins drei Dinge, die man zusammen betrachten sollte – klarer wird es, wenn man nicht nur jeden einzelnen Punkt für sich anschaut.
Erstens: Sie sind längst ein großer Käufer von US-Staatsanleihen.
Der neueste Wirtschaftsbrief der Federal Reserve Bank of San Francisco hat eine Rechnung aufgemacht: In den vergangenen fünf Jahren haben die Emittenten von Stablecoins die Bestände an US-Staatsanleihen um rund 200 Milliarden US-Dollar aufgestockt – die Positionen bei USDT und USDC sind um mehr als das Zehnfache gestiegen.
Im gleichen Zeitraum hat China US-Staatsanleihen abgebaut; diese 200 Milliarden bei Stablecoins entsprechen damit über 40% davon. Seit 2023 übersteigt die neu hinzukommende Nachfrage von Stablecoins nach kurzfristigen US-Staatsanleihen bereits die Nachfrage Japans.
Mit dem aktuellen Tempo könnten die von Stablecoins gehaltenen US-Staatsanleihen bis Ende 2030 auf 400 Milliarden US-Dollar kommen.
Zweitens: Der Gesamtumfang wächst noch, aber die Art des Wachstums hat sich geändert.
Die Daten von DefiLlama: Das Gesamtvolumen der USD-Stablecoins liegt bei 313,2 Milliarden; in den letzten 30 Tagen gab es einen Nettozuwachs von 5,3 Milliarden (+1,7%).
Der größte absolute Zuwachs kommt immer noch von USDT (+820 Millionen), aber die Wachstumsrate liegt nur bei 0,4%. Am schnellsten wächst Ethena mit USDe (+16%).
Am stärksten geschrumpft sind dagegen zwei tokenisierte Geldmarktfonds: BlackRocks BUIDL minus 510 Millionen, Circles USYC minus 310 Millionen.
Drittens: Neue Akteure haben die Art verändert, wie der Kuchen verteilt wird.
OUSD von Bridge, herausgegeben von Stripe, ist am 9/30 live gegangen. In zwei Tagen war es im Umlauf bei rund 670 Millionen US-Dollar; die Reserven bestehen aus etwa 588 Millionen US-Staatsanleihen plus 80,3 Millionen Cash.
Die Kooperationspartner sind Coinbase, Mastercard, Shopify, Stripe und Visa.
Das Größte unterscheidet es von USDT: Die Erträge aus den Reserven werden nach „dem von dir eingebrachten Umlaufvolumen und Handelsvolumen“ an die Verteiler aufgeteilt – nicht komplett an den Emittenten.
Wenn man die drei Dinge zusammenzieht:
Stablecoins waren zuerst „Bargeld aus dem Krypto-Umfeld“, jetzt sind sie „Käufer von US-Staatsanleihen“. Als Nächstes wird um „wer diese Zinsen bekommt“ gekämpft.
Wie viel der Emittent verdienen kann, hängt von der Rendite der US-Staatsanleihen ab. Und diese Woche hat die 10-jährige US-Staatsanleihe gerade erst die Marke von 5,34% berührt – der höchste Stand seit 24 Jahren.
Je höher der Zinssatz, desto profitabler ist das Geschäft mit Stablecoins – und desto mehr Leute wollen an der Verteilung beteiligt sein. Glaubst du, dass USDT sein Modell zur Gewinnverteilung anpasst?