JPMorgan wechselt abrupt von „Neutral“ zu „taktisch bullisch“

Sorge vor weiterer Straffung durch die Fed lässt nach

WTI fällt erstmals seit einem Monat unter 90 US-Dollar pro Barrel

Goldman Sachs: Der Aufschwung könnte früher kommen

Die Ergebnis­saison im dritten Quartal ist der letzte Test

Die Wall Street, die sich angesichts des Schocks durch hohe Ölpreise und erhöhte Zinsen vorsichtig gezeigt hatte, schwenkt wieder auf eine bullische Sicht auf Aktien ein. Der Wandel spiegelt die Erwartungen wider, dass die Renditen, die auf Aktien drücken, ihrem Höhepunkt näherkommen und in Kürze wieder stabil nach unten gehen. Sogar Goldman Sachs hat die Möglichkeit einer „Goldilocks-Rally“ ins Spiel gebracht, bei der nachlassende Ölpreise und die Inflation, ein moderates Wirtschaftswachstum und starke Unternehmensgewinne die Aktien stützen.

Zinserhöhungsängste kühlen ab

Am 30. September lagen die Renditen auf 10- und 30-jährige US-Treasuries im asiatischen Handel bei rund 5,23% bzw. 5,56%. Das waren etwa 0,05 bis 0,06 Prozentpunkte unter ihren jüngsten Hochs im New-York-Handel. Die Renditen verharren in der Nähe der höchsten Niveaus seit mehr als zwei Jahrzehnten, doch die Erwartungen wachsen, dass ein kurzfristiges Hoch nahe bevorsteht.

Der Rückgang kam zustande, als sich die Sorgen vor weiterer Zinserhöhung der US-Notenbank (Federal Reserve) abschwächten und die Ölpreise wieder nach unten drehten. John Williams, Präsident der Federal Reserve Bank of New York und weithin als die Nummer zwei der Fed angesehen, sagte am 29. September, es gebe keinen Grund, nach den Maßnahmen beim September-Treffen zu einer weiteren Zinserhöhung zu hetzen. Nach seiner Einschätzung wäre eine weitere Erhöhung bis zum Jahresende angemessen. Die Aussagen stellten sich damit den Marktfürchtungen entgegen, die bereits zwei weitere Zinsschritte im Oktober und Dezember eingepreist hatten. In den Fed-Funds-Futures sank die implizite Wahrscheinlichkeit für eine Oktober-Erhöhung auf 47% von 71%.

Auch internationale Ölpreise gingen zurück, nachdem der Vermittler Katar mitgeteilt hatte, dass die Gespräche zwischen den USA und dem Iran Fortschritte gemacht hätten. Pläne der Internationalen Energieagentur, Ölreserven freizugeben, sowie ein Erweiterungsprojekt am Duqm-Hafen in Oman belasteten ebenfalls die Preise. Die Futures auf West Texas Intermediate fielen erstmals seit dem 1. September unter 90 US-Dollar je Barrel.

„Inflationsdruck lässt nach“

Stabilität bei Ölpreisen und Renditen von Anleihen ist die Kernannahme hinter der erneuten Zuversicht an der Wall Street. Das Team für Market Intelligence von JPMorgan sagte am 28. September, die nächsten Wochen dürften für US-Aktien einen unterstützenden Hintergrund bieten und eine „taktisch bullische“ Haltung einnehmen. Das bedeutete eine Kehrtwende rund einen Monat, nachdem die Bank ihre Einschätzung am 31. August auf „neutral“ zurückgestuft hatte. Die Bank geht davon aus, dass sich, falls Zinsen und Ölpreise stabilisieren, stärker als erwartet ausfallende Konjunkturdaten und Unternehmensgewinne wieder stärker durchsetzen können.

Mark Wilson, Leiter des weltweiten Aktienverkaufs bei Goldman Sachs, sagte, ein Konjunkturszenario im Sinne von „Goldilocks“ könnte sich ergeben und dass eine Rally zum Jahresende früher starten könnte als üblich. Er argumentierte, Anleger sollten sich auf eine frühe Rally vorbereiten, statt bis nach den Midterm-Wahlen Mitte November an der Seitenlinie zu bleiben. Wenn die Märkte nach der Überbewertung von Inflation und der Gefahr weiterer Straffung die Zinsbedenken abschütteln, könnten die Aktien ihren Aufwärtstrend fortsetzen.

Wilson sagte außerdem, dass die Ölpreise fallen könnten, wenn die USA und der Iran vor den Wahlen Anfang November zu einer Einigung gelangen. Er fügte hinzu, dass KI-Agenten die Konsumkosten langfristig senken und dazu beitragen könnten, die Inflation zu reduzieren.

Letzter Test für die Rally zum Jahresende

Unternehmensgewinne bleiben die entscheidende Variable. Den Märkten scheint die Entwicklung der Unternehmensgrundlagen trotz hoher Zinsen nicht besonders Sorge zu bereiten. Die Credit Spreads bei US-Unternehmensanleihen im Investment-Grade-Bereich, also die Prämie gegenüber risikofreien Zinsen, sind nahe an historischen Tiefständen geblieben, obwohl die Renditen von US-Staatsanleihen stark gestiegen sind. Das bedeutet, dass sich die zusätzliche Risikoprämie, die Anleger verlangt haben, um Unternehmen gegenüber US-Treasuries Geld zu leihen, nicht erhöht hat. Bloomberg zufolge gibt es weiterhin keine Anzeichen dafür, dass der Zins-Schock sich auf eine breitere Kreditstresslage ausweitet.

Das Team für US-Aktienstrategie von JPMorgan sagte, dass mehrere Monate der Korrektur die ohnehin voll besetzte Positionierung und den Bewertungsdruck bei Technologiewerten gelockert hätten, sodass während der Earnings-Season im dritten Quartal mehr Raum für eine Erholung bleibt. Das Forward-Kurs-Gewinn-Verhältnis für den S&P-500-Informationstechnologiesektor ist in den vergangenen drei Monaten von 26 auf etwa 20 gefallen.

JPMorgan sagte, dass Unternehmen, die ihre Gewinne über den Markterwartungen liefern, nun möglicherweise leichter als zuvor dafür mit Kursgewinnen belohnt werden. JPMorgan nannte unter anderem Lieferkettenunternehmen im Bereich KI, etwa Halbleiter- und Energiefirmen, Small- und Mid-Cap-Aktien sowie Banken, die von einer weichen Landung profitieren könnten. Außerdem nannte die Bank Technologiewerte in Südkorea und Taiwan als Anlageideen, die man im Blick behalten sollte.

Bin Nan-sae, Hankyung-Reporter binthere@hankyung.com