Die Zeit fürs Chart-Beobachten wurde länger, aber die Orders kamen nicht richtig runter. Gerade dachte man, es geht wieder hoch, da fiel es wieder. Kaum wollte man auf eine Rücklaufbewegung warten, wurde es wieder ein Stück nach oben gezogen. In den letzten Tagen Abend war es im Sinkflug, tagsüber schwankte es. Bitcoin ist von 87.000 auf 85.000 gefallen, jetzt pendelt es in der Nähe von 84.000 herum.

Die Linie bei Öl und Zinsen. Der Krieg begann Ende Februar, jetzt sind wir im siebten Monat. Die Schiffe durch die Straße von Hormus wurden blockiert, Brent ist von 72 US-Dollar vor dem Krieg auf nahe 120 gestiegen; im März hat es innerhalb eines Monats um 51% zugelegt. Am 25. September schloss es bei 104,32 – 44% höher als vor dem Krieg. Öl fällt nicht, also kleben die Inflations-Erwartungen fest.

Der Markt hatte ursprünglich darauf gewettet, dass die Zinsen drei bis vier Mal gesenkt werden. Am 16. September hat die US-Notenbank 25 Basispunkte hinzugefügt und den Satz auf 3,75% bis 4,00% gebracht. Im Oktober kommt noch einmal eine Erhöhung dazu, die Preisbildung liegt bei ungefähr 66%. Zu Jahresanfang lag die Rendite zehnjähriger Anleihen bei 4,19%, am 24. September stieg sie auf 5,23% – den höchsten Stand seit 2007. Die kurzfristigen Inflations-Erwartungen liegen bei 2,4%, in der Zehnjährigen liegt die reale Verzinsung bei 2,62%. Nach oben drückt vor allem das Angebot an Anleihen. Das Finanzministerium begibt im dritten Quartal 7390 Milliarden, im vierten Quartal noch einmal 6280 Milliarden. Auch die Ausgaben für KI stützen sich auf die Emission von Anleihen. Das Defizit entspricht 6% des BIP. Die Hypothekenzinsen sind von 5,98% im Februar auf am 28. September 7,50% gestiegen. Die Amerikaner haben Schulden in Höhe von 19 Billionen aufgebürdet.

Trump hat noch etwa fünf Wochen. Friedensschluss, Ölpreis, 10-jährige Rendite – alle drei müssen nach unten gedrückt werden. Bei einem klappt es nicht; Midterms, Markt und sein politisches Vermächtnis lassen alles gemeinsam locker. Zustimmung: Reuters und Ipsos 32%, der NBC-Durchschnitt 39% dafür, 59% dagegen. Bei der Wahl der Wählerstimmen liegen die Demokraten mit 6 bis 7 Punkten vorne. Im Senat: Republikaner 53 zu 47, die Demokraten gewinnen netto 4 Sitze und drehen das Ergebnis. Im Repräsentantenhaus: 222 zu 213, netto 5 Sitze gewonnen und ebenfalls gedreht. Bei den Wetten: demokratischer Sweep 50%; im Repräsentantenhaus kippt es, im Senat ist es noch bei den Republikanern – 36%. Wahltag ist der 3. November.

Für die US-Aktien zählt man eher den Wahltag; das Gewicht ist nicht so groß. Seit 1931 ist das Midterm-Jahr im Durchschnitt um 4,7% gestiegen; andere Jahre um 9,5%. Erst nach den Wahlen – in den folgenden 12 Monaten – kommt der große Schub: Seit 1950 im Schnitt 15,4%, und in 18 Fällen war es positiv. Tiefs liegen historisch oft Mitte August bis Ende September.

Bewertungsdämpfend ist die 10-jährige Laufzeit. Die Forward-Earnings-Rendite des S&P liegt bei 3,892%, die der 10-jährigen bei 4,77%, die Risikoprämie ist bei -0,88%. Die Linie, auf die man achten muss, ist 5,25%. Jetzt 5,23%, gerade berührt. Wenn diese Schwelle überschritten ist, verlieren Aktien und Anleihen gleichzeitig. Der Wechsel im Repräsentantenhaus zu den Demokraten: Neue Ausgaben kommen nicht durch, die Emissionen von Anleihen werden einen Schub lockerer – die 10-jährige braucht erst ein Argument für den Rücklauf. Ein republikanischer Präsident mit gespaltenem Kongress: Der S&P liegt historisch im Schnitt bei 13,7%, wenn eine Partei klar dominiert 6,7%. Nach dem Verlust der Gewalten in einem Sechstel nach der starken Ein-Macht-Konstruktion gab es in den folgenden sechs Monaten noch schwächere Zahlen: 10,4% gegenüber 16,1%. 2026 wird wie 2018 oder 2022 – vor den Wahlen hat die Fed vor der Wahl hochgezinst, in diesen beiden Jahren war der S&P negativ.

Noch einmal im Oktober hochzinsen: Die 10-jährige Rendite soll über 5,25% steigen und dort bleiben. Der S&P muss erst eine Runde fallen, bevor dann die saisonale Bewegung nach der Wahl an die Reihe kommt. Wenn die 10-jährige wieder unter 5% zurückkommt, dann bekommt die alte Regel für die zwölf Monate nach der Wahl wieder eine Chance, sich weiter zu laufen.

Bitcoin hat in der Woche im September drei Dinge gleichzeitig abgearbeitet. CLARITY Am 15. September wurde im Senat mit 49 zu 50 eine Ablehnung beschlossen, am nächsten Tag erhöhte die Fed die Zinsen; die Bank of Japan hob auf ein 31-Jahres-Hoch an. Der Preis stieg von 74.888 auf 87.402, plus 16,7%. Short-Positionen im Umfang von ungefähr 750 Millionen US-Dollar wurden etwa zwangsliquidiert. Die ETFs verzeichneten sieben Tage am Stück Nettozuflüsse, in einer Woche 2,39 Milliarden. An einem Tag fiel es von Montag mit 999 Millionen auf Freitag mit 134,5 Millionen – das sind 87% weniger. Ein Impuls, danach kam keine zweite Welle.

Die Kostenschwelle liegt bei 86.000 – das ist der durchschnittliche Bestand bei US-Spot-Bitcoin-ETFs. Der Preis liegt bei 84.000, diese Bestände sind also 2,3% im Minus. Sie holen das nicht mehr zurück; Zuflüsse würden sich in Abflüsse umkehren. Wenn die Zinsen steigen, wird der Opportunitätscost für Vermögenswerte ohne Verzinsung teurer. Bis zum Hoch im Oktober 2025 sind es noch 33% – Gold liegt am oberen Ende. Geopolitik, Defizite, Inflation: Bei der Absicherung hat Gold den Job übernommen; Bitcoin ähnelt eher Tech-Aktien mit höherem Beta.

CLARITY Dieses Sitzungsfenster ist vorbei, im nächsten wird es erneut aufgegriffen. SEC und CFTC füllen das mit Regelwerk. Der CEO von Coinbase sagt, dass alternative Regeln möglicherweise lockerer wären als das Gesetz. Das Gesetz ist nicht durchgegangen, die negativen Erwartungen für die Branche sind daher noch nicht umgesetzt.

Der Bereich liegt bei 76.000 bis 87.000. Die Midterms sind eine Stufe darunter. Der Schalter ist die Sitzung im Oktober – zusammen mit der 10-jährigen Laufzeit. Wenn es noch einmal rauf geht und die 10-jährige Rendite über 5,25% steigt, dann testet es darunter 76.000. Öl fällt weiter, die 10-jährige Rendite rutscht unter 5% zurück; erst der Weg über 95.000 wird frei. November bis Dezember ist ohnehin die stärkste Phase nach der Wahl. Die Einigung der USA und Chinas um die acht Uhr drückt eine Unsicherheit in der Geopolitik beiseite, die Kursentwicklung hat das bislang kaum eingepreist.