#SECSaysDecentralizedTokenBuybacksNotInvestmentContracts

Seit Jahren haben große DeFi-Protokolle stillschweigend eines der naheliegendsten Werkzeuge in ihrem Maßnahmenkatalog vermieden: den Rückkauf und die Verbrennung ihrer eigenen Token — aus der Angst heraus, das würde gegenüber Regulierungsbehörden zu sehr wie eine Unternehmensdividende wirken. Die SEC hat diese Befürchtung nun direkt angesprochen.

Das wurde klargestellt: Die Abteilung für Unternehmensfinanzierung der SEC hat eine aktualisierte Q&A zu Krypto-Assets veröffentlicht. Darin wird erläutert, wann Token-Rückkäufe, die laufende Weiterentwicklung des Protokolls und Marketingaktivitäten als „Investment Contract“ im Sinne des Wertpapierrechts gelten können. Die zentrale Erkenntnis: Wenn man einen Rückkauf für einen bereits funktionierenden, nicht sicherheitsbezogenen Token ankündigt, löst das für sich allein nicht automatisch den Status eines Investment Contracts aus — selbst dann nicht, wenn dieser Rückkauf Wert an die Inhaber ausschüttet. Die Leitlinie zieht eine klare Linie je nach Reife des Netzwerks: Die Analyse unterscheidet sich für Netzwerke, die noch nicht funktional sind. Dort können Anbieter, die Rückkäufe explizit als Quelle von Renditen anpreisen, weiterhin Bedenken auslösen. Das spielt sich vor dem Hintergrund ab, den es zu verstehen gilt — denn seit etwa 2021 hatte sich die Auslegung „Rückkäufe entsprechen Ausschüttungen an Aktionäre“ so stark verfestigt, dass Protokolle wie Uniswap und Compound Gewinnbeteiligungsmechanismen bewusst deaktiviert haben, etwa den lange inaktiven Fee-Switch von Uniswap — und zwar gezielt, um regulatorisches Risiko zu vermeiden.

Warum ist das wichtig? Rückkäufe sind eine der direktesten Möglichkeiten, wie ein Protokoll den Token-Inhabern einen Mehrwert zurückgeben kann – ähnlich wie öffentliche Unternehmen Aktienrückkäufe nutzen. Aber DeFi-Projekte haben dieses Instrument in den letzten Jahren weitgehend gemieden, und zwar genau wegen solcher rechtlicher Unklarheiten. Klarere Mitarbeiterleitlinien, selbst in nicht verbindlicher Form, könnten einen Gestaltungsraum wieder öffnen, der seit ungefähr einem halben Jahrzehnt eingefroren ist. Das könnte lang vorsichtige Protokolle dazu veranlassen, Mechanismen für „dormant fee-switches“ und Rückkaufvorschläge erneut aufzugreifen, die sie zuvor auf Eis gelegt hatten.

Ob dadurch tatsächlich eine neue Welle von verstärkter Rückkaufaktivität über große DeFi-Protokolle hinweg ausgelöst wird – oder ob die Teams weiterhin vorsichtig bleiben, bis diese Leitlinien in einem echten Durchsetzungsfall getestet wurden –, ist in den kommenden Monaten etwas, das man im Blick behalten sollte.

Könnte das der Moment sein, in dem die schlummernden Fee-Switches in DeFi endlich wieder eingeschaltet werden? 🤔

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