Vor zwei Wochen hätte ich das als bärisches Setup bezeichnet. Jetzt bin ich mir nicht mehr so sicher.
Sieh dir die Fakten an.
Die USDe-Zirkulation erreichte 2025 mit 15 Mrd. $ ihren Höchststand. Heute liegt sie bei rund 4,9 Mrd. $. Am 22. September fiel USDe kurzzeitig auf 0,9202 $ an der Binance-Börse. Am 30. September gehen die ENA-Anreize für USDe auf null, nachdem es seit 2024 zu einem 85%-Cut gekommen ist.
Jeder normale Trader liest das und verkauft.
Aber was hat ENA gemacht? Es sprang um ~19% auf etwa 0,24 $.
Warum?
Der alte Ethena-Zyklus:
ENA-Rewards ausdrucken → USDe-Einlagen anziehen → Inhaber verkaufen ENA → der Preis fällt → es werden mehr Rewards gebraucht → wiederholen.
Das ist eine Subventionsmaschine. Sie funktioniert, bis die Subventionen nicht mehr den Aufwand wert sind. Und genau das ist mit dem Angebot passiert.
Der neue Ethena-Zyklus:
Echte Einnahmen → Buyback gekoppelt an USDe-Angebot → Wachstum des Angebots braucht echte Nachfrage → echte Nachfrage braucht ein echtes Produkt.
Das Buyback-Framework ist simpel:
Startet erst, wenn die USDe-Angebotsmenge 7,5 Mrd. $ erreicht
5% der Protokolleinnahmen am Anfang
Skaliert auf bis zu 20%, wenn das Angebot sich 20 Mrd. $ nähert
Ethena hört auf, Menschen dafür zu bezahlen, sein Stablecoin zu halten. Jetzt bekommt das Token nur noch Unterstützung, wenn der Stablecoin tatsächlich wächst.
Und die Wachstumsmaschine ist neu:
Am 25. September begann Ethena, einen Teil von USDe mit tokenisierten US-Aktien über Binance bStocks zu hinterlegen, abgesichert mit Equity-Perpetuals. Dieselbe Delta-Neutral-Logik, aber der Zielmarkt sind jetzt 150 Billionen+ an realen Vermögenswerten, nicht nur Krypto-Finanzierungsraten.
Gründer Guy Young nannte es die größte Veränderung an USDe seit dem Start. Ich stimme zu, dass es groß ist. Ich stimme nicht zu, dass es risikofrei ist.
Mein 4-Punkte-Check, bevor ich mich freue:
Angebot: Bewegt sich USDe von 4,9 Mrd. $ auf 7,5 Mrd. $? Das ist ein Anstieg um ~53% – und bis dahin schickt das Buyback 0 $ an ENA.
Peg: War der 0,92-Dollar-Wick nur eine dünne Liquidität einer einzelnen Plattform, oder eine Warnung?
Hedge: Aktien-Perps fügen neue Finanzierung und Veranstaltungsrisiko hinzu. Hält das in einer volatilen Woche?
Nachfrage: Hält irgendjemand USDe, ohne dass oben drauf kostenloses ENA kommt?
Der Markt hat die Story an einem Tag eingepreist. Der Beweis wird Monate brauchen.
Ich habe das schon einmal gesagt und ich werde es wieder sagen: Die stärksten Projekte sind nicht die, die dir dafür zahlen, zu bleiben – sondern die, die auch überleben, wenn die Zahlungen aufhören.
Ethena wird jetzt herausfinden, welche Art davon es ist.
Was meinst du: echtes Reset, oder ein Pump auf eine Story? 👇
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