Micron Technology (Nasdaq: MU) $MUB berichtet die Ergebnisse für das vierte Quartal des Geschäftsjahres nach Börsenschluss am 30. Sept. und schließt damit ein fiskalisches Jahr ab, in dem die Aktie stark gestiegen ist. Die Frage für Anleger lautet nicht mehr, ob der Speicherhersteller die Schätzungen schlagen kann. Sondern ob die Ergebnisse – insbesondere die Prognose – eine Bewertung rechtfertigen können, die der Branche bereits weit vorausgelaufen ist.
Für das August-Quartal steuerte Micron auf einen Umsatz von 1 Milliarde zu; auf nicht nach GAAP erfasste Gewinne von 1; auf verwässerte Gewinne nach GAAP von 1; und auf eine Bruttomarge von rund 86%. Die Wall Street liegt dabei an oder leicht über der Mitte dieser Spanne. Laut TipRanks lautet die Konsensschätzung der Analysten für einen Umsatz von etwa 50,6 Milliarden und für bereinigte Gewinne von nahe 31,16. Vor einem Quartal, im fiskalischen Q3, verdiente Micron 25,11 US-Dollar je Aktie, während der Umsatz um etwa 346% gegenüber dem Vorjahr anstieg. Das Treffen des Konsenses würde eine weitere, grob 24%ige sequenzielle Steigerung der Gewinne bedeuten – ein steiler Sprung für jeden Chipmacher.
Die Gewinne kommen von Preissteigerungen, nicht von Volumen
Die meisten Analysten führen den Gewinnumschwung in diesem Quartal auf eine enge Versorgungslage und steigende Preise bei speicherintensivem High-Bandwidth-Memory sowie AI-bezogenem DRAM zurück—nicht auf einen Anstieg der ausgelieferten Stückzahlen.
Die Mischung in fiskalischem Q3 macht den Punkt deutlich. DRAM machte etwa 76% des Umsatzes aus, und obwohl dieser Umsatz im Vergleich zum Vorquartal stark gestiegen ist, stiegen die Bit-Auslieferungen nur im niedrigen einstelligen Bereich. Die Gewinne kamen von höheren durchschnittlichen Verkaufspreisen; das zusätzliche Volumen trug kaum etwas bei.
Was diesen Zyklus von früheren unterscheidet, ist die Rolle langfristiger Liefervereinbarungen. In seinem Earnings Call sagte das Management, dass die Nachfrage einiger wichtiger Kunden inzwischen etwa 50% über dem Volumen liegt, das Micron zusagen kann. Ende des letzten Quartals hatte das Unternehmen 16 strategische Kundenvereinbarungen unterzeichnet, die etwa 20% seiner DRAM-Bits und etwa 30% seiner NAND-Bits abdecken—verbunden mit rund 22 Milliarden US-Dollar an Kundeneinlagen und Zusagen in Cash.
Analysten tendieren zu „bullisch“, aber die Kursziele liegen weit auseinander
TipRanks-Daten (Stand: 24. September) zeigen, dass 29 Analysten die Aktie im Verlauf der vergangenen drei Monate bewertet haben, mit einem Konsens von „Strong Buy“—28 Käufen, einem Hold und keinen Verkäufen. Das durchschnittliche Kursziel liegt bei etwa 2.200, das niedrigste bei 1.100 US-Dollar. Diese Spanne spiegelt eine reale Uneinigkeit wider, wo der Zyklus gerade steht.
Stifel stuft Micron als „Buy“ ein, mit einem Kursziel von 1.500 US-Dollar, und erwartet, dass sowohl die Ergebnisse für Q4 als auch der Ausblick den Konsens übertreffen. Allerdings sieht es das Upside weniger stark als in den jüngsten Quartalen, angesichts von Liefervereinbarungen mit gestaffelten Bandbreiten bei den Preisen und kurzfristigen Limits bei den Bit-Auslieferungen. Das Unternehmen rechnet außerdem damit, dass die HBM4-Preisgestaltung pro Bit sich etwa verdoppelt, wobei die Verhandlungen für 2027 kurz vor dem Abschluss stehen.
TD-Cowen-Analyst Krish Sankar vergibt ein „Buy“-Rating und nennt ein Kursziel von 1.600 US-Dollar. Er rahmt die These als Re-Preis/Neubewertung statt als reine Ergebnisstory: Micron sei etwa 80% des Weges durch eine 18-monatige Phase der Margenausweitung, aber wachsendes Vertrauen in die Dauerhaftigkeit des Zyklus könnte das Multiple dennoch weiter nach oben treiben.
Auch Citi ist optimistisch und argumentiert, dass die KI-Nachfrage den Speichermarkt bis 2031 weiterhin unterversorgt halten kann.
Melius-Research-Analyst Ben Reitzes hält das höchste Ziel der Wall Street bei 2.200 US-Dollar und verweist auf Jahre ausverkaufter HBM-Kapazität sowie auf die Umsatzsichtbarkeit, die durch fest eingepreiste langfristige Verträge entsteht.
Das vorsichtige Lager macht sich Sorgen über Normalisierung und Bewertung
Das Gegenargument—von mehreren namentlich genannten Institutionen und Investoren—setzt weniger bei einem möglichen Einbruch der KI-Nachfrage an als vielmehr bei der Annahme, dass sich hohe Margen wieder auf ein normales Niveau zurückbewegen und eine Aktie, die bereits eine Menge eingepreist hat.
Goldman-Sachs-Analyst James Schneider ist von den drei großen Banken der vorsichtigste: Er vergibt ein neutrales Rating und eine 62 bei den Gewinnen. Dennoch liegt Goldmans eigener Ausblick für das Quartal ein paar Prozent über dem Konsens—32,54—und das Unternehmen erwartet im fiskalischen Q1 ein Wachstum der Umsätze im niedrigen zweistelligen Bereich von Quartal zu Quartal. Dabei nennt es als Hauptsrisiko langfristige Kapazitätserweiterungen chinesischer Anbieter. Anders gesagt: Goldmans neutrales Urteil beruht auf der Bewertung, nicht auf irgendeiner Unsicherheit bezüglich der Fundamentaldaten.
Morningstar-Analyst William Kerwin bewertet die Aktie mit zwei Sternen, bezeichnet das Geschäft als „moatlos“ und ordnet ihm „Sehr hohe“ Unsicherheit zu. Nach dem Quartal im Juni hat er seinen fairen Wert auf 455 angehoben, sieht die Aktie aber weiterhin als teuer an. Seine Bärenhaltung läuft auf Zyklen hinaus: Kerwin sieht Speicher als grundsätzlich zyklisches Geschäft und erwartet eine Welle neuer Kapazitäten in den Jahren 2028 und 2029, die zu einem Überangebot führt und die Preise nach unten zieht. Langfristige Vereinbarungen dämpfen seiner Ansicht nach zwar den Schlag, verhindern den Abschwung jedoch nicht, weil der Umsatz, der tatsächlich durch Kundenverträge gesichert ist, nur einen Bruchteil des Gesamtvolumens abdeckt.
Michael Burry, der „Big-Short“-Investor und Gründer von Scion Asset Management, hat seine bärischen Wetten gegen Micron ausgebaut. Laut Yahoo Finance ist er short auf die Aktien sowie auf den iShares-Semiconductor-ETF. Sein fundamentales Argument stützt sich auf Branchensignale: Er hat auf die Aussagen des Vorsitzenden von Acer verwiesen, der einen DDR4-Markt mit mehr Verkäufern als Käufern beschrieben hat, und er beobachtet Chinas CXMT—deren Fortschritte bei DDR5-Yields und die volumenbasierte Produktion möglicherweise mehr Angebot schaffen und einen nachhaltigen Anstieg der Speicherpreise begrenzen könnten.
Die Entscheidung zwischen Bullen und Bären bei der Angebotsfrage hängt letztlich am Timing. Die Bullen—Stifel und Citi gehören dazu—sehen die Knappheit bis in die Jahre 2027 und sogar 2031 hinein andauern. Morningstar hält dagegen, dass die Kapazitäten, die 2028 und 2029 ans Netz gehen, den Speicher wieder in Richtung seiner Ursprünge als Commodity zurückbringen und die Preise nach unten ziehen würden.
Weitere Variablen, die es zu beobachten gilt
Zölle. Investing.com berichtet, dass die Trump-Administration breitere Zölle auf Halbleiter prüft, die bis zu Servern und Laptops reichen würden. Der Branche zufolge könnte dieser Schritt das Tempo der Ausgaben für KI-Infrastruktur bremsen.
Patentstreitigkeiten. Netlist hat eine Beschwerde gegen Microns DDR5-Speicher bei der U.S. International Trade Commission eingereicht, und Micron hat kürzlich eine Berufung in einem Patentrechtsfall gegen das Unternehmen verloren. Ein Ausschlussanordnungs-Beschluss scheint kurzfristig unwahrscheinlich, wäre aber ein erhebliches Risiko.
Kapitalrückflüsse. Laut CNBC kamen Microns rund 6,165 Milliarden US-Dollar direkte Finanzierung aus dem CHIPS Act, die im Dezember 2024 vergeben wurde, mit Leitplanken daher, die große Rückkäufe und Dividenden für Empfänger einschränkten. Diese unternehmensspezifischen Beschränkungen laufen nach dem 9. Dezember dieses Jahres aus. Der Chief Financial Officer Mark Murphy hat gesagt, das Unternehmen wolle die Kapitalrückflüsse nach diesem Datum verstärken—mit einem langfristigen Plan, 100% des überschüssigen Free Cashflows an die Aktionäre zurückzugeben. Während Wettbewerber wie SK Hynix bereits Rückkäufe in Milliardenhöhe ankündigen, werden Investoren auf jede Zusage im Call achten.
Forschung & Entwicklung. Micron plant, in den nächsten zehn Jahren 10 Milliarden US-Dollar in ein Forschungszentrum in Boise, Idaho, zu investieren, das Micron Research Labs heißt.
Was am 30. September am wichtigsten ist
Der Konsens geht davon aus, dass der Ausblick für das nächste Quartal mehr zählt als die Zahlen des aktuellen Quartals.
Der Ausblick für das fiskalische Q1 ist der entscheidende Hinweis darauf, wo der Zyklus steht. TipRanks zufolge liegt der Konsens für das November-Quartal bei etwa 46,9 Milliarden bis 31,49 beim Ergebnis (35,11). Goldmans eigenes Modell für das Quartal läuft auf rund 57,7 Milliarden US-Dollar hinaus—über der Marktzahl, die es selbst anführt.
Fortschritte bei HBM4 und HBM4E sowie die Frage, ob Micron seinen ungefähr 20%-Anteil am HBM-Markt halten oder ausbauen kann.
Neue strategische Kundenvereinbarungen und deren Volumen- und Preisbedingungen—insbesondere Fortschritte bei der Absicherung der Hälfte des Umsatzes.
Ob die Bruttomarge nahe ihrem 86%-Hoch bleibt und ob das Tempo der Preissteigerungen beginnt, sich abzuflachen.
Die Formulierungen des Managements zur Dauerhaftigkeit von Angebot und Nachfrage. Jede Abschwächung bei HBM-Preisen oder bei der Nachfrage könnte eine „Sell-the-news“-Reaktion auslösen—selbst wenn das Unternehmen die Erwartungen übertrifft.
