1 Milliarde US-Dollar Tokenisierung von Nvidia: damit kann man 7000 USDC ausleihen – aber der Preis des Sicherheitenwerts für dieses Darlehen war über das ganze Wochenende hinweg eingefroren.
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Zuerst einmal: Ab dem 25. September akzeptiert Aave im V4- Markt auf der Base-Kette sieben tokenisierte US-Aktien als Sicherheiten, um USDC zu leihen. Die zugrunde liegenden Werte sind Apple, Amazon, Google, Meta, Microsoft, Nvidia und Tesla. Zum ersten Mal in größerem Umfang kommen US-Aktien in den On-Chain-Kreditmarkt: Ausleihen, Rückzahlen, Abheben, Abwickeln – 24 Stunden am Stück, ohne Börsenschlussglocke.
Das Problem liegt in der Preisfindung. Die von Aave angebundene Chainlink-Aktien-Oracle liefert Kursdaten nur von Sonntag 20:00 bis Freitag 20:00 (US-ET). Damit werden Vorbörse, Handelstag, After-Hours und Night-Session abgedeckt – danach wird das gesamte Wochenende und auch an US-Feiertagen bis zum letzten Preis eingefroren. Wenn man noch vor dem Freitagsschluss zu diesem damaligen Wert Geld leiht, gibt es am Wochenende einen negativen Impuls, aber On-Chain gibt es keine neuen Kurse. Erst wenn das Oracle am Sonntagabend wieder läuft und der erste neue Preis im Protokoll ankommt, kann eine eigentlich solide Position in einem Schlag unter die Liquidationslinie fallen. Der Sprung passiert nicht am Wochenende, sondern in der Sekunde, in der die Preisabfrage wiederhergestellt wird.
Die Kreditobergrenze ist zudem nicht automatisch die Sicherheitslinie. Der Beleihungsfaktor (Collateral Factor) für die Nvidia-Token beträgt 70 %: Mit einer Position von 10.000 US-Dollar kann man maximal rund 7000 USDC ausleihen; Tesla und Meta liegen bei 65 %, Microsoft bei 79 %. Jeder Basiswert bekommt eigene Parameter. Das ist zwar als Absicherung gegen Kurs-Sprünge beim Wiederbeginn des Handels gedacht – aber „ausgeliehen bis zur Grenze“ bedeutet, dass die Sicherheitsmarge komplett aufgebraucht wird.
Auch das Aussteigen ist nicht so einfach. Liquidatoren bekommen die Token möglicherweise nicht problemlos wieder in USDC zurückverkauft: Aave schätzt, dass der Tausch jeder einzelnen Aktien-Token auf Base in USDC eine Preisauswirkung von 2 % auslöst, sobald man zwischen 300.000 und 1,1 Millionen US-Dollar umsetzt. Die Liquidationsprämie ist auf 5,5 % gedeckelt; die Gesamtobergrenze für aktienbasierte Sicherheiten liegt bei etwa 29,3 Millionen US-Dollar. Der Käufer muss die Token eventuell halten und absichern – oder in mehreren Tagen verkaufen.
Außerdem: Diese Token sind keine 1:1-Kopie des Aktienkurses. Sie werden von einem On-Chain-SPV ausgegeben, das von einer US-konformen Börse eingerichtet ist. Die zugrunde liegenden Aktien werden über Alpaca Securities getrennt im Custody verwahrt. Zugelassen sind nur Nicht-US-Personen, die die Anforderungen der Regulation S erfüllen. Dividenden, Gebühren und Steuern werden abgezogen, dann wird reinvestiert; Aktiensplits werden anhand eines Multiplikators berechnet. Mit der Zeit können sich die Kurse von Finanz-Websites daher von den On-Chain-Preisen unterscheiden.
Meine Sicht: Der eigentliche Spannpunkt ist nicht „US-Aktien on-chain“, sondern dass US-Aktien zum ersten Mal, wenn sie ruhen, nicht mehr nur wegen mangelnder Handelbarkeit zum Problem werden, sondern als Kreditrisiko. On-Chain-Kredite hatten bisher vor allem die Angst, dass Oracles manipuliert werden. Jetzt gibt es noch ein weiteres Risiko – dass das Oracle einfach nach seinem eigenen Zeitplan „schläft“. Für normale Nutzer ist der Beleihungsfaktor die Obergrenze, die man leihen kann – nicht der Zielwert.
Würdet ihr tokenisierte US-Aktien nutzen, um damit Geld auszuleihen? Schreibt es in die Kommentare.
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Jeden Tag nehme ich euch mit zu den Krypto- und US-Aktien-On-Chain-Highlights – nicht nur um zu sehen, was passiert ist, sondern auch um die Logik und Chancen dahinter zu verstehen 👀🚀
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Zuerst einmal: Ab dem 25. September akzeptiert Aave im V4- Markt auf der Base-Kette sieben tokenisierte US-Aktien als Sicherheiten, um USDC zu leihen. Die zugrunde liegenden Werte sind Apple, Amazon, Google, Meta, Microsoft, Nvidia und Tesla. Zum ersten Mal in größerem Umfang kommen US-Aktien in den On-Chain-Kreditmarkt: Ausleihen, Rückzahlen, Abheben, Abwickeln – 24 Stunden am Stück, ohne Börsenschlussglocke.
Das Problem liegt in der Preisfindung. Die von Aave angebundene Chainlink-Aktien-Oracle liefert Kursdaten nur von Sonntag 20:00 bis Freitag 20:00 (US-ET). Damit werden Vorbörse, Handelstag, After-Hours und Night-Session abgedeckt – danach wird das gesamte Wochenende und auch an US-Feiertagen bis zum letzten Preis eingefroren. Wenn man noch vor dem Freitagsschluss zu diesem damaligen Wert Geld leiht, gibt es am Wochenende einen negativen Impuls, aber On-Chain gibt es keine neuen Kurse. Erst wenn das Oracle am Sonntagabend wieder läuft und der erste neue Preis im Protokoll ankommt, kann eine eigentlich solide Position in einem Schlag unter die Liquidationslinie fallen. Der Sprung passiert nicht am Wochenende, sondern in der Sekunde, in der die Preisabfrage wiederhergestellt wird.
Die Kreditobergrenze ist zudem nicht automatisch die Sicherheitslinie. Der Beleihungsfaktor (Collateral Factor) für die Nvidia-Token beträgt 70 %: Mit einer Position von 10.000 US-Dollar kann man maximal rund 7000 USDC ausleihen; Tesla und Meta liegen bei 65 %, Microsoft bei 79 %. Jeder Basiswert bekommt eigene Parameter. Das ist zwar als Absicherung gegen Kurs-Sprünge beim Wiederbeginn des Handels gedacht – aber „ausgeliehen bis zur Grenze“ bedeutet, dass die Sicherheitsmarge komplett aufgebraucht wird.
Auch das Aussteigen ist nicht so einfach. Liquidatoren bekommen die Token möglicherweise nicht problemlos wieder in USDC zurückverkauft: Aave schätzt, dass der Tausch jeder einzelnen Aktien-Token auf Base in USDC eine Preisauswirkung von 2 % auslöst, sobald man zwischen 300.000 und 1,1 Millionen US-Dollar umsetzt. Die Liquidationsprämie ist auf 5,5 % gedeckelt; die Gesamtobergrenze für aktienbasierte Sicherheiten liegt bei etwa 29,3 Millionen US-Dollar. Der Käufer muss die Token eventuell halten und absichern – oder in mehreren Tagen verkaufen.
Außerdem: Diese Token sind keine 1:1-Kopie des Aktienkurses. Sie werden von einem On-Chain-SPV ausgegeben, das von einer US-konformen Börse eingerichtet ist. Die zugrunde liegenden Aktien werden über Alpaca Securities getrennt im Custody verwahrt. Zugelassen sind nur Nicht-US-Personen, die die Anforderungen der Regulation S erfüllen. Dividenden, Gebühren und Steuern werden abgezogen, dann wird reinvestiert; Aktiensplits werden anhand eines Multiplikators berechnet. Mit der Zeit können sich die Kurse von Finanz-Websites daher von den On-Chain-Preisen unterscheiden.
Meine Sicht: Der eigentliche Spannpunkt ist nicht „US-Aktien on-chain“, sondern dass US-Aktien zum ersten Mal, wenn sie ruhen, nicht mehr nur wegen mangelnder Handelbarkeit zum Problem werden, sondern als Kreditrisiko. On-Chain-Kredite hatten bisher vor allem die Angst, dass Oracles manipuliert werden. Jetzt gibt es noch ein weiteres Risiko – dass das Oracle einfach nach seinem eigenen Zeitplan „schläft“. Für normale Nutzer ist der Beleihungsfaktor die Obergrenze, die man leihen kann – nicht der Zielwert.
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