Token-Ökonomie-Modell erhält regulatorische Lockerung
SEC veröffentlicht neue Krypto-Asset-FAQs und klärt damit weitere lang bestehende umstrittene Punkte wie Token-Rückkäufe und Netzwerk-Upgrades: Für Krypto-Netzwerke, die bereits über die entsprechenden Funktionen verfügen, führt die Netzpflege bzw. das Upgrade, die Funktionsverbesserung sowie die Ankündigung eines Rückkaufplans für nicht als Wertpapier eingestufte Token durch den Emittenten an sich nicht automatisch dazu, dass die betreffenden Token zu Wertpapieren werden.
Die größte Bedeutung dieser Entwicklung für den Markt besteht darin, dass sie den Projekten mehr Spielraum für ihre „Token-Ökonomie-Modelle“ eröffnet. In der Vergangenheit zögerten viele Projekte, Rückkäufe, Verbrennungen (Burns) oder Netzwerk-Upgrades durchzuführen, wobei eine der Hauptsorgen war, dass solche Handlungen von der Aufsicht als „Management-Bemühungen“ interpretiert werden könnten, mit denen der Emittent Investoren weiterhin Renditen verschafft. Jetzt hat die SEC die Grenzen noch weiter präzisiert: Wenn das Netzwerk bereits normal läuft, bedeutet ein Rückkauf, der für das Treasury-Management, zur Reduzierung des Angebots oder für Protokoll-Burns verwendet wird, nicht automatisch, dass der Token in den Anwendungsbereich der Wertpapierregulierung fällt.
Diese Projekte, insbesondere solche mit Rückkauf-, Burn- oder Revenue-Rückfluss-Mechanismen für BNB, HYPE, ENA usw., verdienen besondere Aufmerksamkeit. Der Markt wird in Zukunft möglicherweise stärker die Kette „echter Umsatz → Rückkauf → sinkendes Angebot → Wertaneignung durch den Token“ gewichten – und nicht nur darauf schauen, ob ein Projekt einen Rückkauf hat.
Hier gibt es jedoch eine entscheidende Einschränkung: Die bloße Ankündigung eines Rückkaufs bedeutet nicht automatisch, dass man eine Aufsichtsfreistellung erhält. Wenn ein noch nicht in Betrieb befindliches Netzwerk den Rückkauf so verpackt, dass er den Token-Inhabern als Ertragsversprechen dargestellt wird, oder wenn im Marketing direkt auf die Betonung von Investitionsrenditen abgestellt wird, kann dies weiterhin ein Vorgehen im Rahmen der Analyse von Investmentverträgen berühren. Die SEC betont außerdem, dass die konkrete Beurteilung nach wie vor von der tatsächlichen Ausgestaltung und den Fakten abhängt.
Für die Krypto-Szene halte ich vor allem drei Linien für wirklich relevant: Erstens könnten Rückkäufe und Burns bei Projekten noch stärker zur Normalität werden. Zweitens wird ein Upgrade der öffentlichen Blockchain nicht mehr nur als „Managementhandlung der Projektseite“ verstanden; bei funktionalisierten Netzwerken ist der Spielraum für die kontinuierliche Entwicklung klarer. Drittens könnten Börsen, Market Maker und Institutionen beim Einschätzen des US-aufsichtsrechtlichen Risikos einen präziseren Bezugsrahmen erhalten.
Daher lässt sich das Signal der SEC so verstehen: Es geht nicht darum, dass „Rückkauf = absolut sicher“ ist, sondern dass diese zwei Arten von Handlungen – nämlich „ordnungsgemäß laufendes Netzwerk + ordnungsgemäßer Rückkauf/Upgrade“ sowie „versprochene Investitionsrenditen“ – deutlich stärker voneinander abgegrenzt werden.
Wenn die US-Regulierung in der Folge weiterhin in diese Richtung verfeinert wird, könnten am Ende nicht unbedingt einzelne Token profitieren, sondern vielmehr der gesamte Gestaltungsspielraum für Tokenökonomie und die regulatorische Planungssicherheit in der Kryptoindustrie.