Die Rendite von US-Staatsanleihen mit einer Laufzeit von 10 Jahren stieg am 23. September während des Tages auf 5,13 % und erreichte damit den höchsten Stand seit Juli 2007; gleichzeitig riss die 5-Jahres-Rendite über 5 % hinaus, die 30-Jahres-Rendite lag bei etwa 5,4 %. Der Tagesanstieg betrug mehr als 13 Basispunkte und war die größte Einzel-Tagesbewegung seit April 2025.
Die meisten lesen das als „Fed wird hawkisch“. Ich halte das für eine Fehlinterpretation. Zerlegt man es, gilt: Langfristige Renditen = Erwartung künftiger kurzfristiger Zinsen + Laufzeitprämie. Rechenmodelle der Fed-Mitarbeiter zeigen, dass dieser Anstieg im langen Bereich fast vollständig aus einer realen Risikoprämie stammt; die Inflationserwartungen sind selbst noch an den Zielen verankert – der Markt „bietet nicht“ für „höhere Inflation“, sondern „für eine längere Duration“. Es gibt Schätzungen, nach denen die Laufzeitprämie um etwa 200 Basispunkte gesprungen ist und damit das 85. Perzentil des Bereichs seit 1971 erreicht.
Warum steigt die Laufzeitprämie? Auf der Angebotsseite. Die US-Bundesverschuldung nähert sich 40 Billionen USD, das jährliche Defizit liegt bei fast 2 Billionen USD. In diesem Geschäftsjahr belaufen sich die Zinszahlungen auf rund 1,37 Billionen USD – bereits mehr als jede andere Ausgabe außer Sozialversicherung und Medicare. Das US-Finanzministerium erweitert zwar die Rückkaufprogramme für langlaufende Anleihen, aber in einer einzigen Maßnahme wurden nur 52 Milliarden USD gekauft, das Ziel lag bei 60 Milliarden. Nach dem Kauf stiegen die Renditen jedoch weiter – der Markt hat sich „nicht um das Gesicht“ gekümmert. Am selben Tag fiel auch die 70-Milliarden-US-Dollar-Auktion für 5-jährige Anleihen eher schwach aus: Die Bietrendite lag etwa 3 Basispunkte über der Erwartung.
Daher lautet meine Einschätzung: Das wirkt eher wie eine Neubewertung der Schulden als wie das Ergebnis einer einzelnen geldpolitischen Sitzung. Selbst wenn die Fed nichts ändert, ist es für die Langfristzinsen schwer, sich wieder unter 4 % einzupendeln. Worauf es wirklich ankommt, ist nicht das Punktdiagramm, sondern der Takt der Emissionen und die Beteiligungsquote ausländischer Käufer.
Eine Frage zum Schluss: Wenn die Preisbildungs-Macht bei den Langfristzinsen von der Fed auf die Emissions-„Bühne“ des Finanzministeriums übergeht – findest du, dass Bitcoin dann eher „ein Opfer des abgezogenen Liquiditätsstroms“ ist oder eher „ein Nutznießer der Absicherung gegen einen Vertrauensverlust des Staates“? Auf welcher Seite stehst du, und warum?
#US-Schatzanleihe 10 Jahre Rendite erreicht neuen Höchststand seit 19 Jahren
Die meisten lesen das als „Fed wird hawkisch“. Ich halte das für eine Fehlinterpretation. Zerlegt man es, gilt: Langfristige Renditen = Erwartung künftiger kurzfristiger Zinsen + Laufzeitprämie. Rechenmodelle der Fed-Mitarbeiter zeigen, dass dieser Anstieg im langen Bereich fast vollständig aus einer realen Risikoprämie stammt; die Inflationserwartungen sind selbst noch an den Zielen verankert – der Markt „bietet nicht“ für „höhere Inflation“, sondern „für eine längere Duration“. Es gibt Schätzungen, nach denen die Laufzeitprämie um etwa 200 Basispunkte gesprungen ist und damit das 85. Perzentil des Bereichs seit 1971 erreicht.
Warum steigt die Laufzeitprämie? Auf der Angebotsseite. Die US-Bundesverschuldung nähert sich 40 Billionen USD, das jährliche Defizit liegt bei fast 2 Billionen USD. In diesem Geschäftsjahr belaufen sich die Zinszahlungen auf rund 1,37 Billionen USD – bereits mehr als jede andere Ausgabe außer Sozialversicherung und Medicare. Das US-Finanzministerium erweitert zwar die Rückkaufprogramme für langlaufende Anleihen, aber in einer einzigen Maßnahme wurden nur 52 Milliarden USD gekauft, das Ziel lag bei 60 Milliarden. Nach dem Kauf stiegen die Renditen jedoch weiter – der Markt hat sich „nicht um das Gesicht“ gekümmert. Am selben Tag fiel auch die 70-Milliarden-US-Dollar-Auktion für 5-jährige Anleihen eher schwach aus: Die Bietrendite lag etwa 3 Basispunkte über der Erwartung.
Daher lautet meine Einschätzung: Das wirkt eher wie eine Neubewertung der Schulden als wie das Ergebnis einer einzelnen geldpolitischen Sitzung. Selbst wenn die Fed nichts ändert, ist es für die Langfristzinsen schwer, sich wieder unter 4 % einzupendeln. Worauf es wirklich ankommt, ist nicht das Punktdiagramm, sondern der Takt der Emissionen und die Beteiligungsquote ausländischer Käufer.
Eine Frage zum Schluss: Wenn die Preisbildungs-Macht bei den Langfristzinsen von der Fed auf die Emissions-„Bühne“ des Finanzministeriums übergeht – findest du, dass Bitcoin dann eher „ein Opfer des abgezogenen Liquiditätsstroms“ ist oder eher „ein Nutznießer der Absicherung gegen einen Vertrauensverlust des Staates“? Auf welcher Seite stehst du, und warum?
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