Goldman Sachs Asset Management geht bei genau den Unternehmen ins Untergewicht, die man einst als die sichersten Kredite in Amerika bezeichnet hatte: die Hyperscaler.
Der Anruf kommt daher, dass der KI-Kreditrausch von Big Tech den US-Markt für Unternehmensanleihen neu schreibt.
Laut Goldman Sachs Research haben sechs Unternehmen — Amazon, Alphabet, Nvidia, Meta, Oracle und SpaceX — in der ersten Hälfte 2026 rund 182 Milliarden US-Dollar in Anleihen emittiert. Ein Jahr zuvor lag diese Zahl bei 13 Milliarden US-Dollar. Ein 14-facher Sprung innerhalb von 12 Monaten bei Firmen, die eigentlich davon ausgehen sollten, dass sie den KI-Ausbau aus eigener Kasse finanzieren.
Das Problem, so argumentiert Goldman, ist: Der Cashflow deckt das inzwischen nicht mehr.
Die Hyperscaler-Capex läuft inzwischen bei nahezu 100% des operativen Cashflows in 2026 und soll ihn 2027 übertreffen. Goldman schätzt, dass die vier größten Hyperscaler in diesem Jahr 725 Milliarden US-Dollar in Capex ausgeben werden und über 1,1 Billionen US-Dollar in 2027. Mehr als ein Drittel dieses 2027er-Aufwands — 420 Milliarden US-Dollar allein bei der Anleiheemission, ein Plus von 60% gegenüber 2026 — wird mit Schulden finanziert, ein Rekord.
Das endet nicht bei Anleihen. Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft und Oracle haben ebenfalls 1,5 Billionen US-Dollar an Mietverträgen für Rechenzentrumsflächen aufgetrieben — 1 Billion US-Dollar davon entfallen auf Leasingverträge, die noch nicht einmal begonnen haben und daher nicht als Schulden in den Bilanzen auftauchen. Allein Microsoft hat 329 Milliarden US-Dollar an künftigen Leasingverbindlichkeiten bis 2033 offengelegt, Oracle 260 Milliarden. Goldman sagt, das verschweige die Verschuldung.
Die Flut trifft die Preise. KI-bezogene Anleiherenditespreads liegen bei rund 115 Basispunkten über Treasuries, gegenüber 78 bps für den breiten Investment-Grade-Index — so Goldman und ICE BofA-Daten, die Reuters diese Woche zitiert, berichten. Anleger verlangen eine zusätzliche Rendite, nur um die Emissionsmengen zu absorbieren.
Darum zieht GSAM sich zurück.
Der Leiter für Credit und Portfoliomanager im Asset-Management-Arm sagt, man sei bei der Hyperscaler-Verschuldung "sehr selektiv." "Unser Grad an Überzeugung bei Investitionen muss sehr hoch sein — wegen des kommenden Angebots und wegen des fehlenden Einblicks in die Rendite auf investiertes Kapital," so sagte Brown-Advistorys Leiter für Fixed Income gegenüber Reuters. Das spiegelte eine Haltung wider, die mittlerweile weit verbreitet ist.
Zwei Zahlen erklären die Vorsicht:
1. Konzentration: Fünf Hyperscaler machen inzwischen ungefähr 4% des gesamten US-IG-Anleihenindex aus. Tech stellt 20% der gesamten US-IG-Emissionen — einer von fünf geliehenen Dollar.
2. Off-Balance-Sheet-Verschuldung: Selbst wenn Microsoft, Meta, Alphabet und Amazon auf 2x Netto-Schulden gelockert hätten, sagt Goldman, sie hätten 1,3 bis 1,4 Billionen US-Dollar an Verschuldungsspielraum und blieben AAA/AA-geratet. Aber Oracle liegt bereits bei BBB- — nach 130 Milliarden US-Dollar an Schulden — und Alphabet hat just sein erstes negatives Free-Cashflow-Quartal seit 2004 gemeldet.
Goldman Sachs‘ Kredit-Trading-Desk hat intern ein "Chaos"-Szenario markiert, falls die Fed-Politik unter dem neuen Vorsitzenden Kevin Warsh angezogen wird — höhere Finanzierungskosten würden den kapitalintensivsten Wachstumsmotor im S&P 500 treffen, der inzwischen 42% der Marktkapitalisierung und 50% des erwarteten Gewinnwachstums bis 2026 ausmacht.
Für den Moment hält Goldman noch fest, Hyperscaler hätten "enormen Verschuldungsspielraum." Doch die Botschaft von GSAM an die Kunden ist klar: Der KI-Trade an den Aktienmärkten mag zwar boomen, aber im Kreditbereich wirst du dafür nicht einfach mit Risikoausgleich belohnt — du wirst stattdessen zur Vorsicht gedrängt und in Untergewicht gesetzt.
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