Ein Durchbruch in der Aufsichtsgeschichte

Die US-Warenbörsenaufsicht CFTC gibt erstmals Kryptoperpetual-Kontrakte frei. Diese historische Reform durchbricht die seit langem bestehende regulatorische Pattsituation, mit der Kryptowerte konfrontiert waren, grundlegend.

Die Freigabe durch die CFTC bedeutet, dass der Markt für Krypto-Derivate offiziell in den Rechtsrahmen des US-Bundesrechts aufgenommen wurde. Das ebnet nicht nur institutionellem Kapital den Weg, sondern verbindet auch das traditionelle Finanzsystem umfassend mit Web3.

Regulierung von Unklarheit zu Klarheit

In der Vergangenheit wurden Perpetual-Kontrakte in den Augen der US-Regulierung lange als Swap-Produkte mit unscharfer Abgrenzung betrachtet. Das führte dazu, dass inländische Börsen wie Coinbase, Kraken usw. aufgrund des Compliance-Risikos nicht ohne Weiteres in den Bereich einsteigen wollten.

Und das Innovations-Compliance-Programm, das die CFTC kürzlich vorgestellt hat und das die Erfüllung bestimmter Bedingungen klar absteckt: Es definiert Perpetual-Kontrakte als Terminkontrakte im Sinne des Commodity Exchange Act. Damit erhalten US-inländische Institutionen einen legalen und klaren Entwicklungsweg.

Ist Geopolitik etwa der Auslöser?

Als Anfang 2026 der Krieg im Iran ausbrach, war die Lage an den globalen Finanzmärkten von großer Unruhe geprägt: Aktien, Edelmetalle und andere Rohstoffe schossen an Wochenenden und außerhalb der Handelszeiten häufig plötzlich in die Höhe oder brachen ebenso abrupt ein. Globale Investoren litten stark darunter.

Diese extremen Marktbedingungen machen die Verzögerung im traditionellen Finanzsystem deutlich: Viele Händler, die auf Absicherung aus sind, werden gezwungen, in die Web3-Welt zu strömen, um mit nachhaltigen Kontrakten (Perpetuals) abzusichern. Das bringt auch die Aufsichtsbehörden dazu, die Dringlichkeit von durchgängigen (24/7) Handelsmechanismen zu erkennen.

Strategischer Kampf um die Preisgestaltungsbefugnis

Die konservative Haltung der US-Regulierung gegenüber Perpetual-Kontrakten hat dazu geführt, dass große Handelsvolumina und Liquidität vor allem auf nicht-US-Börsen und dezentralen Börsen konzentriert sind. Daher konnte die US-Regierung in diesem Bereich keine Vorteile abschöpfen.

Der Eingriff der CFTC zu diesem Zeitpunkt ist zweifellos ein Signal an die ganze Welt: Das enorme Kapital, das im Derivatehandel steckt, muss künftig zurück in das US-Inland fließen, und die USA sollen das Mitsprache- und Entscheidungrecht für den Bereich der Perpetual-Kontrakte besitzen.

Welche Compliance-Vorteile hat die CFTC tatsächlich freigegeben?

Das Politikpaket aus mehreren Bausteinen, das die CFTC veröffentlicht hat, setzt dem Kryptoderivatemarkt beispiellose institutionelle Vorteile frei und durchbricht die bisherigen Barrieren: Es werden vollständig zwei Compliance-Schienen – im Inland und offshore – parallel ermöglicht.

Durch konkrete Leitlinien für das Personal hat die Aufsicht innovative inländische Produkte freigegeben. Gleichzeitig hat sie damit auch die Grundlage für einen 24/7-fähigen Finanzbetrieb im Voraus gelegt. Die ersten Vorteile werden – unter den gegebenen Voraussetzungen, an denen sich Anhaltspunkte erkennen lassen – zu einem explosionsartigen Wachstum bei den Handelsbörsen führen.

Die weltweit erste Möglichkeit eines 24/7-Clearings

Mit Blick auf die Eigenschaft von Krypto-Währungs-Perpetual-Kontrakten, niemals den Handel einzustellen, haben mehrere Abteilungen unter der CFTC gemeinsam Leitlinien zu einem 7*24-Stunden-Handels- und Clearing-Personal veröffentlicht.

Die oben genannten Stellungnahmen richten sich vor allem an die Überwachung der Live-Märkte, die Systemsicherheit und die Margin-Regelungen für Wochenenden sowie Feiertage. Sie liefern sehr konkrete Vorgaben für die täglichen Compliance-Aufgaben, die für Börsen auch leicht umsetzbar sind.

Börse als Umwandlung eines Marktplatzes für Vorhersagen

Der Vorhersagemarkt-Playground Kalshi wird zu einem der ersten direkten Nutznießer dieser Politik. Die von der Plattform eingeführten cash-basierten Bitcoin-Perpetual-Kontrakte erhielten offiziell die Genehmigung und wurden zur Notierung zugelassen.

Dieser Vorteil durchbricht die bisherige Monopolstruktur, in der nur die CME Krypto-Derivate herausgeben konnte. Er eröffnet damit ein Präzedenzbeispiel: Eine neue digitale Asset-Plattform wechselt direkt in eine regulierte Derivatebörse.

Hochwertige Liquidität fließt legal in die USA

Nach der Ausstellung eines No-Action Letter durch die CFTC gehört Coinbase – als größte inländische regulierte Handelsbörse – zweifellos zu den am stärksten profitierenden Börsen, neben Kalshi, sogar zu den größten Gewinnern.

Diese Erlaubnis ermöglicht es Coinbase, durch die Übernahme der Derivatehandelsbörse Derbit in Dubai, US-Kunden legal den direkten Zugang zum Handel mit Offshore-Kryptowährungs-Perpetuals zu eröffnen. So gelingt eine sichere Anbindung der etablierten und tiefen Liquidität an US-Inlandskapital.

Wer ist der Verlierer? Wie wird sich das Kapital bewegen?

Sobald der Weg der Compliance klar ist, ist absehbar, dass der globale Markt für Krypto-Derivate eine Umstrukturierung des Kapitals erleben wird.

Dieser von der US-Regulierung getriebene Wettkampf um Liquidität wird nicht nur den bestehenden Börsen zusetzen, sondern sehr wahrscheinlich die zukünftigen regulatorischen Haltungen vieler Länder grundlegend durcheinanderbringen.

Offshore-Börsen haben weniger Chancen

Die Börsen, die in der Vergangenheit den globalen Perpetual-Kontrakthandel langfristig monopolisiert haben, und auch das im Fokus stehende PerpDEX aus dem Jahr 2026 könnten in dieser Sturmwelle erheblich in Mitleidenschaft gezogen werden.

Wenn das Kapital im US-Inland über legalen und direkten Handelszugang verfügt, ist es sehr wahrscheinlich, dass das Kapital, das bisher über diverse graue Kanäle ins Ausland abfloss und so Regulierung umging, in großem Umfang zurückgezogen wird. Dadurch werden Börsenvolumen und Liquidität nach und nach beeinträchtigt.

Arbitragechancen sind eher gering.

Was den Kapitalfluss betrifft: Sobald Perpetual-Kontrakte im US-Inland legalisiert sind, wird mit Sicherheit viel Kapital in diesen Bereich strömen. Wofür das Kapital dann verwendet wird, könnte für den Handel, für Absicherung oder für Arbitrage eingesetzt werden – unter anderem.

Und der Fokus dabei: Funding-Rates könnten für diese großen Wale das sein, was sie als das „fette Stück“ ansehen – denn sobald es bei der Mechanik eine Abweichung gibt, besteht die Möglichkeit, Funding für Arbitrage-Transaktionen auszunutzen.

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