Die US Commodity Futures Trading Commission (CFTC) veröffentlichte am Dienstag die neuesten Leitlinien und warnte davor, dass „Mention Markets“ – also Vorhersagemärkte, die an die Äußerungen oder das Verhalten bestimmter Personen gekoppelt sind – ein höheres Risiko für Marktmanipulation bergen. Solche Kontrakte können nur in begrenzten Fällen (Commodity Exchange Act) und den einschlägigen Vorschriften der CFTC entsprechen.
„Mention Markets“ sind mit hohem Risiko verbunden
Die Abteilung für Marktaufsicht der CFTC erklärte, dass solche Ereigniskontrakte in erster Linie danach abgerechnet würden, ob eine bestimmte Person bestimmte Worte sagt, bei einer Veranstaltung anwesend ist bzw. auftaucht oder mit einer anderen Person interagiert. Im Gegensatz zu Märkten, bei denen die Ergebnisse unabhängig entstehen und durch externe Stellen verifiziert werden können, hängt das Ergebnis von „Mention Markets“ von der individuellen Handlung der jeweiligen Person ab. Da diese Handlungen möglicherweise nicht unabhängig entstehen und nicht zwingend extern verifiziert werden können, sind solche Märkte anfälliger für Manipulation.
Die CFTC erinnert die regulierten Designated Contract Markets (DCM) daran, sicherzustellen, dass die aufgelisteten Derivate nicht leicht manipuliert werden können. Für Börsen, die „Mention Markets“ einführen wollen, verlangt die Aufsicht, umfassendere, kontraktspezifische Analysen einzureichen und dabei Bedingungen wie das Vorhandensein von Marktüberwachungsmechanismen, ob das Abrechnungsergebnis unabhängig verifizierbar ist, sowie externe Faktoren zu bewerten, die das Verhalten der betreffenden Personen möglicherweise beeinflussen könnten.
Ehemaliger Mitarbeiter im Weißen Haus soll mit Vorabinformationen zum vorzeitigen Handel genutzt haben
Die Warnung der CFTC erfolgte nicht zum ersten Mal im Hinblick auf das potenzielle Risiko von Insiderhandel bei „Mention Markets“. Im August erließ die CFTC gegen Gabriel Perez, einen früheren Mitarbeiter des Weißen Hauses als Sprecher-Pre-Operator, einen Vollstreckungsbescheid. Darin wurde ausgeführt, dass er während seiner Amtszeit Inhalte von Redeauftritten des US-Präsidenten Donald Trump vorab erhalten konnte und diese nicht öffentlichen Informationen nutzte, um auf Kalshi über „Mention Market“-Kontrakte zu handeln.
Perez wurde schließlich angewiesen, rund 108.000 US-Dollar an Handelsgewinnen zurückzuzahlen und zusätzlich eine zivilrechtliche Geldstrafe von 65.000 US-Dollar zu zahlen; der Gesamtbetrag überstieg 172.000 US-Dollar. Die CFTC erklärte, dass die betreffenden Geschäfte von der Nutzung vorab eingeholter Informationen aus einem Vortrag profitierten – und zwar von Kontrakten, bei denen davon abhängig gemacht wird, ob Trump in seiner Rede bestimmte Wörter erwähnt.
Die CFTC hat in der Vergangenheit auch andere Fälle bearbeitet, die nicht öffentliche Informationen aus Vorhersagemärkten betrafen. In diesem Jahr veröffentlichte die Behörde im Februar zwei Fälle, darunter eine Konstellation, in der ein Händler aufgrund seiner beruflichen Tätigkeit vorab den Inhalt eines YouTube-Videos erhielt und daraufhin entsprechende Ereigniskontrakte handelte.
Die CFTC listet Überlegungen zum Marktdesign und zur Überwachung auf
Die CFTC hat „Mention Markets“ nicht grundsätzlich umfassend verboten, sondern darauf hingewiesen, dass diese Kontrakte nur unter bestimmten Bedingungen den regulatorischen Anforderungen entsprechen können. Die Börse muss bewerten, ob die betreffenden Personen rechtlichen, beruflichen, vertraglichen, treuhänderischen oder Vertraulichkeitsverpflichtungen unterliegen und ob diese Verpflichtungen ausreichen, um die Wahrscheinlichkeit zu senken, dass sie das Ergebnis der Kontrakte gezielt beeinflussen.
Außerdem sollten Börsen berücksichtigen, ob ausreichende Maßnahmen zur Marktüberwachung und zur Handelssteuerung vorhanden sind, ob die Ergebnisse der Kontrakte durch unabhängige Quellen verifiziert werden können und ob externer Druck das Verhalten der Zielpersonen beeinflussen könnte. Die CFTC betont, dass unabhängige Nachprüfbarkeit und ausreichende öffentliche Aufsicht wichtige Faktoren sind, um das Risiko von Marktmanipulation in solchen Märkten zu verringern.
Der CFTC-Vorsitzende Mike Selig sagte am Dienstag ebenfalls, dass regulatorische Klarheit dazu beitrage, gesunde Märkte aufzubauen. Außerdem bezeichnete er die Leitlinien als Hinweis für regulierte Börsen, bei der Einführung von „Mention Markets“ sicherzustellen, dass die Kontrakte nicht leicht manipuliert werden können.
Kalshi-Handelsaktivitäten geraten ebenfalls in den Fokus
Zeitgleich hat auch eine weitere Handelsaktivität von Kalshi in letzter Zeit die Aufmerksamkeit des Marktes auf sich gezogen. Laut (Wall Street Journal) kam es im August in einem Kalshi-Markt, der sich auf den Preis von Ether bezieht, zu fast 1 Million Trades mit einem Nominalwert von über 5 Milliarden US-Dollar. Mehr als ein Drittel der Geschäfte lag dabei in einem sehr engen Korridor: jeweils ungefähr 5.500 US-Dollar pro Trade.
Das betreffende Handelsmuster hat zwar Bundesaufsichtsbehörden und Marktteilnehmer auf sich aufmerksam gemacht, aber Kalshi bestreitet, dass diese Geschäfte „Wash Trades“ darstellen.
Insgesamt zeigt die aktuelle Leitlinie der CFTC, dass sich der regulatorische Fokus mit der fortschreitenden Vergrößerung des Handelsvolumens von der Frage, ob der Markt Verträge für bestimmte Ereignisse bereitstellen kann, weiter darauf verlagert hat, ob die Ergebnisse von Verträgen leicht durch die Zielpersonen selbst oder durch Händler beeinflusst werden können, die über nicht öffentliche Informationen verfügen. Für Plattformen wie Kalshi wird es daher ein wichtiger Bestandteil der weiteren behördlichen Prüfung sein, wie nachgewiesen werden kann, dass die betreffenden Kontrakte über ausreichende unabhängige Verifikations- und Marktüberwachungsmechanismen verfügen.
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