9月15日，Strategy（原MicroStrategy）的市值一度超过福特汽车，成为美国市值第200大上市公司——但只维持了很短时间，次日股价回落后又掉回福特约530亿美元市值之下。
这个"超越"本身没什么，有意义的是它靠什么超越。Strategy持有845,050枚比特币，约占比特币总供应量的4%，买入均价约75,412美元，总成本约637亿美元，比其后20家上市公司持仓加起来还多。所以它的市值本质上不是"一家软件公司的估值"，而是"打包上市的$BTC 敞口，再叠一层溢价"。
问题恰恰出在那层溢价上。Strategy过去的飞轮是：股价高于持仓价值（mNAV大于1）时增发股票买币，币价上涨推高股价，股价再融资买币。现在这道飞轮停了——mNAV从2024到2025年约1.5至4倍的高位收缩到1.0以下，股价比52周高点365.21美元低了约六成。溢价没了，增发买币就等于稀释股东。
于是公司做了两件方向相反的事：连续两周没有买入比特币；同时按"比特币货币化计划"卖出约2.184亿美元比特币来支付优先股股息（季度约4.007亿美元），并保留约64亿美元储备，够覆盖三年以上股息。
9月18日$BTC 一度突破80,000美元，$MSTRB 单日上涨11.87%至147.95美元，市值回到588亿——这恰恰说明它现在的弹性完全绑在币价上，和汽车公司的可比性只是象征。
我倾向于认为，把Strategy当"比特币代理"来买的人，买的其实是那道溢价本身。当溢价在1以下，你付的是管理成本和杠杆风险，而不是比特币。
所以问你一句：如果mNAV长期停在1以下，你会买$MSTRB ，还是干脆直接买$BTC？为什么？
#Strategy市值超越福特
这个"超越"本身没什么，有意义的是它靠什么超越。Strategy持有845,050枚比特币，约占比特币总供应量的4%，买入均价约75,412美元，总成本约637亿美元，比其后20家上市公司持仓加起来还多。所以它的市值本质上不是"一家软件公司的估值"，而是"打包上市的$BTC 敞口，再叠一层溢价"。
问题恰恰出在那层溢价上。Strategy过去的飞轮是：股价高于持仓价值（mNAV大于1）时增发股票买币，币价上涨推高股价，股价再融资买币。现在这道飞轮停了——mNAV从2024到2025年约1.5至4倍的高位收缩到1.0以下，股价比52周高点365.21美元低了约六成。溢价没了，增发买币就等于稀释股东。
于是公司做了两件方向相反的事：连续两周没有买入比特币；同时按"比特币货币化计划"卖出约2.184亿美元比特币来支付优先股股息（季度约4.007亿美元），并保留约64亿美元储备，够覆盖三年以上股息。
9月18日$BTC 一度突破80,000美元，$MSTRB 单日上涨11.87%至147.95美元，市值回到588亿——这恰恰说明它现在的弹性完全绑在币价上，和汽车公司的可比性只是象征。
我倾向于认为，把Strategy当"比特币代理"来买的人，买的其实是那道溢价本身。当溢价在1以下，你付的是管理成本和杠杆风险，而不是比特币。
所以问你一句：如果mNAV长期停在1以下，你会买$MSTRB ，还是干脆直接买$BTC？为什么？
#Strategy市值超越福特