Die Fed hat angehoben und signalisierte weniger weitere Straffung, als die Märkte befürchtet hatten. Der Reflex ist jetzt Erleichterung – „der Worst Case ist vom Tisch“. Prüfen Sie diesen Reflex, bevor Sie auf ihn reagieren.
So ist tatsächlich passiert: Der Markt preiste rund 87,5 Basispunkte an weiteren Zinsschritten ein; die Fed signalisierte 50. Das ist keine gute Nachricht, die da ankommt. Es ist eine weniger schlechte Nachricht als die Positionierung annahm – und die fühlt sich für genau so lange identisch an, bis sie sich als falsch erweist.
Das Risiko, das heute Nacht noch bleibt, ist nicht die Fed. Es ist der lange Teil der Zinskurve, den die Fed nicht kontrolliert. Wenn Anleiheinvestoren eine nachgiebige Fed als unzureichend interpretieren und eine höhere Risikoprämie verlangen, steigen die langen Renditen, selbst wenn die Fed angehoben hat – und eine 30-jährige Rendite, die bereits bei 5,40 % liegt, preist sehr viele Portfolios neu, die stillschweigend davon ausgingen: „Fed erledigt = Zinsen sind am Höhepunkt“. Das sind zwei unterschiedliche Wetten. Die meisten Bücher halten die zweite und glauben zugleich an die erste.
Leitsatz: Erleichterung ist die teuerste Emotion an den Märkten, denn sie ist der Moment, in dem Menschen Risiko in eine Bewegung hinzukaufen, die sie nicht mehr genauer prüfen. Eine dovishe Überraschung ist ein Grund, Ihre Zinsrisiken neu zu überprüfen – nicht ein Grund, sie einfach wegzuwischen.
Die sichere Entscheidung für heute Nacht ist nicht bullisch oder bärisch. Sie besteht darin zu wissen, ob Ihr Buch überlebt, wenn die 10-jährige nach einer dovishen Fed nach oben geht. Wenn Sie das nicht wissen, ist das der erste Job von morgen. #risk #sizing