Bitcoin-Händler geraten weder in Panik wegen des für Mittwoch erwarteten Zinsschritts, noch gehen sie viele Risiken ein.
Märkte preisen eine 92,5%ige Chance ein, dass die Fed die Zinsen zum ersten Mal seit drei Jahren anhebt, nachdem starke Beschäftigungsdaten und eine hartnäckige Inflation vorlagen. Bitcoin verbrachte 24 Tage zwischen etwa 76.000 und 80.000 US-Dollar, handelt bei 75.790 US-Dollar und weist eine Volatilität auf, die ein Monatstief erreicht.
Der Stablecoin-Tilt ist ein 36-Punkte-Schwung vom Normalzustand
Talos hat laut dem Research-Analysten Cooper Duschang vor dem Meeting einen 28%igen Netto-Kaufüberhang zugunsten von Stablecoins verzeichnet.
Rund um frühere FOMC-Treffen zeigten Anleger eine durchschnittliche Verkaufsneigung von 8% hin zu Stablecoins.
Das ist eine Umkehr um 36 Prozentpunkte gegenüber dem etablierten Muster. Händler wechseln typischerweise vor einer Fed-Entscheidung von Stablecoins in Richtung Risiko. Diesmal machen sie das Gegenteil – und in großem Umfang.
Die Risikobereitschaft für die beiden größten Kryptowährungen verschob sich entsprechend. Die Überzeugung beim Bitcoin-Kauf fiel auf 3% von 10%, während Ether auf 9% von 23% sank.
„Die klarste Verschiebung ging in Stablecoins“, sagte Duschang. Investoren würden „Risiko reduzieren und mehr Liquidität halten, bevor die Fed kommt.“
Das größere Risiko ist das „Halten“
Chris Sullivan von Hyperion Decimus identifizierte, wo die Asymmetrie sitzt.
„Der Rentenmarkt hat seine Aufgabe erfüllt und die Zinserhöhung von morgen vollständig eingepreist“, sagte er. Der größere Schock käme, falls die Fed nicht erhöht, denn dann würden sich Anleger fragen, was die politischen Entscheidungsträger sehen, was die Märkte nicht sehen.
Diese Einordnung hat eine konkrete Konsequenz. Ein überraschendes „Halten“ wäre nicht einfach nur dovish – es würde signalisieren, dass die Fed Informationen über Wachstum oder finanzielle Bedingungen hat, die noch nicht beim Markt angekommen sind.
Joel Kruger von der LMAX Group zog aus einem anderen Blickwinkel zur gleichen Schlussfolgerung: „Es gibt ein größeres Potenzial für eine überproportionale Bewegung bei Risk Assets nach oben, falls die Fed letztlich diese hawkischen Erwartungen nicht erfüllt.“
Juli 2023 ist das Präzedenzbeispiel für eine gedämpfte Reaktion
Bitcoin habe sich rund um die letzte Zinserhöhung der Fed im Juli 2023 kaum bewegt, merkte Duschang an; die Bewegung sei weitgehend bereits vor der Ankündigung eingepreist gewesen.
Die Parallele ist unvollkommen, aber hilfreich. Diese Zinserhöhung kam am Ende eines Straffungszyklus, wobei das Ziel im Großen und Ganzen verstanden war. Diese hier eröffnet einen Zyklus, dessen Länge umstritten ist – UBS erwartet 50 Basispunkte in diesem Jahr, Bank of America 75, Deutsche Bank einen Pfad bis in den März 2027, und Jefferies weniger, als die Märkte erwarten.
Die Entscheidung könnte so gedämpft ausfallen wie 2023. Die Prognosen enthalten deutlich mehr Informationen.
Leverage ist nicht für einen Kaskadeneffekt positioniert
K33 Research sagte, dass das Open Interest bei Bitcoin-Futures und -Perpetuals weiterhin unter dem jährlichen Durchschnitt liegt, mit nur wenig Anzeichen für den Leverage, der einen routinemäßigen Selloff in eine Liquidationswelle verwandelt.
Das deckt sich mit anderen Einschätzungen. Laut Santiment-Daten sanken in BTC denominierten offenen Kontrakten zwischen dem 3. und 11. September um 13,5%, während der Preis um 5% zurückging – damit liegt die Positionierung etwa 20% unter den Werten vor der Rally. Das Open Interest pendelt weiterhin unter 680.000 BTC.
Yusuf Fakhro von ARP Digital bemerkte, dass die Funding Rates in Richtung Null driften und die Futures-Prämien unter 5% liegen.
Ein dünn besetzter Leverage begrenzt die Abwärts-Kaskade. Gleichzeitig entfernt er etwas, das den Kurs verankert, sodass jede Schlagzeile Bitcoin weiter bewegt, als die News es rechtfertigen würden.
Connors zum Problem mit dem Pitchfork
Öl ist die Variable, die die Logik der Politik verkompliziert. Laut Risk Dimensions CIO Mark Connors ist Rohöl in den vergangenen fünf Tagen um mehr als 20% gestiegen.
Höhere Energiekosten verschärfen die Inflation zusätzlich, selbst während die Fed versucht, sie mit höheren Kreditkosten einzudämmen.
Connors bezeichnete eine weitere Erhöhung als „einen Pitchfork zu benutzen, um unser Boot der Inflation auszubooten“, und argumentierte, die Geldpolitik könne eine Inflation, die durch einen Ölliefer-Schock verursacht wurde, nicht leicht beheben.
Die Angebotsknappheit stützt ihn. Saudi-Arabien hat die East-West-Pipeline geschlossen, die an der Straße von Hormus vorbeiführt, und da Hormus gestört ist und Bab El-Mandeb unter Bedrohung steht, sank die Förderung auf 6,238 Millionen Barrel pro Tag – das niedrigste Niveau seit 1990. Frachtraten für Tanker auf der Route Mittlerer Osten bis Fernost lagen erstmals über 1 Million US-Dollar pro Tag, gegenüber unter 100.000 US-Dollar ein Jahr zuvor.
Die Geldpolitik eröffnet keine Pipeline neu.
Wohin das tatenlose Geld fließt – das ist das eigentliche Signal
Die Frage für Mittwoch nachmittags lautet, was mit den Stablecoins passiert, die die Händler bereits angesammelt haben.
Duschang wird nach der Ankündigung darauf achten, ob dieses Geld zurück auf die Börsen fließt. Wenn ja, könnten Händler, die sich während des Anstiegs defensiv positioniert haben, darauf vorbereitet sein, das Risiko wieder aufzuschalten.
Das macht die Flussdaten aussagekräftiger als die unmittelbare Kursreaktion. Eine gedämpfte Bewegung, während sich Stablecoins wieder an Börsen zurückfinden, bedeutet etwas anderes als eine gedämpfte Bewegung, bei der das Bargeld einfach liegen bleibt.
Für Bitcoin ist Mittwoch weniger die Frage, ob die Fed die erwartete Zinserhöhung liefert, sondern mehr, was der Fed-Vorsitzende Kevin Warsh als Nächstes signalisiert.
In der Zwischenzeit sind Bitcoins Korrelationen auseinandergebrochen. Laut Daten von CoinMarketCap liegt die kurzfristige Verknüpfung mit dem Dollar Index bei +0,08 gegenüber -0,54 über 30 Tage, während die Korrelation zum S&P 500 in einer einzigen Sitzung auf 0,43 von 0,75 fiel, nachdem das Clarity Act am Dienstag bei der prozeduralen Abstimmung im Senat gescheitert war.
Die Entscheidung fällt um 14:00 Uhr ET, gefolgt von den Projektionen und der Pressekonferenz.