Die Marktkapitalisierung des Bitcoin-Treasury-Unternehmens Strategy hat die des US-Autobauers Ford überholt und macht es damit zum 200.-größten börsennotierten Unternehmen in den Vereinigten Staaten – so laut BitcoinTreasuries.NET.
Das Unternehmen hält 845.050 BTC, unverändert, nachdem es letzte Woche keine Käufe oder Verkäufe getätigt hat.
Die zugrunde liegende Position ist kaum profitabel
Das Meilensteinereignis kommt zu einem unpassenden Zeitpunkt für die Bestände, die es rechtfertigen.
Bei rund 76.000 US-Dollar je Bitcoin ist der Bestand von Strategy etwa 64,2 Milliarden US-Dollar wert. Seine Kostenbasis von 75.385 US-Dollar setzt den Kaufwert nahe bei 63,7 Milliarden US-Dollar.
Das lässt die Position um rund 0,8% im Plus — etwa 520 Millionen US-Dollar bei einem Aufwand von 63,7 Milliarden US-Dollar.
Ein Unternehmen kann in den USA das 200.-größte sein, während sein Kerngeschäftsvermögen nur geringfügig über Wasser ist, weil die Marktkapitalisierung widerspiegelt, was Investoren für die Struktur zahlen werden – nicht die Bewertung der Bestände. Doch die Lücke ist es wert, klar zu benennen, weil das Ranking die Annahme auf kumulierte Gewinne nahelegt, die die Kostenbasis nicht stützt.
Bitcoin hat diese Kostenbasis Ende August im Lauf von 62.000 bis 82.284 US-Dollar durchbrochen. Seitdem schwankt es darum herum.
Der Vergleich gilt einer Firma, die Dinge herstellt
Ford betreibt Werke, beschäftigt eine große Belegschaft, erzielt Erlöse aus dem Verkauf und Service von Fahrzeugen und trägt die damit verbundene Kapitalintensität sowie die zyklische Anfälligkeit.
Strategy hält Bitcoin und emittiert Wertpapiere, um mehr davon zu kaufen.
Der Vergleich der beiden nach Marktkapitalisierung ist rechnerisch gültig und analytisch seltsam. Die eine Bewertung beruht auf abgezinsten künftigen Cashflows aus einem operativen Geschäft; die andere beruht auf einem Vermögenswert plus der Prämie, die Investoren dem Vehikel zuschreiben, das ihn hält.
Diese Prämie ist die entscheidende Frage für Strategy-Aktionäre, und sie ist überhaupt keine Frage, die die Bewertung von Ford betrifft.
Strategy kauft Vorzugsaktien zurück statt Bitcoin
Die Kapitalallokation erzählt eine andere Geschichte als das Meilensteinereignis.
Das Unternehmen hat 1,4 Millionen Aktien seiner STRC-Vorzugsaktien für 139,3 Millionen US-Dollar zurückgekauft und dafür Cash eingesetzt, ohne Bitcoin-Käufe zu tätigen. STRC handelt bei 98,64 und damit moderat unter seinem Nennwert von 100.
Die gesamten STRC-Rückkäufe haben nun etwa 635,2 Millionen US-Dollar erreicht; die Ermächtigung wurde von 1 Milliarde auf 2 Milliarden verdoppelt.
Ein Treasury-Unternehmen, das Cash ausgibt, um die eigenen Vorzugsaktien zurückzukaufen statt den Vermögenswert zu erwerben, den es eigentlich halten soll, trifft eine konkrete Entscheidung: dass der Abschlag auf seine Wertpapiere derzeit einen besseren Wert bietet als der Vermögenswert zu den aktuellen Preisen.
Das ist eine vertretbare Allokation von Kapital. Es ist aber auch eine andere Tätigkeit, als das Ranking der Marktkapitalisierung nahelegt, was das Unternehmen tut.
Strive fährt das Gegenteil-Playbook
Der Kontrast zu dem anderen Emittenten einer Bitcoin-Treasury ist nun mehrere Wochen alt.
Strive hat letzte Woche 469 Bitcoin gekauft und die Bestände auf 25.000 BTC gebracht, finanziert durch den Verkauf seiner SATA-Vorzugsaktien – die weiterhin direkt um ihren Nennwert von 100 US-Dollar gehandelt werden.
SATA zum Nennwert lässt Strive weiter ausgeben, um Bitcoin zu kaufen. STRC unter dem Nennwert gibt Strategy den Grund, zurückzukaufen, statt zu kaufen.
Gleicher Instrumententyp, entgegengesetzte Richtung – bestimmt vollständig dadurch, wo das Wertpapier relativ zu seinem ausgewiesenen Wert gehandelt wird. Der Mechanismus, der Vorzugsbewertungen mit Bitcoin-Aufstockung verbindet, läuft bei beiden Unternehmen in umgekehrter Richtung.
Das Ranking bewegt sich mit drei Variablen
Der 200.-größte Posten ist kein fester Erfolg.
Es verändert sich mit dem Bitcoin-Preis, mit der Prämie, die Investoren der Struktur von Strategy zuschreiben, und mit den Bewertungen jeder Gesellschaft, die in der Nähe dieses Werts gerankt ist. Die eigene Marktkapitalisierung von Ford bewegt sich unabhängig.
Bitcoin fiel am Dienstag auf rund 76.000 US-Dollar und verlor den 50-Wochen-Exponential-Moving-Average bei 77.430 US-Dollar, den es am Montag wieder zurückerobert hatte, und rutschte unter die 77.100-US-Dollar-Marke, die Bitfinex-Analysten als Untergrenze einer Spot-Absorptionszone identifiziert hatten.
MSTR war vor Markteröffnung am Montag unverändert.
Die Fed entscheidet am Mittwoch um 14:00 Uhr ET, während die Märkte mit rund 94% Wahrscheinlichkeit mit einer Erhöhung um 25 Basispunkte rechnen und die Rendite der 10-jährigen US-Treasuries bei 5,04% liegt, dem höchsten Stand seit Juli 2007.