Europäische Aktien eröffneten erneut deutlich schwächer; in Italien war der Verkauf besonders stark, und das gesamte Umfeld war klar risikovermeidend.
Brent wurde diese Woche nach einem weiteren Angriff auf die saudische Energie-Infrastruktur über 107 USD je Barrel gehandelt, was frische Angebotssorgen auslöste. Die Rendite der 10-jährigen US-Treasuries stieg über 5,02% — den höchsten Stand seit Oktober 2023.
US-Futures zeigten nach unten: S&P-500-Futures lagen etwa 0,4% tiefer und Nasdaq-Futures 0,3% nach Wall Streets Abwärtsbewegung, die von Technologieaktien angeführt wurde.
Keine einzelne Variable erklärt das
Das Besondere an dieser Sitzung ist, dass nichts in irgendeiner konkreten Hinsicht schiefgelaufen ist.
Öl über 100 USD, Treasury-Renditen über 5%, ein deutlich restriktiveres Fed-Ausblicksbild und anhaltende KI-Ungewissheit sind jeweils für sich genommen beherrschbar. Wenn sie gemeinsam eintreffen, entfernen sie die Gegenkräfte, die normalerweise jeweils einen der Faktoren abfedern.
Ein Energieschock geht in der Regel mit Wachstumserwartungen einher, die die Gewinne stützen. Steigende Renditen gehen meistens mit einem expandierenden Wirtschaftsumfeld einher. KI-Schwäche tritt typischerweise in einem Umfeld auf, das von einem unterstützenden Zinsniveau geprägt ist.
Keine dieser Gegenkräfte ist derzeit verfügbar, und genau das unterscheidet einen breiten Rückgang von einer Rotation.
Italienische Banken sind der konkrete Schwachpunkt
Der Leitindex Italiens führte den Rückgang an, nachdem es in der vorangegangenen Sitzung zu einem scharfen Abverkauf gekommen war; besonders stark standen die Bankaktien erneut unter Druck.
Diese Konzentration ist nicht zufällig. Italienische Banken halten in ihren Bilanzen erhebliche Staatsanleihen, wodurch sie die direkteste Aktien-Expression für Bewegungen bei den europäischen Renditen am langen Ende sind.
Langfristige Staatsanleiherenditen haben gleichzeitig über Jahrzehnte hinweg neue Höchststände erreicht — in den USA, Japan, Deutschland und Frankreich. Die EZB erhöhte letzte Woche ihren Einlagenzinssatz auf 2,5% und hob zugleich ihre Inflationsprognosen für 2027 und 2028 an. Mark Wall von der Deutschen Bank sagte, eine weitere Bewegung im Dezember wirke nun „wahrscheinlicher als nicht“.
Wer eine Bank hält Regierungspapiere zu Preisen vor der Neubewertung, sieht sich einem Mark-to-Market-Druck ausgesetzt, der mit ihrem Kreditbuch nichts zu tun hat.
Der gestrige Abverkauf traf auch Technologiewerte; Prysmian und STMicroelectronics gehörten zu den Betroffenen.
Das lange Ende richtet mehr Schaden an als der Politikzins
Die Entscheidung von Mittwoch bezieht sich auf die kurzfristige Refinanzierung über Nacht. Die Bewegung, die die Aktien unter Druck setzt, passiert weiter hinten in der Zinskurve.
Die Rendite der 30-jährigen US-Treasuries erreichte 5,40% — den höchsten Stand seit Juni 2007. Die 10-Jahres-Rendite stieg um 6,2 Basispunkte auf 5,021% und lag damit über dem Anstieg der 2-Jahres-Rendite von 4,4 Basispunkten auf 4,676% — eine Versteilung, die die Abflachung rückgängig macht, die der CPI am Freitag verursacht hatte.
ING-Zinsstrategen wiesen auf die Entkopplung hin: „Logisch sollte eine Zinserhöhung das lange Ende beruhigen, doch das lange Ende ist typischerweise extrem volatil.“
Tom di Galoma von Mischler Financial machte den Anstieg auf Zinserwartungen, ein höheres Angebot an Unternehmens- und Staatsanleihen, die Wachstumsaussichten sowie die Sorge über den langfristigen US-Fiskalpfad zurück. „Unser Budget, unser Defizit und unsere gesamte Schuldenstruktur wachsen weiter“, sagte er.
Nur das erste dieser vier löst sich auf, wenn ein Straffungszyklus endet.
Technologie trägt das meiste Duration-Risiko
Aktien, die stärker auf Cashflows in Jahren hinaus ausgerichtet sind, preisen diesen Effekt gegen das steigende lange Ende am stärksten ein — deshalb führte Technologie in beiden Sitzungen.
Der Philadelphia Semiconductor Index fiel am Montag um 5,9%, in seiner schlechtesten Sitzung seit dem 1. Juli; der Nasdaq 100 lag bei einem Sechs-Wochen-Tief. Nvidia rutschte um mehr als 4%, während Intel, Micron und SanDisk jeweils um über 7% nachgaben.
Die KI-Ungewissheit in Galomas Liste deckt nicht ab, dass sie ihre eigene Quelle hat. Anthropic-CEO Dario Amodei rief am Wochenende dazu auf, die Entwicklung in der Branche zu verlangsamen, und OpenAIs Sam Altman sowie Elon Musk stimmten zu — eine Warnung, die von jenen ausgeht, deren Einnahmen vom Fortgang in diesem Tempo abhängen.
Anthropic unterzeichnete am selben Tag zudem separat eine sechsjährige Compute-Vereinbarung über 13,7 Milliarden USD mit Rumble.
Die Öl-Restriktion ist physisch
Brent über 107 USD spiegelt einen Angebotsengpass wider, nicht eine Risikoprämie.
Saudi-Arabien schloss die East-West-Pipeline, die bis zum Rotmeerhafen von Yanbu führt und speziell dazu dient, die Straße von Hormus zu umgehen. Da Hormus unterbrochen und die Umgehung geschlossen wurde, sank die Produktion auf 6,238 Millionen Barrel pro Tag — das niedrigste Niveau seit 1990. Auch Bab El-Mandeb geriet unter Bedrohung, wodurch die verbleibende Alternative geschlossen wurde.
Eine Risikoprämie löst sich auf, wenn sich die Spannungen beruhigen. Eine Export-Engpass-Situation löst sich nur dann, wenn eine Route wieder geöffnet wird.
Präsident Trump deutete am Montag an, der Konflikt könnte schon bald enden, und die Preise sanken, bevor sie nach dem jüngsten Infrastrukturangriff ihren Anstieg fortsetzten.
Die Fed kann die meisten dieser Punkte nicht adressieren
Die Märkte preisen einen Anstieg um 25 Basispunkte ein — je nach Handelsplatz etwa mit 87% bis 93%. UBS, HSBC, Barclays, Citigroup, Wells Fargo, Morgan Stanley, Goldman Sachs, Bank of America und JPMorgan erwarten alle die Kursbewegung.
Ihre Entwicklung läuft danach deutlich auseinander: UBS bei 50 Basispunkten in diesem Jahr, Bank of America bei 75, Deutsche Bank bis März 2027 und Jefferies rechnet mit weniger als die Märkte einpreisen.
QCP Capital identifizierte die Klemme: Anhaltend hohe Energiepreise könnten die Fed restriktiv halten, während eine durch diese Kosten verursachte Schwäche bei den Wirtschaftsdaten für Geduld sprechen würde.
Bitcoin wurde rund um 77.000 USD gehandelt, nachdem er am Montag die Marke von 79.000 USD überschritten hatte. Zuvor hatte er seinen 50-Wochen-Exponentialschnitt bei 77.430 USD zurückerobert, fiel dann jedoch wieder zurück. Die Entscheidung kommt am Mittwoch um 14:00 Uhr ET, zusammen mit aktualisierten Projektionen sowie einer Warsh-Pressekonferenz.