Sind hohe Zinssätze der „Untergang“ für US-Aktien? Zählt doch der Gewinn?
Diese Phase steigender Zinsen ist noch ein Stück davon entfernt, die Bewertung wirklich unter Druck zu setzen. Der entscheidende Faktor für das Bewertungs-„Deckel“-Niveau ist nicht allein die Rendite selbst, sondern das Gewinnwachstum.
Im weiteren Sinne betrachten Wall-Street-Strategen eine erneute Zinserhöhung durch die US-Notenbank nicht als Signal für das Ende eines Bullenmarkts. Solange das Wirtschaftswachstum und die Unternehmensgewinne robust bleiben, könnten Rückgänge, die durch moderat steigende Zinsen ausgelöst werden, lediglich kurzfristige Schwankungen sein.
Die Schwelle, ab der die Bewertung wirklich unter Druck gerät, liegt bei 5%-6%
Die erste Stufe ist ein Super-Wachstumsszenario, in dem das Gewinnwachstum über 20% liegt. Bewertungsmultiples können dann bis etwa 24-fach steigen, was einer Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen von rund 6% entspricht. Die zweite Stufe ist ein Wachstumsumfeld über dem Trend mit einem Gewinnwachstum von 10%-20%: Das Bewertungsniveau liegt dann bei etwa 20-fach, entsprechend einer Rendite von etwa 5%. Insgesamt gilt: Je niedriger das Gewinnwachstum, desto niedriger ist das Zinsniveau, das der Markt noch verkraften kann.
Derzeit liegt der S&P 500 bei etwa dem 22-fachen Gewinn für 2026 und impliziert ein bereinigtes Gewinnwachstum für 2026 von rund 28%. Für 2027 liegt die Bewertung bei etwa 18-fach; darin steckt ein impliziertes Gewinnwachstum von rund 21% (ohne Einmal-Erträge/-Aufwendungen). Das bedeutet: Solange das Gewinnwachstum bei 15% oder mehr gehalten werden kann, gibt es für 2027 weiterhin Spielraum für eine weitere Neubewertung.
Ob die Bewertung teuer ist, lässt sich mit einem weiteren Maßstab beurteilen. Ein Zweistufen-Dividendenbarwertmodell zeigt: Die aktuell implizierte Eigenkapital-Risikoprämie liegt bei rund 7,2% und damit auf dem 69. Perzentil der historischen Verteilung; das langfristige PEG liegt bei etwa dem Zwei-Fachen. Mit anderen Worten: Wenn Unternehmen ein durchschnittliches jährliches Gewinnwachstum von 13%-15% tatsächlich liefern können, ist das aktuelle Bewertungsniveau grundsätzlich weiterhin durch die Fundamentaldaten gestützt.
Die 30 führenden AI-Titel werden derzeit etwa mit dem 30-fachen vorausschauenden Bewertungsmultiplikator gehandelt. Das entspricht für die übrigen 470 S&P-500-Komponenten etwa dem 19-fachen und für MSCI ACWI-Pendants rund 14,3-fach. Diese Bewertungsprämie rührt vor allem daher, dass die Gewinnsichtbarkeit stärker ist, der Verschuldungsgrad niedriger und die Kapitalrückflüsse an die Aktionäre stabiler sind.
Auch die Produktivität ist ein zusätzlicher Puffer. Wenn die Produktivität im Korridor von 1,5%-2,5% bleibt, kann die aktuelle Rendite noch etwa 20-fach unterstützen. Wenn KI die Produktivität weiter über 2,5% hinaus treibt, wird die Bewertungsstütze noch stärker.
Kurzfristig betrachtet können diese beiden Kräfte den Druck steigender Finanzierungskosten teilweise ausgleichen: Erstens verbessern sich die Gewinne im Finanzsektor, und zweitens halten Unternehmen noch rund 2,4 Billionen US-Dollar an Mitteln. Diese Gelder können höhere Zinserträge erzielen. Aus Sicht der Marktkapitalisierung sind Large Caps zudem widerstandsfähiger.
$GOOG.US
Diese Phase steigender Zinsen ist noch ein Stück davon entfernt, die Bewertung wirklich unter Druck zu setzen. Der entscheidende Faktor für das Bewertungs-„Deckel“-Niveau ist nicht allein die Rendite selbst, sondern das Gewinnwachstum.
Im weiteren Sinne betrachten Wall-Street-Strategen eine erneute Zinserhöhung durch die US-Notenbank nicht als Signal für das Ende eines Bullenmarkts. Solange das Wirtschaftswachstum und die Unternehmensgewinne robust bleiben, könnten Rückgänge, die durch moderat steigende Zinsen ausgelöst werden, lediglich kurzfristige Schwankungen sein.
Die Schwelle, ab der die Bewertung wirklich unter Druck gerät, liegt bei 5%-6%
Die erste Stufe ist ein Super-Wachstumsszenario, in dem das Gewinnwachstum über 20% liegt. Bewertungsmultiples können dann bis etwa 24-fach steigen, was einer Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen von rund 6% entspricht. Die zweite Stufe ist ein Wachstumsumfeld über dem Trend mit einem Gewinnwachstum von 10%-20%: Das Bewertungsniveau liegt dann bei etwa 20-fach, entsprechend einer Rendite von etwa 5%. Insgesamt gilt: Je niedriger das Gewinnwachstum, desto niedriger ist das Zinsniveau, das der Markt noch verkraften kann.
Derzeit liegt der S&P 500 bei etwa dem 22-fachen Gewinn für 2026 und impliziert ein bereinigtes Gewinnwachstum für 2026 von rund 28%. Für 2027 liegt die Bewertung bei etwa 18-fach; darin steckt ein impliziertes Gewinnwachstum von rund 21% (ohne Einmal-Erträge/-Aufwendungen). Das bedeutet: Solange das Gewinnwachstum bei 15% oder mehr gehalten werden kann, gibt es für 2027 weiterhin Spielraum für eine weitere Neubewertung.
Ob die Bewertung teuer ist, lässt sich mit einem weiteren Maßstab beurteilen. Ein Zweistufen-Dividendenbarwertmodell zeigt: Die aktuell implizierte Eigenkapital-Risikoprämie liegt bei rund 7,2% und damit auf dem 69. Perzentil der historischen Verteilung; das langfristige PEG liegt bei etwa dem Zwei-Fachen. Mit anderen Worten: Wenn Unternehmen ein durchschnittliches jährliches Gewinnwachstum von 13%-15% tatsächlich liefern können, ist das aktuelle Bewertungsniveau grundsätzlich weiterhin durch die Fundamentaldaten gestützt.
Die 30 führenden AI-Titel werden derzeit etwa mit dem 30-fachen vorausschauenden Bewertungsmultiplikator gehandelt. Das entspricht für die übrigen 470 S&P-500-Komponenten etwa dem 19-fachen und für MSCI ACWI-Pendants rund 14,3-fach. Diese Bewertungsprämie rührt vor allem daher, dass die Gewinnsichtbarkeit stärker ist, der Verschuldungsgrad niedriger und die Kapitalrückflüsse an die Aktionäre stabiler sind.
Auch die Produktivität ist ein zusätzlicher Puffer. Wenn die Produktivität im Korridor von 1,5%-2,5% bleibt, kann die aktuelle Rendite noch etwa 20-fach unterstützen. Wenn KI die Produktivität weiter über 2,5% hinaus treibt, wird die Bewertungsstütze noch stärker.
Kurzfristig betrachtet können diese beiden Kräfte den Druck steigender Finanzierungskosten teilweise ausgleichen: Erstens verbessern sich die Gewinne im Finanzsektor, und zweitens halten Unternehmen noch rund 2,4 Billionen US-Dollar an Mitteln. Diese Gelder können höhere Zinserträge erzielen. Aus Sicht der Marktkapitalisierung sind Large Caps zudem widerstandsfähiger.
$GOOG.US
