Zinserhöhung-Wahrscheinlichkeit 90 %, und BTC steigt trotzdem: Wogegen oder worauf setzt der Markt eigentlich?
Schäfchen, das minet
Bereits verfolgt
Als gestern Nacht die Daten herauskamen, erstarrten alle.
Der US-Kern-CPI stieg im August im Monatsvergleich um 0,3 % – also um 0,1 Prozentpunkte mehr als erwartet. Genau diese 0,1 haben die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung der Fed in der kommenden Woche von 69,4 % am Morgen direkt auf 90 % katapultiert.
Zum ersten Mal seit mehr als drei Jahren: eine Zinserhöhung, unumstößlich.
Nach alter Sitte: Zinserwartungen auf Anschlag hochfahren, Risikoassets sollten so auf den Boden gedrückt werden, dass es kracht. Gold fällt, Tech-Aktien fallen, Bitcoin fällt – so steht’s in den Lehrbüchern.
Aber der Markt hat allen eine Ohrfeige verpasst.
BTC ist kurz in die Nähe von 76.000 US-Dollar abgesackt und ist dann direkt auf 79.800 US-Dollar zurückgesprungen; innerhalb von 24 Stunden stieg es um 1,5%. Gold war noch stärker: Nachdem der Spot-Goldpreis kurzfristig um 50 US-Dollar gefallen war, zog er direkt um 1,91% an und lag bei 4.398 US-Dollar. Der Nasdaq stieg um 0,9%, der S&P ebenfalls um 0,9%.
Bei einer 90%igen Wahrscheinlichkeit für Zinserhöhungen steigen Risk Assets trotzdem.
Die traditionelle Logik funktioniert inzwischen nicht mehr. Der Markt handelt nicht „ob erhöht wird oder nicht“, sondern etwas anderes.
Schicht eins: Das Negative war bereits im Preis drin.
Diese Woche stieg der PPI um 5,4% im Jahresvergleich – über den Erwartungen. Der Ölpreis durchbrach die Marke von 100 US-Dollar. Der ISM-Index für die Preise, die die Dienstleistungsunternehmen zahlen, schoss auf 72,6.
Der Markt handelt seit Montag im Voraus die Zinserhöhung ein. Am Donnerstag rutschten die US-Aktien zum vierten Mal in Folge ab, und Gold fiel unter 4.300 US-Dollar. Gold- und Tech-Aktien waren bereits vor der CPI-Veröffentlichung mit dem Abschlag fertig.
Wenn der CPI dann offiziell vorliegt, springt die Wahrscheinlichkeit für Zinserhöhungen von 70% auf 90% – das nennt man nicht „negativ“, das nennt man „wenn der Stiefel landet“.
Der LMAX-Stratege Joel Kruger sagte es ganz offen: „Die Risiken, die die meisten hawkischen Maßnahmen mit sich bringen, sind bereits im Preis enthalten.“
Wenn jeder weiß, dass etwas passieren wird, dann ist es kein Risiko mehr. Dann heißt es Gewissheit.
Schicht zwei – und das ist das wirklich Spannende: der Realzins.
Die CPI-Daten haben die Erwartungen an die zukünftige Inflation nach oben geschoben. Die 5-Jahres-Inflationserwartung anhand der Break-evens stieg von 2,37% auf 2,46%, bei 10 Jahren von 2,35% auf 2,40%.
Aber wie steht es mit dem nominalen Zinssatz? Nach der Veröffentlichung der Daten ist die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen sogar leicht zurückgegangen – um 1 Basispunkt. Die 30-jährige ist um 2 Basispunkte gefallen.
Die Inflationserwartungen steigen, der nominale Zinssatz fällt – und der Realzins entspricht der Differenz zwischen beiden: schnelle Abwärtsbewegung.
Gold ist ein zinsloses Asset, Tech-Aktien sind Assets mit langer Duration. Beide reagieren stark auf die Entwicklung der Realzinsen. Wenn die Realzinsen fallen, sinken die Opportunitätskosten des Haltens von Gold, und der Barwert der künftigen Cashflows von Tech-Aktien steigt.
Übersetzt in normalen Menschenverstand: Die Zinsen fürs Sparen sind zwar hoch, aber das Geld verliert schneller an Wert. Dann ist es doch besser, eine Hartwährung zu halten, die keine Zinsen abwirft, aber die Menge festhält – oder ein Asset mit hohem Wachstum zu kaufen.
Die Logik bei Bitcoin ist direkter.
Der CIO von Risk Dimensions, Mark Conners, hat den Kern auf den Punkt gebracht: Die Anleger machen sich nicht nur Sorgen um das Zinsniveau, sondern auch um das Risiko, dass sich die Staatsverschuldung und die Inflation außer Kontrolle geraten. „Wir können kein Öl drucken, und Bitcoin lässt sich auch nicht entwerten.“
400 Billionen US-Dollar Staatsanleihen, Öl über 100, die Flammen im Nahen Osten noch immer nicht erloschen. In einer Welt, in der die Bonität eines Staates immer wieder in Frage gestellt wird, verschiebt sich die Bitcoin-Erzählung von einem Risk Asset zu einem makroökonomischen Absicherungsinstrument.
Aber vergiss nicht, was wirklich gefährlich ist.
TD Securities hat die Prognose heute ganz direkt gedreht: von „still halten“ auf „Zinserhöhung im September starten“, insgesamt werden drei Erhöhungen erwartet – jeweils eine im Oktober und im Januar des nächsten Jahres. Auch Goldman Sachs hat die Linie gewechselt: von der bisherigen Erwartung, die Zinsen unverändert zu lassen, hin zur Erwartung einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte im September.
Zwei Top-Institutionen – am selben Tag wenden sie sich.
Das liegt nicht daran, dass die CPI-Daten besonders erschrecken würden. Der Kern-CPI liegt auch nur um 0,1 Prozentpunkte darüber. Der eigentliche Grund liegt bei Waller.
Waller sagte im letzten Monat in seiner ersten Rede auf dem Jackson Hole: „Wenn die Fed nicht sicher sein kann, dass die zugrunde liegende Inflation klar und schnell genug in Richtung unseres Ziels läuft, dann haben wir Arbeit zu tun.“
Er verweigerte eine vorausschauende Guidance. Er lehnte es ab, irgendetwas vorab zu versprechen. Das Zinsraster dürfte eher hawkisch ausfallen.
Das heißt: Der Markt hat seinen Anker verloren.
Früher gab die Fed eine Richtung vor, du wusstest ungefähr, wohin es geht. Jetzt hält Waller das Lenkrad fest – du musst bei jedem neuen Datensatz wieder neu raten.
Goldman Sachs hat vor Folgendem gewarnt: Das echte Risiko liegt nicht darin, ob erhöht wird oder nicht, sondern in der Lücke zwischen den Worten vor der Entscheidung und denen danach. Wenn die Daten moderat ausfallen, die Fed aber nicht handelt, dann wird die Sorge um „Fehlentscheidungen“ im Anleihenmarkt größer sein als der Schaden, der durch die Zinserhöhung bei zu hoher Inflation entsteht.
Also zurück zum Anfang: Worum handelt der Markt eigentlich?
Es geht nicht um „mehr oder keine Zinserhöhung“. Dass die Wahrscheinlichkeit für Zinserhöhungen bei 90% liegt, ist bereits eingepreist – alle wissen, was nächste Woche passiert.
Der Markt handelt das: Was wird Waller nach der Zinserhöhung sagen?
Wenn er sagt: „Die Inflation bleibt hartnäckig, wir haben noch mehr Arbeit zu tun“ – dann müssen die 2,5%, die BTC heute steigt, morgen wieder zurückgezahlt werden.
Wenn er sagt: „Wir sehen, dass die Inflation auf das Ziel zusteuert“ – dann würde sich die Logik fallender Realzinsen verstärken. Gold, Tech-Aktien und Bitcoin würden weiter neu bepreist.
Mit 90% Wahrscheinlichkeit ist das bereits im Preis.
Der Markt fürchtet nicht die Zinserhöhung an sich, sondern dass Waller nach der Zinserhöhung sagt: „Das reicht noch nicht.“
Was glaubst du, was er nächste Woche sagen wird?