Im vorherigen Beitrag habe ich drei Prüfpunkte hinterlassen: 4. September Non-Farm, 11. September CPI und 16. September Zinsentscheidungssitzung.
Die ersten beiden – die Antwort steht bereits fest. Jetzt bleibt nur noch das letzte.
Bring zuerst die drei Zahlen nebeneinander an
Im August stiegen die Non-Farm-Jobs um 162.000, erwartet waren 55.000 – knapp das Dreifache. Die Arbeitslosenquote blieb unverändert bei 4,1 %. Die Daten für Juni und Juli wurden außerdem zusammen um 55.000 nach oben revidiert.
Der Kern-CPI im August stieg im Jahresvergleich um 2,4 %, zuvor 2,5 %; das ist der niedrigste Stand seit März 2021.
Wahrscheinlichkeit für Zinserhöhungen: Bei CME ging es zeitweise bis auf 91,6 % hoch.
Sehen Sie, dass etwas nicht stimmt?
Die Inflationskomponenten kühlen sich ab, und die Wette auf weitere Zinserhöhungen wird aggressiver. Dass beides gleichzeitig wahr ist, bedeutet: Eines davon ist ein Trugbild.
Zuerst die Non-Farm aufdröseln: Diese „Explosion der Zahlen“ hat auch Wasser drin.
Die Zahl 162.000 wirkt zwar schrecklich, aber wenn man die Struktur aufdröselt, verfliegt die Panik.
Shenwan Macro-Review schreibt den Titel gleich in Klammern: „(Wasser im Nichtfarm)“. Konkret: Der August liefert laut „saisonbereinigten“ Faktoren 8.000 Beschäftigte. Im Zeitraum 2022–2025 liegt der saisonbereinigte Durchschnitt aber bei -165.000. Das heißt: Bei diesem August hilft der statistische Abzug in den Erfassungsregeln bereits von sich aus dabei, Zahlen „zusammenzuzimmern“.
Schauen wir die Teilkomponenten an: Essen/Restaurants/Bars +5,9 Tsd., Bildung der Landesregierungen +4,2 Tsd. Zusammen 9,7 Tsd., also etwa drei Fünftel der gesamten Neu-Zuwächse des Monats. Und genau diese Segmente waren im Juli die am stärksten gefallenen Bereiche – der technische Re-Call nach dem Abklingen des WM-Effekts, plus die verzögerte Reaktion rund um die Schulanfangszeit.
Übersetzt in normales Deutsch: Bei dieser „dreifach über den Erwartungen liegenden“ Zahl stammt mehr als die Hälfte aus dem Konto des letzten Monats – diesen Monat wird nur nachgebucht.
Der eigentliche Kälteschock wird eher gar nicht thematisiert: Entlassungen in der Informationsbranche von 23 Tsd. – die erste Abrechnung für den Arbeitsmarkteffekt durch KI ist bereits unterwegs.
CPI noch einmal aufdröseln: Oben kühlt es ab – aber darunter ist überall Feuer von Mars.
Gleichstand bei +3,4% im Jahresvergleich: Auf den ersten Blick ist alles ruhig. Doch dass es „im Vergleich unverändert“ ist, liegt vor allem an der Basiseffekte: Letzten Sommer waren die Preise ohnehin schon hoch. Der echte Druck steckt in den monatlichen Daten.
Im Monatsvergleich +0,4% nach 0,1% im Vormonat – der stärkste Monatsanstieg seit April; im Kern +0,3% gegenüber +0,2% erwartet, also über den Erwartungen.
Wo steht der Mars?
Gasoil im Monatsvergleich +3,9% und damit mehr als ein Drittel der gesamten Preissteigerung; der Energieindex im Jahresvergleich +16,3%.
Noch härter ist es auf der Großhandelsseite: Der am Vortag veröffentlichte PPI im Jahresvergleich liegt bei 5,4% – das ist der höchste Stand in diesem Jahr. Vor allem: Die Großhandelspreise für Diesel schießen im Monatsvergleich um 24,1% nach oben. Der US-Diesel-Einzelhandelspreis im Durchschnitt durchbricht erstmals in der Geschichte die Marke von 6 Dollar pro Gallone.
Die Aussage von Prof. Sun Wensong an der Loyola Marymount University lohnt sich zum Mitschreiben: „Energie-Inflation endet nicht an der Tankstelle. Sie gelangt über Lkw, Flugzeuge und Frachtschiffe in praktisch jedes Geschäft in den USA.“
Also ist die richtige Lesart dieser CPI-Zahl: Das „Kernproblem“ kühlt ab – und das „Feuer“ brennt in der Lieferkette. Sowohl PPI als auch CPI fließen in den PCE ein, den die Fed wirklich anschaut – Ökonomen erwarten allgemein, dass der Kern-PCE im August wieder anzieht.
Auf der anderen Seite ist die Waage längst schief.
Worte von Fed-Chef Waller wörtlich: „Wenn sich die Daten nicht verbessern, haben wir noch Arbeit zu tun.“ – Das wurde weithin als Unterstützung für Zinserhöhungen gelesen.
Ein Direktor, Waller, steht für die andere Linie: Wenn die Inflation weiter nachlässt, reicht es, einfach nichts zu tun und abzuwarten.
Am Tag der Veröffentlichung der Non-Farm ruft Trump erneut dazu auf, die Zinsen zu senken. Die Einschätzung von Nick Timiraos – der als „Fed-Gerüchtekanal“ gilt – lautet jedoch: Starke Beschäftigungsdaten räumen für die Zinserhöhung im September das entscheidende Hindernis weg.
Falls es diesmal tatsächlich wird, wäre es die erste Zinserhöhung seit 2023. Und der Markt setzt nicht nur auf einmal: Overnight-Swaps zeigen, dass bis Jahresende kumuliert etwa 53 Basispunkte eingepreist sind – das entspricht einer vollständigen Preisbildung für zwei Zinserhöhungen im laufenden Jahr.
Ich sage, welche Seite ich wette – und was mir noch nicht klar ist.
Meine Einschätzung: Zinserhöhung – und zwar +25 Basispunkte. In der Richtung stehe ich auf der Seite der 90%-Mehrheit: weil Waller mit seiner Haltung die Energiewirkung verstärkt, weil der Anstieg des PPI im Jahresverlauf den Höchststand markiert – und weil drei Karten zusammenkommen.
Aber da gibt es zwei Dinge, die ich zugebe, dass ich sie nicht ganz durchdacht habe.
Erstens: die Marktreaktion in der Nacht direkt nach der CPI-Veröffentlichung. Die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung sprang von 70% auf 90% – normalerweise eine schwere Keule. Ergebnis: Die drei großen US-Aktienindizes stiegen alle gleichzeitig um mehr als 1%; Apple und Meta stiegen um über 2%. Gold: Nachdem es nach dem Bruch von 4300 erst einmal abtauchte, kam es innerhalb einer Stunde in einer V-Form zurück und schloss über 4380. Aktien steigen doppelt, sowohl Kurs als auch „Kapital“ in der Preisbildung für „strengeres Geld“. Die einzige plausible Erklärung: Die Zinserhöhung ist bereits vollständig eingepreist; dass sich die Unsicherheit mit der Entscheidung „auflöst“, ist an sich schon bullish. Aber dieses Skript „Bad News als Good News verkaufen“ läuft historisch nie lange durch.
Zweitens: Die 10-jährigen US-Staatsanleihen bei 4,957% nähern sich der 5%-Marke. Wenn eine Zinserhöhung wirklich so kommt, wie es der Markt erwartet – kann die Rendite am langen Ende dann noch unter Kontrolle bleiben? Das Risiko in dem Zusammenhang ist derzeit vom Markt noch mit keinem Wort eingepreist.
Geldpolitik: Wet auf +25 bp ✅ Prüfpunkt: 2 Uhr morgens am 17. September (Beijing-Zeit) die Entscheidung + Punktediagramm
Gold: Kurzfristig nicht hinterherlaufen, den Bereich 4300–4400 als Handelsspanne ansehen. Wenn der Goldpreis nach der Entscheidung weiterhin über 4380 bleibt, zeigt das, dass die alte Formel „Zinserhöhung = Bärisch fürs Gold“ abläuft – und genau das ist die Veränderung, die eine stärkere Positionierung verdient. ⏳
Technologiewerte: Vor der Entscheidung nicht nachkaufen. Nvidia, Intel & Co., die schon gestiegen sind, laufen eher der Stimmung hinterher; der echte Dissens liegt im Punktediagramm. Ob die beiden Zinserhöhungen im Jahr darin stehen oder nicht: Steht sie drin, steht die Bewertung unter Druck; steht sie nicht drin, gibt es eine Aufholbewegung
Was bedeutet das für dich?
Kurzfrist-Investoren: Mittwoch frühestens vor 2 Uhr morgens ist die Position die Einstellung. Voll investiert auf Richtung zu wetten oder leer zu bleiben und abzuwarten – beides ist Wetten, der Unterschied sind nur die Quoten. Merke: 90% Pricing bedeutet, dass in den restlichen 10% die größten Schwankungen stecken – falls nicht erhöht wird, werden die vorderen Shorties, die hinterhergerannt sind, ziemlich übel aussehen.
Mittel- bis Langfrist: Nicht nur auf den September schauen. Citi hat die Zinssenkungserwartung bereits bis Juni 2027 verschoben – die Pendelbewegung des Zyklus kommt langsamer zurück, als die meisten denken.
Drei Zahlen sind präsentiert. Die Daten sagen: Inflation geht zurück. Die Ölpreise sagen: Das Feuer brennt noch.
Der Markt wettet nie darauf, ob diesmal erhöht wird oder nicht, sondern darauf, ob es danach noch eine nächste Runde gibt.
Mittwoch, 2 Uhr morgens: Die Antwort wird bekannt.