Das Open Interest bei Altcoin-Perpetual-Futures lag am 6. September erstmals seit Dezember 2024 über dem von Bitcoin, wie Daten von Coinalyze zeigen.
Das derzeitig „ewige“ Open Interest von Bitcoin belief sich auf rund 23,9 Milliarden US-Dollar, etwa 37 % der erfassten Positionen. Dazu kamen befristete Futures mit weiteren 1,2 Milliarden US-Dollar, sodass sich am 7. September insgesamt ein Wert von fast 25 Milliarden US-Dollar ergab. Der Rest des Marktes trug ungefähr 40 Milliarden US-Dollar an offenen Kontrakten bei.
Beim letzten Mal, als dieses Crossover auftrat, korrigierten mehrere Altcoins aus dem Mid-Cap-Bereich innerhalb weniger Wochen stark.
Zcash ist der größte Einzelbeitrag, nicht die ganze Geschichte
Das Open Interest von ZEC stieg auf einen Rekord von 2,4 Milliarden US-Dollar, während der Preis in 30 Tagen um 134% zulegte. Dabei wurde am 4. September kurz die Marke von 1.023 US-Dollar erreicht, nachdem es an nur einem Tag zu einem Sprung von etwa 20% gekommen war. Diese Bewegung zwang ungefähr 34 Millionen US-Dollar an Short-Positionen, sich zu schließen.
Es ist seitdem deutlich weiter gelaufen. Zcash erreichte bis zum 9. September ein Rekordhoch von 1.260 US-Dollar und wurde bei 1.238,61 US-Dollar gehandelt — plus 45% innerhalb einer einzigen Woche und weit über die 1.000er-Marke hinaus, auf die sich die erste Berichterstattung fokussiert hatte.
Aber 2,4 Milliarden US-Dollar sind ungefähr 6% des 40-Milliarden-US-Dollar-Altcoin-Gesamtwerts. Der Rest verteilt sich auf Ether, Solana, XRP, BNB und Hunderte kleinerer Token. Das bedeutet: Der Crossover spiegelt breite Beteiligung wider, nicht, dass ein einzelner Token die Gesamtsumme über die Schwelle zieht.
Solana und XRP wurden ohne einen einzelnen so dramatischen Schritt wie bei Zcash in die Gesamtsumme aufgenommen und verteilen damit neue Hebelwirkung auf zwei Token, die bereits ein hohes Futures-Volumen aufweisen.
Der ETF ist die Erklärung, die das Leverage-Frameing verfehlt
Grayscale's ZCSH — der erste US-Spot-ETF für einen Privacy-Coin — hält über 414 Millionen US-Dollar.
Das ist eine inhaltlich deutlich andere Erklärung für den Zcash-Bewegung als spekulatives Leverage allein. Ein reguliertes Vehikel mit 414 Millionen US-Dollar in einem Token, dessen gesamtes Futures-Open-Interest 2,4 Milliarden US-Dollar beträgt, heißt: Das Spot-Buying ist im Verhältnis zur Derivate-Position erheblich, statt von ihr in den Schatten gestellt zu werden.
Der Privacy-Trade läuft bereits breit. Dash stieg letzte Woche in einer einzigen Session um 17% und Zcash um 16,5%. Das Open Interest von Monero erreichte Anfang September 640.000 Token – den höchsten Stand seit Februar 2024.
Open Interest misst die Positionierung, nicht die Richtung
Die Unterscheidung lohnt sich, klar auszusprechen, weil die Kennzahl routinemäßig falsch gelesen wird.
Open Interest zählt jeden offenen Kontrakt – Long und Short gleichermaßen. Ein höherer Gesamtwert zeigt nicht, dass Trader bullisch sind. Er zeigt, dass in beide Richtungen mehr gehebeltes Geld in den Markt eintritt.
Bitcoin bleibt zudem der größte einzelne Markt für Krypto-Derivate. Die konkurrierende Altcoin-Zahl fasst Positionen über viele verschiedene Assets hinweg zusammen. Daher ist der Crossover ein Vergleich zwischen einem Token und allem anderen zusammen.
Der Anteil von Bitcoin könnte sich schnell wieder erholen, wenn Trader neue BTC-Positionen aufbauen oder wenn der Altcoin-Hebel durch Liquidationen abgebaut wird. Das ist ein Snapshot der aktuellen Positionierung und keine dauerhafte Veränderung in der Marktführung.
Spot-Nachfrage stützt die Derivate-Aktivität
Die kombinierte Marktkapitalisierung der Altcoins außerhalb der Top 10 ist über 200 Milliarden US-Dollar gestiegen — mehr als 10% seit Beginn des Septembers.
Das ist wichtig, um den Crossover einzuordnen. Steigendes Open Interest bei gleichzeitig steigender Spot-Marktkapitalisierung deutet auf echtes Kapital hin, das zufließt, statt auf das Stapeln von Leverage auf einer statischen Basis. Steigendes Open Interest bei flachem oder fallendem Spot wäre die Warnkonfiguration.
Die gesamte Marktkapitalisierung des Kryptomarkts liegt bei rund 2,70 Billionen US-Dollar: Bitcoin bei 59,2% und Ether bei 11,3%. Die Bitcoin-Dominanz ist in fünf aufeinanderfolgenden Sessions gefallen, von 60,41% ausgehend — konsistent mit der Rotation, die die Derivate-Daten beschreiben.
Der Crypto Fear and Greed Index liegt bei 71 — „Gier“ — und ist zwei Punkte niedriger als am Vortag.
Das Argument des relativen Werts hinter der Rotation
SOL, XRP und ETH übertrafen jeweils den 24%igen Monatsgewinn von Bitcoin, lagen dabei aber mehr als 40% unter den Kursen von vor einem Jahr.
Diese Kombination ist es, die spekulatives Leverage anzieht. Assets, die auf Monatsbasis besser performen, aber weit unter früheren Hochs liegen, bieten eine Erzählung für eine Erholung, die Bitcoin in seiner eigenen Spanne nicht bietet.
Es ist auch das strukturelle Risiko. Leverage jagen kleinere, dünnere Märkte, die sich in beide Richtungen schneller bewegen, und Kaskaden von Liquidationen sind in einem Token mit 2,4 Milliarden US-Dollar Open Interest deutlich wahrscheinlicher als in einem mit 23,9 Milliarden US-Dollar.
Drei Katalysatoren treffen innerhalb von fünf Tagen
Die Positionierung trifft auf einen ungewöhnlich dichten Kalender.
Der CPI kommt am Freitag, 11. September, mit einer Schlagzeilen-Prognose für die Inflationsrate von 0,4% im Monatsvergleich, größtenteils aufgrund des Energie-Schocks. Am Montag, 15. September, hält der Senat eine Cloture-Abstimmung über den Clarity Act — das ist prozedural, nicht eine Abstimmung über die Verabschiedung. Die US-Notenbank entscheidet am 16. September; die Märkte preisen 60% Wahrscheinlichkeit für eine Anhebung um 25 Basispunkte ein.
Erhöhtes Altcoin-Leverage in drei binären Ereignissen innerhalb von fünf Sitzungen ist die konkrete Konfiguration, die nach dem Crossover im Dezember 2024 zu scharfen Korrekturen führte.