Das US-Finanzministerium teilte mit, dass es diese Woche bis zu 6 Milliarden US-Dollar an langlaufendem Regierungspapier zurückkaufen wird. Die Renditen stiegen dennoch.
Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe stieg um 4,6 Basispunkte auf 4,845%, den höchsten Stand seit Oktober 2023. Die Rendite der zweijährigen Anleihe stieg auf 4,427%, ebenfalls ein Höchststand seit Juli 2024.
Bitcoin gab frühe Gewinne wieder ab und notierte bei rund 78.500 US-Dollar, US-Aktien rutschten auf Tagestiefs ab, wobei der Nasdaq um 0,8% fiel, und Brent-Rohöl kletterte über 101 US-Dollar.
Das Programm hat die Rendite, die es senken sollte, netto erhöht
Die Zahl von 6 Milliarden US-Dollar lag eher am oberen Ende einer Whisper-Spanne von 5 bis 6 Milliarden, blieb jedoch hinter den Erwartungen zurück, dass der US-Finanzminister Scott Bessent die Märkte mit einer deutlich größeren Zahl schockieren könnte.
Die Mathematik über die Laufzeit des Programms hinweg ist die wesentlich schädlichere Einzelheit. Die 10-Jahres-Rendite lag Mitte August bei ungefähr 4,75%, als Bessent sagte, die langfristigen Renditen seien zu hoch, und versprach, sie durch Rückkäufe und Ankündigungs-Rhetorik nach unten zu bringen. Sie liegt nun bei 4,845%.
Das ist fast zehn Basispunkte höher, als der Eingriff begonnen hat.
Renick: Ein preisunempfindlicher Käufer lädt zum Verkaufen ein — den ganzen Weg nach unten
Der Einwand aus der Markt-Mikrostruktur ist die schärfste Kritik, die zurzeit zu hören ist.
„Das Rückkaufzeug des Treasury ist inzwischen vergleichbar damit, wie Michael Saylor Strategy betreibt“, sagte der CNBC-Contributor Oliver Renick. „Wenn Bessent ein Käufer von Anleihen zu jedem Preis ist, so wie Saylor es mit Bitcoin ist — warum würde dann irgendjemand mit Bestand nicht einfach den ganzen Weg nach unten verkaufen?“
Das ist ein echtes strukturelles Problem und kein bloß rhetorisches. Ein Käufer, der sich öffentlich dazu verpflichtet hat, unabhängig vom Preis zu kaufen, nimmt dem frühen Verkauf den Anreiz. Inhaber können abwarten, weil das Gebot bestehen bleibt, und Verkäufer können zu fortschreitend schlechteren Kursniveaus anbieten, weil der Kontrahent nicht diskretionär handelt.
LondonCryptoClub brachte es noch deutlicher auf den Punkt: „Dummer Junge, Scott Bessent. Wenn du dich von dir selbst einnehmen lässt und denkst, dass deine Worte mächtiger sein können als deine Handlungen, dann sieht der Anleihemarkt deine große Show: ‚Ich bin das Haus‘ — und legt 4,85% obendrauf.“
Geiger Capital hat die Falle identifiziert, die die Position schafft: „Bessent kauft mehr Anleihen zurück, um die Renditen zu drücken, aber der Markt schickt die Renditen nach oben und nennt sein Bluff — und zwingt ihn dadurch in eine Ecke, noch mehr kaufen zu müssen.“
Das gleiche Werkzeug trieb Bitcoins beste Woche seit 2021 an — vor fünf Wochen
Das ist für Krypto wichtig, weil die identische Politik im August das Gegenteil bewirkte.
Bessents Ausweitung der Rückkäufe Ende August zog die Renditen am langen Ende von mehr als jahrzehntelangen Hochs nach unten, schwächte den Dollar unter seinen 200-Tage-Durchschnitt und sprengte eine Sechs-Wochen-Spanne bei Bitcoin. Bitcoin stieg in dieser Woche um 23,6% — sein zweitbestes Ergebnis seit Februar 2021 —, mit einer Spanne von ungefähr 62.000$ bis 81.265$. Gold stieß indes über 4.600$.
Der Entwertungs-Trade, der diesen Move angetrieben hat, beruhte auf einer unausgesprochenen Annahme: dass eine fiskalische Verschlechterung mit Liquiditätsunterstützung beantwortet würde und dass diese Unterstützung in knappe Assets fließen würde.
Was sich geändert hat, ist nicht die Verschlechterung, sondern die Wirksamkeit der Reaktion. Stanley Druckenmiller warnte im August, dass Regierungen, die Preise gegen die Fundamentaldaten verteidigen, immer verlieren. Derek Halpenny von MUFG sagte, das lange Ende werde unter Druck geraten, wenn es keine glaubwürdige fiskalische Konsolidierung gebe. Beide Argumente drehten sich um die Grenzen des Supply-Managements bei einer Solvenzfrage — und diese Woche ist der erste klare Test, bei dem das Supply-Management verloren hat.
Swonk argumentiert, dass Inflationserwartungen endemisch geworden sind
KPMG-Chefvolkswirtin Diane Swonk brachte das strukturelle Argument für einen Zinserhöhungszyklus statt für einen einzelnen Schritt.
„Inflationsschocks — ähnlich wie Schocks der Unsicherheit, die miteinander verwandt sind — sind von episodisch zu endemisch gewechselt“, schrieb sie. „Die Störungen dauern seit mehr als fünf Jahren an. Die Wiederholung erzeugt eine Feedback-Schleife, die Unternehmen und Haushalte darauf trainiert, Inflation zu erwarten. Die Fed ist das einzige Spiel in der Stadt, um das zu durchbrechen.“
Ihr Fazit: „Rechnet mit einem Zyklus steigender Zinsen.“
Diese Einordnung passt zu dem Argument von Fed-Vorsitzendem Kevin Warsh beim Jackson Hole-Treffen: Dort beschrieb er die Inflationserwartungen als gut verankert, warnte aber, dass sie „tendenziell stark und dauerhaft aussehen, bis sie es nicht mehr sind“, und sagte, dass die Verantwortung für 65 Monate erhöhter Inflation eindeutig bei der Zentralbank liegt.
Märkte preisen 60% Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung am 16. September ein; die Zwei-Jahres-Rendite liegt auf einem 52-Wochen-Hoch.
Der Yen geht an 153 vorbei und eröffnet einen zweiten Druckkanal
Der japanische Yen hat seine Rally fortgesetzt und sich zeitweise über 153 Yen je Dollar weiter verstärkt.
Das setzt eine Umkehr von Anfang September fort, als Strategen Interventionsauslöser bei 161 und dann 162–163 platziert hatten und Hedgefonds in zwei aufeinanderfolgenden Wochen ihre Short-Positionen aufgestockt hatten. Die Märkte preisen 75% Wahrscheinlichkeit ein, dass die Bank of Japan am 18. September die Zinsen anhebt.
Der Carry-Trade ist der Übertragungskanal. Yen-finanzierte Positionen in US-Aktien und Treasuries geraten unter Liquidationsdruck, sobald die Finanzierungwährung aufwertet — ein mechanisches Verkaufen, das unabhängig von einer Einschätzung zu den betreffenden Assets abläuft.
Die 90-Tage-Korrelation von Bitcoin mit der 10-Jahres-Rendite liegt bei −0,17 gegenüber −0,41 bei Gold. Das hat Bitcoin stabiler gehalten als das Metall während der Renditebewegungen. Gold wurde bei 4.400$ gehandelt und Bitcoin bei 78.700$, bevor beide nachgaben.
Aktien rutschen ab, während der VIX nahe an den Tiefs des Jahres bleibt
Der S&P 500 und der Nasdaq 100 fielen beide um rund 0,5%, wobei der Nasdaq im Verlauf bis auf Sitzungstiefs um 0,8% nachgab.
Der VIX stieg um 4% auf 16, bleibt jedoch nahe an den Tiefs seit Jahresbeginn. Das ist die Abkoppelung, die es wert ist, hervorzuheben: Renditen auf Mehrjahreshochs, ein gescheiterter Eingriff und ein Öl-Schock — während die Märkte für Aktienoptionsschein nur ein minimales Risiko einpreisen.
KI-Infrastruktur-Titel gaben die Gewinne von Dienstag wieder ab: Cipher Mining fiel um 6% und TeraWulf um 3%. Das sind die kryptonahen Neoclouds — und sie weisen zusätzlich zur KI-Exponierung auch Zins-Sensitivität auf, bedingt durch die hohe Kapitalintensität beim Ausbau von Rechenzentren.
Apple ist nach der Vorstellung des iPhone Duo, seines ersten faltbaren Geräts, bei der Veranstaltung „Surprise and Shine“ am Mittwoch um 1,15% gefallen. Faltbare machen laut Counterpoint weniger als 2% der weltweiten Auslieferungen aus, doch Apples Einstieg könnte das ändern. John Ternus ist seit Anfang September CEO.
CPI am Freitag ist der nächste Test
PPI kommt am Donnerstag und CPI am Freitag; die Schlagzeilenvorhersage liegt bei 0,4% im Monatsvergleich, weitgehend wegen des Energieschocks, der nun durch Brent über 101$ läuft und Diesel auf Rekordhöhen treibt — etwa 90% über den Werten vor dem Krieg.
Die Fed-Beamten befinden sich bereits in einem Kommunikations-Blackout vor der Entscheidung am 16. September.
Das Scheitern des Aktienrückkaufprogramms verengt die für Märkte sichtbaren geldpolitischen Optionen. Wenn das Supply-Management die Renditen am langen Ende nicht unterdrücken kann und die Fed angesichts eines Energ ieschocks ohnehin zu Zinserhöhungen gezwungen sein dürfte, wird die fiskalische Trennlinie versus Wachstumsargument zum eigentlichen Punkt, der Bitcoins relative Stärke gestützt hat.