Ein von Indexregeln ausgelöster „Non-Fundamental-Markt“
Die bevorstehende Kaufwelle für SpaceX hängt so gut wie gar nicht mit den kommerziellen Aussichten zusammen. Es ist eher das mechanische Ergebnis einer weniger beachteten Indexierungs-Regel, die nach ihrer Auslösung greift.
Der am 21. September in Kraft tretende vierteljährliche Rebalancierungstermin des Nasdaq-100-Index soll das Gewicht von SpaceX von 1,25 % auf etwa 1,51 % erhöhen. Laut Berechnungen des Teams um den J.P.-Morgan-Strategen Min Moon wird diese Anpassung etwa 12,4 Milliarden US-Dollar an passiven Netto-Käufen auslösen.
Der unmittelbare Auslöser für den starken Gewichtsanstieg ist der gestiegene Free-Float-Anteil: von unter 10 % nach dem IPO auf nahe 30 %. Nachdem nach der Entsperrung von über 1 Milliarde gesperrter Aktien die Indexregeln automatisch das Einbeziehungsgewicht dieses Marktwert-Riesen von über 2 Billionen US-Dollar verstärkt haben.
Doch die Entsperrung ist noch lange nicht vorbei. Bis Ende Oktober werden mehr als 1 Milliarde Aktien und Mitte November nach den Quartalszahlen für das dritte Quartal weitere rund 1,3 Milliarden Aktien nach und nach in einen handelbaren Status versetzt; zusammen sind es mehr als 2,3 Milliarden Aktien. Das Tauziehen zwischen kurzfristigem mechanischem Kaufdruck und mittelfristigen Angebots-Impacts ist zu einer zentralen Einflussgröße für die Preisbildung von SpaceX im vierten Quartal geworden.
Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung ist die SpaceX-Aktie am Dienstag um mehr als 3 % gestiegen; der Kurs befindet sich auf einem Stand nahe dem Hoch der vergangenen zwei Monate, und die Gesamtmarktkapitalisierung liegt wieder bei 2 Billionen US-Dollar.
Mechanismus für eine Verdopplung des Gewichts: Kaskadeneffekt eines Sprungs in der Free-Float-Quote
Die Gewichtungsberechnung im Nasdaq-100 basiert auf der niedrigeren Zahl aus Gesamtaktien und dem dreifachen Free-Float-Aktienbestand. Bei Aktien mit niedrigerer Free-Float-Quote wird ihre Marktkapitalisierung bei der Einbeziehung in die Berechnung stark abgewertet – der Free-Float-Anteil entfernt Aktien, die internen Anteilseignern gehören, sowie Aktien, die durch Sperrfristen gebunden sind.
SpaceX war zuvor genau in dieser Situation. Wegen der Sperrfrist reichte die Free-Float-Quote nicht an 10 % heran; obwohl die Marktkapitalisierung über 2 Billionen US-Dollar liegt und SpaceX im Index auf Platz sechs rangiert, betrug das Gewicht nur 1,25 % und lag auf Platz 19. Mit der Freischaltung von mehr als 1 Milliarde gesperrter Aktien stieg die Free-Float-Quote auf knapp 30 % – was eine direkte Neuberechnung des Gewichts auslöste.
Laut Nasdaq-Statistiken belaufen sich die Vermögenswerte, die Ende des zweiten Quartals den Nasdaq-100-Index tracken, auf rund 1,7 Billionen US-Dollar – darunter der bekannte Invesco QQQ ETF (Code: QQQ). Die Umschichtungspläne werden am Freitag nach Börsenschluss bekanntgegeben. Mit der Entsperrung weiterer Aktien im kommenden Jahr steigt die Free-Float-Quote weiter, wodurch sich das Gewicht von SpaceX möglicherweise noch weiter erhöht.
Entsperrung von 2,3 Milliarden Aktien: Der Angebots-Stromberg im Hintergrund der kurzfristigen Käufe
Der Sprung in der Free-Float-Quote ist im Grunde das Ergebnis der Freigabe von zuvor gesperrten Aktien; die größere Entsperrungsmenge kommt jedoch noch später.
Nach Zeitplan:
· Bis Ende Oktober: Mehr als 1 Milliarde Aktien werden aus Sperrfristen freigeschaltet;
· Mitte November, nach der Veröffentlichung der Ergebnisse für das dritte Quartal: Weitere ca. 1,3 Milliarden Aktien werden handelbar.
In Summe: mehr als 2,3 Milliarden Aktien in zwei Tranchen.
Die ersten Entsperrungen im August (zeitgleich mit SpaceX’ ersten Quartalszahlen) hatten zuvor die Sorge vor massiven Verkäufen ausgelöst, doch Insider hielten überwiegend ihre Bestände; der Verkaufsdruck blieb aus.
River Wealth Advisors CEO Ed O'Gorman ist der Ansicht, dass das wirklich entscheidende Ereignis erst mit der Entsperrung ausgelöst wird, die durch die November-Geschäftszahlen erfolgt – dann gelangen zahlreiche Aktien in den Markt. Interactive Brokers Chef-Stratege Steve Sosnick sagt hingegen, die neu entsperrten Anteile würden entweder an potenzielle passive Käuferströme verkauft oder der Kurs steige, weil die Nachfrage von Indexfonds zunehmen dürfte; Produkte wie QQQ dürften dadurch zusätzlichen Bedarf auslösen.
Uneinigkeit zwischen Bullen und Bären: Können passive Käufer den Verkaufsdruck aus der Entsperrung abfedern?
Kurzfristig gilt: Rund 15,5 Milliarden US-Dollar passiver Kaufnachfrage sind relativ sicher; mittelfristig hängt die Größenordnung und der Rhythmus des Verkaufsdrucks nach der Entsperrung davon ab, wie stark interne Aktionäre bereit sind, ihre Bestände zu reduzieren. Beide zusammen bilden die derzeit größte Erwartungsdifferenz.
In den vergangenen vier Wochen hat sich SpaceX seitwärts zwischen 133 und 150 US-Dollar bewegt; der Kurs schwankte um den IPO-Ausgabepreis von 135 US-Dollar, ohne dass es einen Katalysator auf Basis der Fundamentaldaten gab. Ed O'Gorman weist darauf hin, dass der Marktpreis in gewissem Umfang durch erzwungenes Kaufen getrieben werde und es eine Weile dauere, bis man wirklich verstehe, was der Markt über diese Aktie denkt.
Ähnliche Regeln sind nicht exklusiv für die Nasdaq. Auch die S&P Dow Jones Indizes verwenden ein auf Free-Float-bereinigter Marktkapitalisierung basierendes Gewichtungssystem; vor zwei Jahren hatte Berkshire Hathaway nach dem teilweisen Rückzug von Apple-Anteilen die Beteiligung verringert. Piper Sandler schätzte damals, dass dadurch ein Auslösen von passiven Fonds-Käufen im Umfang von etwa 40 Milliarden US-Dollar zu erwarten sei.
SpaceX wurde zwar bereits im Juni dieses Jahres in den Russell 1000-Index aufgenommen, aber der S&P 500 verlangt mindestens eine 12-monatige Börsennotierung – das bedeutet, dass SpaceX frühestens Mitte 2027 als Kandidat infrage kommt. Damit bleibt bei den passiven Käufen noch Spielraum für weitere Zuwächse.
Die Entsperrung, die Mitte November durch die Veröffentlichung der Ergebnisse des dritten Quartals ausgelöst wird, ist der Schlüsselmoment, an dem sich die tatsächliche Markttiefe von SpaceX testen lässt und der über Sieg oder Niederlage im kurzfristigen Bären-/Bullenlager entscheidet.
