Die Non-Farm Payrolls für August stiegen um 162.000 und lagen damit deutlich über den Erwartungen. Nach der traditionellen Handelslogik hätte dies die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September erhöhen, die Renditen von US-Staatsanleihen nach oben treiben und Technologiewerte mit hoher Bewertung belasten sollen.
Aber der Markt hat sich nicht so entwickelt. Die US-Aktien stabilisierten sich schnell, und Halbleiter zeigten sich im Gegenteil deutlich stärker.
Ich denke, es gibt hier zwei Gründe.
Erstens beginnt der Markt, zwischen „starker Wirtschaft“ und „hohen Zinsen“ zu unterscheiden.
Die heutigen Non-Farm Payrolls haben dem Markt gezeigt, dass die US-Wirtschaft nicht rasch in eine Rezession abrutscht. Für Halbleiter, insbesondere die KI-Wertschöpfungskette, bleiben Nachfrage, CapEx und Gewinnwachstum weiterhin sehr stark. Solange die langfristigen Zinsen nicht weiter außer Kontrolle geraten, sind starke Beschäftigungsdaten an sich kein negativer Faktor.
In der vergangenen Zeit hatte der Markt vor allem wirklich die Sorge: Die Wirtschaft wird schwächer, gleichzeitig sind die Inflation und die Renditen langfristiger Staatsanleihen jedoch sehr hoch.
Momentan hat sich zumindest auf der Beschäftigungsseite noch nichts verschlechtert.
Zweitens: Die heutigen Äußerungen von Trump fügen der Geldpolitik noch eine zusätzliche Variable hinzu.
Seine Logik ist sehr direkt: Wenn die US-Wirtschaft und das Kreditumfeld so stark sind, dann sollte man niedrigere Zinsen haben. Er sagte sogar, wenn die Zinsen nicht gesenkt werden, könne man den Handel mit langfristigen Überschussstaaten gegenüber den USA verringern oder sogar einstellen.
Das ist eigentlich nicht im traditionellen Sinn „hawkisch“.
Denn wenn die Wirtschaft sehr stark ist, die Inflation etwa bei 3 % bleibt, aber man durch politischen Druck Zinssenkungen durchdrückt, dann könnten die kurzfristigen Zinsen sinken, während die längeren Laufzeiten nicht unbedingt mit nach unten gehen. Der Markt verlangt dann eher eine höhere Inflationsprämie und Laufzeitprämie.
Und selbst die Beschränkung des Handels selbst könnte die Importkosten erhöhen—das ist nicht gerade inflationsfreundlich.
Also ist das Wichtigste als Nächstes nicht wirklich „ob man im September nun 25 Basispunkte hinzufügt oder nicht“, sondern wie sich die 10- und 30-jährigen US-Staatsanleihen entwickeln.
Wenn sich der CPI weiter verbessert, Fed am Ende hält und sich die 10Y-Anleihe bei etwa 4,8 % stabilisiert oder sogar zurückfällt, dann ist die heutige Stärke im Halbleitersektor gut zu erklären: Das Wachstum der Gewinne bei AI überlagert die Zinsstörungen wieder.
Aber wenn es später so wird:
Starke Beschäftigung + Inflation eher zu hoch + Fed-Glaubwürdigkeit unter politischem Druck + 1OY schießt wieder Richtung 4,9 % bis 5 %
Der Bewertungsdruck bei den Technologieaktien wird auch wieder zurückkommen.
Daher ist das Signal, das diese Kursentwicklung letzte Nacht gegeben hat, eigentlich ziemlich eindeutig:
Der Markt handelt derzeit lieber US-Wirtschaft und AI-Gewinne, die weiterhin stark sind, statt nur eine einzelne Zinserhöhung zu handeln.
Ob die Halbleiter weiterhin stark bleiben können, hängt nun von CPI und den Renditen am langen Ende ab.
