Ein Unternehmen: Das Umsatzwachstum beschleunigte sich in Folge über 4 Quartale, im letzten Quartal gegenüber dem Vorjahr +47 %; die Bruttomarge liegt bei 67 % und damit auf einem historischen Höchststand; der Free Cashflow im Quartal beträgt 10,26 Milliarden US-Dollar – zum ersten Mal seit dem Börsengang über 10 Milliarden.
Dann ist der Kurs um 25,7 % vom Juni-Hoch gefallen.
Noch widersprüchlicher ist: BlackRock, Vanguard – beide haben im zweiten Quartal weiter aufgestockt.
Warum laufen die Fundamentaldaten und der Kurs praktisch in entgegengesetzte Richtungen?
Wenn du den Geschäftsbericht auseinander nimmst, wirst du feststellen: Der Streit auf dem Markt dreht sich nie darum, ob das Geschäft gut läuft, sondern darum, ob der Preis zu teuer ist. In puncto Wachstumsrate liegt Broadcom (AVGO) im US-amerikanischen Halbleitersektor nur hinter Nvidia (+55%). Mit einer Bruttomarge von 67 % liefert es ein Duell auf Augenhöhe mit TSMC (66 %). Aber das KGV (TTM) liegt bei etwa 60 – mehr als doppelt so hoch wie bei Nvidia, fast doppelt so hoch wie bei TSMC und rund das Dreifache von Qualcomm. Übersetzung: Das Geld wird wirklich verdient – und zwar immer schneller; aber der Preis hat die Annahme „schon immer so schnell“ längst vorweg in die Bewertung eingepreist. Schon eine kleine Abflachung der Steigung der KI-Bestellungen: Nicht die Ergebnisse werden zuerst „abgestraft“, sondern die Bewertung.
Warum läuft diese Institution dann nicht los? Drei Zahlen geben ihr Rückendeckung: Die ROIC stieg von 17% auf 23% – das zeigt, dass das Geld, das man damals geliehen hat, um VMware zu kaufen, sich gelohnt hat; der Rückkauf zum Decken der Leerverkäufe dauert nur 1,18 Tage – die Short-Kraft ist ziemlich schwach; die Verschuldungsquote sank von 55% auf 51%, die Hebelwirkung wird still und leise abgebaut. Das Kalkül der Institution dürfte ungefähr so aussehen: Die Qualität des Geschäfts bleibt gleich, verändert hat sich nur der Preis, den man zahlt.
Also was heißt das? Das ist keine Auswahlfrage „gutes Unternehmen oder schlechtes Unternehmen“, sondern ein Tauziehen zwischen „guter Geschäftstätigkeit und zu hohem Preis“. Zwei Kennzahlen reichen:
Ob der Umsatzwachstumsanstieg von maßgeschneiderten KI-Chips gehalten werden kann;
Ob der Bereich um 380 US-Dollar, in dem die gleitenden Durchschnitte eng beieinander liegen, wieder zurückerobert werden kann.
Das eine bestimmt die zweite Hälfte der Geschichte, das andere die Mentalität der Anleger.
