Fed-Gouverneur Christopher J. Waller, ein stimmberechtigtes Mitglied des Federal Open Market Committee (FOMC) im Jahr 2026 aufgrund seines ständigen Sitzes im Board of Governors, signalisierte, dass der nächste Schritt der Zentralbank davon abhängt, wie die Inflationsdaten für August ausfallen, bevor das Treffen am 15.-16. September stattfindet.
Er sagte, er werde die Federal-Funds-Rate auf ihrem aktuellen Niveau weiter stützen, falls die Disinflation anhält, warnte jedoch, dass er eine Anhebung in Betracht ziehen würde, wenn die Inflation heiß ausfällt. Er merkte an, dass die Geldpolitik derzeit nur leicht restriktiv für die gesamtwirtschaftliche Nachfrage ist.
Zur Inflation verwies Waller auf einen Dreimonats-Überschneidungswert des Kern-PCE-Werts von 3,05 Prozent bis einschließlich Juli, der deutlich unter 4,76 Prozent im Februar liegt. Er nannte das Tempo dieses Rückgangs ermutigend, auch wenn die Kern-PCE-Inflation bei 3,3 Prozent im Jahresvergleich liegt. Er machte die Preise für nicht marktfähige Dienstleistungen für ungefähr die Hälfte des Anstiegs der Kern-PCE-Preise im Juli verantwortlich und argumentierte, dass die zugerechnete Komponente, sobald sie herausgerechnet wird, eine zugrunde liegende Inflation erkennen lässt, die besser läuft als die Kernzahlen vermuten lassen.
Mit Blick auf die reale Wirtschaft beschrieb Waller das Wachstum als solide: Das BIP expandierte in der ersten Jahreshälfte mit einer annualisierten Rate von 1,8 Prozent, und die realen privaten inländischen Käufe mit Endnachfrage stiegen im gleichen Zeitraum um 3 Prozent.
Der Arbeitsmarkt sei, sagte er, weiterhin in zufriedenstellender Verfassung: Die Schaffung von Arbeitsplätzen liege im Durchschnitt bei 60.000 pro Monat bis einschließlich Juli, und die Arbeitslosenquote halte sich bei einem historisch niedrigen Wert von 4,1 Prozent. Zur KI wandte Waller sich gegen die Idee, dass investitionen, die durch Rechenzentren ausgelöst werden, das BIP künstlich stützen; das sei heute ein legitimer Bestandteil des BIP, der die Produktivität lange nach dem Höhepunkt des Ausbaus weiter anhebt.
Zum Schluss verglich er seine geldpolitische Reaktionsfunktion mit der Strike-Zone eines Baseball-Umpires – nicht perfekt, aber konsistent genug, damit sich die Märkte danach ausrichten können.
Kernzitate:
Geldpolitik
Auch wenn die Inflation weiterhin deutlich über dem 2-Prozent-Ziel des FOMC liegt, deuten aktuelle Daten darauf hin, dass wir endlich erste Anzeichen einer rückläufigen Preissteigerung sehen.
Wenn sich dies in den Daten in den nächsten zwei Wochen fortsetzt, wäre ich geneigt, die Zielvorgabe für den Zinssatz für die Federal Funds bei der aktuellen Einstellung zu unterstützen.
Wenn sich zeigt, dass die eingehenden Daten für August diese Verbesserung nur vorübergehend war, könnte es angemessen sein, den Leitzins anzuheben, wenn das FOMC am 15. und 16. September tagt.
Die Politik wirkt derzeit nur leicht dämpfend auf die aggregierte Nachfrage, und möglicherweise braucht es nicht viel mehr Beschleunigung der Inflation, um mich für eine restriktivere Politik zu gewinnen.
Wenn es Hinweise gibt, dass sich der Fortschritt in Richtung 2 Prozent Inflation im August umgekehrt hat, würde eine kleine Anpassung unserer Ausrichtung dabei helfen sicherzustellen, dass er wieder aufgenommen wird.
Ich war damit einverstanden, die Entscheidung des FOMC Ende Juli zu unterstützen, die Zinsen stabil zu halten, weil mich die Daten zu dieser Zeit dazu brachten, die reale Seite der Wirtschaft als solide zu sehen, und weil wir endlich erste Hinweise darauf sahen, dass eine Entspannung der Inflation beginnen könnte.
Wachstum & Wirtschaft
Das reale BIP wuchs in der ersten Jahreshälfte mit einer jährlichen Rate von 1,8 Prozent.
Das Wachstum der Konsumausgaben war im zweiten Quartal solide, nachdem der Jahresstart zäh war, während die Unternehmensinvestitionen durchgehend stark waren.
Die realen privaten inländischen Käufe mit Endnachfrage (die Kennzahl für Ausgaben, die die zugrunde liegende Stärke der Konsumnachfrage am besten widerspiegelt) stiegen in der ersten Jahreshälfte 2026 kräftig um 3 Prozent.
Der Einzelhandelsumsatz im Juli war schwach, aber dieser Rückgang spiegelte wider, dass Amazons Prime-Day-Aktion im Juni stattfand und dadurch die saisonbereinigten Verkäufe im Juli nach unten zog.
Abgesehen von Verkäufen im Segment „non-store“ wuchs der Einzelhandelsumsatz.
Ich erwarte, dass das reale BIP in diesem Jahr um etwas mehr als 2 Prozent wächst – ein respektables Ergebnis, wenn man die Unsicherheiten berücksichtigt, die ich erwähnt habe.
Arbeitsmarkt
Der Arbeitsmarkt befindet sich in zufriedenstellender Verfassung.
Die Schaffung von Arbeitsplätzen ist zwar etwas volatil, hat in diesem Jahr jedoch im Durchschnitt bis Juli um 60.000 pro Monat zugenommen.
Die Lohn- und Beschäftigungszuwächse haben sich in den vergangenen Monaten auf die meisten Bereiche der Volkswirtschaft ausgeweitet, und die Arbeitslosenquote ist im Juli leicht auf 4,1 Prozent gefallen – historisch niedrig und leicht unter dem Median der langfristigen oder Gleichgewichtsraten der FOMC-Teilnehmer.
Auch Entlassungen und die Erstmeldungen für Arbeitslosenunterstützung sind ebenfalls niedrig.
Inflation
Die Inflation liegt deutlich über dem 2-Prozent-Ziel des FOMC und hat dieses Ziel seit fünfeinhalb Jahren übertroffen.
Im Juli stiegen die auf PCE basierenden Preise um 0,2 Prozent, und die Kernpreise ohne Lebensmittel und Energie nahmen ebenfalls um 0,2 Prozent zu.
Was bei mir im letzten PCE-Bericht besonders ins Auge fiel, ist, dass die Preise für nicht marktfähige Dienstleistungen etwa die Hälfte des Anstiegs der Kernpreise ausmachten.
Die Preise für nicht marktfähige Dienstleistungen sind für mich schon immer ein Thema gewesen, weil sie zugerechnet werden und nicht tatsächliche Preisänderungen darstellen.
Wenn man diesen einen Faktor außer Acht lässt, lautet meine Einschätzung, dass die zugrunde liegende Inflation besser läuft, als es die Kernzahlen nahelegen.
Die PCE-Preise sind in den vergangenen 12 Monaten um 3,7 Prozent gestiegen, und die Kern-PCE-Inflation liegt bei 3,3 Prozent.
Ich sehe die derzeit hohen Energiepreise und Zölle nicht als eine bedeutende Quelle anhaltenden Inflationsdrucks.
Das deutet darauf hin, dass die Preiseffekte von Zöllen weitgehend durch die Inflation hindurchgegangen sind, und meine frühere Sorge, dass höhere Energiepreise in viele Preise für Waren und Dienstleistungen übergreifen würden, hat sich bislang nicht bewahrheitet.
Die Kerninflation auf Dreimonatsbasis liegt für die drei Monate bis einschließlich Juli bei 3,05 Prozent – ein Niveau, das weiterhin nicht mit dem 2-Prozent-Ziel des FOMC vereinbar ist.
Die Dreimonatsinflation ist seit 4,76 Prozent im Februar stetig gesunken. Das ist eine beträchtliche Verbesserung, und die Geschwindigkeit dieses Abwärtstrends ist ermutigend.
Eine anstehende Änderung in der Art, wie das US-Handelsministerium die Gebühren schätzt, die Börsenhändlern und verwandten Fachleuten gezahlt werden, könnte die 12-Monats-PCE-Inflation um ein paar Zehntelprozentpunkte senken.
Ich sehe allerdings einige Aufwärtsrisiken für die Inflation: Die Energiepreise sind erneut gestiegen, und die Wirtschaft sieht sich sowohl unter Druck bei den Technologie-Warenpreisen im Zusammenhang mit dem KI-Ausbau als auch der Möglichkeit weiterer Zollsteigerungen gegenüber.
Das Lohnwachstum – sobald man das Wachstum der Produktivität berücksichtigt – ist insgesamt mit der Erwartung vereinbar, dass die Inflation weiter auf 2 Prozent zurückgeht.
Wir haben keinen nennenswerten Anstieg der längerfristigen Inflationserwartungen gesehen, aber es muss als Risiko anerkannt werden, dass das FOMC darauf vorbereitet sein sollte zu handeln, wenn die längerfristigen Erwartungen steigen und der Fortschritt bei der Inflation sich umkehrt.
KI & Produktivität
Pläne für Rechenzentren deuten auf ein weiterhin rasantes Wachstum bei den Unternehmensinvestitionen hin, das mit dem laufenden Ausbau von KI und den damit verbundenen technologischen Aufrüstungen zusammenhängt.
Die Investitionen in High-Tech steigen weiterhin in rasantem Tempo, und die Softwareinvestitionen – bei denen einige befürchtet hatten, sie könnten durch die Fähigkeit von KI zum Programmieren gedämpft werden – sind nahe an ihrer langfristigen historischen Durchschnittsrate gewachsen.
Einige würden argumentieren, dass diese Investition in einen relativ engen Sektor, der eher kapitalintensiv als arbeitsintensiv ist, das BIP irreführend stützt und in gewissem Sinne abgezinst werden sollte. Das sehe ich nicht so.
Die KI-Investitionen sind heute ein legitimer Bestandteil des BIP, und ich erwarte, dass diese Technologie auch nach dem Höhepunkt des Ausbaus und wenn KI so stark in unser Leben integriert ist wie das Internet ein wichtiger Teil der Wirtschaft bleibt.
Dies ist ein technologischer Wandel, der verlässlich die Produktivität und den Lebensstandard erhöhen wird und zugleich die Qualität unseres Lebens verbessert.
Finanzielle Rahmenbedingungen
Angesichts des Anstiegs des Vermögens durch die Zunahme der Aktienkurse in diesem Jahr glaube ich, dass dies das Wachstum des Konsums stützen sollte.
Energie- und externe Risiken
Es bestehen weiterhin erhebliche Unsicherheiten darüber, wie militärische Konflikte, die Handelspolitik und KI die Preise und die wirtschaftliche Aktivität beeinflussen werden.
Die Energiepreise sind erneut gestiegen und liegen weiterhin deutlich höher als zu Beginn des Jahres 2026.
Fed-Transparenz & Rechenschaftspflicht
Ich halte die Kommunikation der Zentralbank für einen wesentlichen Bestandteil des geldpolitischen Prozesses.
Ich unterscheide zwischen drei Arten von Kommunikation, die für die Geldpolitik wichtig sind: warum ich meine aktuelle Position eingenommen habe, meine Reaktionsfunktion und die Forward Guidance.
Wenn ich an zukünftige Daten denke, kommuniziere ich, dass ich mich für eine bestimmte Ausgestaltung der Politik einsetzen werde, sofern die Daten in einer bestimmten Weise eintreffen. Das ist kein Bekenntnis zu einer konkreten politischen Maßnahme; es ist eine bedingte Aussage zur Geldpolitik.
Ich sehe mich als Home-Plate-Umpire im Baseball. Die Spieler erwarten nicht, dass der Umpire eine perfekte Strike-Zone hat; sie brauchen nur eine grobe Vorstellung von deren Parametern und die Gewissheit, dass sie sich bei jedem Pitch nicht stark ändert.
Ich lasse nicht zu, dass Perfektion der Feind des Guten wird.
Forward Guidance legt einen Pfad für den Leitzins fest, der im Wesentlichen unabhängig von eingehenden Daten ist. Sie ist vor allem dann am meisten geboten, wenn der Leitzins an der effektiven Untergrenze liegt und zusätzliche Kommunikation benötigt wird, um Markterwartungen zu steuern.
Ich stimme dem Vorsitzenden Warsh zu, dass Forward Guidance derzeit oder in vielen anderen Situationen nicht angemessen ist. Aber wenn sie wirklich gebraucht wird, glaube ich, dass sie eingesetzt werden sollte.