Ein schneller Gewinn der japanischen Währung lässt die Händler erneut rätseln: War der Schritt von den Behörden arrangiert, oder reichte die bloße Androhung von Unterstützungsmaßnahmen aus, um den Yen für sich allein zu stützen?
Die Stärke der Währung setzte sich auch am Donnerstag fort. Gegen den Dollar ist sie um mehr als 1,6% gestiegen und erreichte 156,15 – das höchste Niveau seit einem Monat. Das baut auf einem Kursplus von 0,9% am Mittwoch auf und rückt das Währungspaar weiter von der 160er-Schwelle ab, die japanische Entscheidungsträger üblicherweise nervös macht.
Der Kursanstieg des Yen im vergangenen Monat hatte einen offensichtlichen Auslöser: eine seltene gemeinsame Intervention von Washington und Tokio. Diesmal ist es anders. Händler verweisen stattdessen auf die steigende Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung durch die Bank of Japan – nicht auf eine frische Runde des Währungsankaufs.
Das Ausmaß der Aktivitäten im vergangenen Monat erklärt, warum Händler auf eine Wiederholung achten. Japan hat den Angaben des Finanzministeriums zufolge zwischen dem 30. Juli und dem 26. August den Rekordbetrag von 96,4 Milliarden US-Dollar bzw. 15,4 Billionen Yen eingesetzt, um die Währung zu verteidigen, nachdem der Yen auf ein Vierzigjahrestief gefallen war. Japanische Beamte haben wiederholt betont, dass nicht irgendein bestimmtes Kursniveau entscheidend sei, sondern die Geschwindigkeit und die Ungeordnetheit einer Bewegung, ob sie eingreifen.
Ein Viertelpunkt – mit Platz nach oben
Die Märkte tendieren diesmal zu einer anderen Art von Unterstützung: Geldpolitik. Die Bank of Japan tagt am 17. bis 18. September, und Händler haben im Grunde bereits eine Erhöhung um einen Viertelpunkt eingepreist, die den Leitzins auf 1,25% bringen würde. Die Verantwortlichen haben signalisiert, dass sie dort nicht unbedingt Halt machen werden.
Der Mechanismus hinter diesem Vorstoß ist mindestens genauso wichtig wie die Schlagzeile. Japans Benchmark-Zins liegt seit Jahren weit unter dem der Federal Reserve. Diese Lücke hat den Yen-Carry-Trade finanziert: Anleger leihen sich günstige Yen und parken die Erlöse in höher verzinslichen Dollar-Anlagen. Jeder Viertelpunkt, den die BOJ hinzufügt, verengt diese Lücke und schmälern die Rentabilität des Trades – was dem Yen einen strukturellen Rückenwind gibt, der nicht von einer einzelnen Phase des Eingreifens abhängt.
Dagegen steht Washingtons eigener Zeitplan. Auch die Fed hält in diesem Monat ihre Sitzung ab, und Händler preisen ziemlich gleichwahrscheinlich eine Erhöhung ein, nachdem Fed-Chef Kevin Warsh beim Jackson-Hole-Symposium einen deutlich hawkischen Ton angeschlagen hatte. Ein Schritt auf dieser Seite würde die Zinslücke breiter halten, als es eine einzelne BOJ-Zinserhöhung allein vermuten ließe. Das ist ein Grund, warum ein nachhaltiger Yen-Anstieg „jetzt wahrscheinlich eine deutlich hawkishere Bank of Japan erfordert“, so INGs Chris Turner.
Finanzminister Scott Bessent gab dem Argument für eine BOJ-Aktion zusätzlich Gewicht. Er sagte, er erwarte, dass BOJ-Gouverneur Kazuo Ueda in der Geldpolitik „das Richtige“ tun werde, und wies jede Andeutung zurück, dass die jüngsten Yen-Bewegungen bereits ungeordnet gewesen seien.
Der Falke wartet nicht auf den Kalender
Das deutlichste Signal dafür, dass die Zentralbank nicht an einen festen Zeitplan gebunden ist, gab BOJ-Vorstandsmitglied Hajime Takata. Er sagte am Mittwoch, die Bank solle den Anstieg „geschickt“ vorantreiben, um den sich aufbauenden Inflationsdruck zu kontern, statt sich an den ungefähr zweimal jährlich stattfindenden Rhythmus zu halten, den die Märkte bislang erwarten. Takata, der einzige Gegenstimmenabgeber, als der Vorstand im Juli die Zinsen unverändert ließ, ließ die Möglichkeit eines überdurchschnittlichen Schritts oder von aufeinanderfolgenden Zinserhöhungen anklingen, falls es die Bedingungen erfordern.
Auf den nächsten Schritt achten
Die Rally hat das Gerede über einen Zinscheck neu entfacht – den Schritt knapp vor dem tatsächlichen Eingreifen, bei dem Beamte Banken still um aktuelle Kursangaben bitten.
Japans ranghöchster Währungsgesandter Atsushi Mimura wollte nicht sagen, ob bereits ein solcher Schritt stattgefunden habe. Er ließ keinen Zweifel daran, dass Tokio die Wachsamkeit nicht lockert. Die Behörden „verbleiben in einem Zustand erhöhter Alarmbereitschaft“, sagte er zu den Schwankungen der Währung.
Diese Haltung folgt einem vertrauten Muster. Tokio beginnt typischerweise mit verbalen Warnungen; Beamte stützen sich auf Formulierungen wie „übermäßige Volatilität“ oder die Androhung eines „entschlossenen“ Vorgehens, um Spekulanten zu verunsichern, ohne auch nur einen Yen auszugeben. Wenn die Warnungen nicht fruchten, kontaktiere das Finanzministerium oder die Bank of Japan still die Geschäftsbanken, um die Handelspreise zu prüfen – ein taktischer Wink, der für sich genommen bereits eine Warnung darstellt. Erst nachdem beide Schritte ihren Lauf genommen haben, macht Tokio normalerweise den realen Schritt: große, direkte Yen-Käufe und Dollar-Verkäufe – zuweilen koordiniert mit Washington –, um einen Rückgang nicht nur zu verlangsamen, sondern umzukehren.
Vorerst raten Händler weiterhin, in welcher Phase sie gerade zusehen.