Nasdaq beantragt bei der SEC, die Regeln anzupassen und treibt die Tokenisierung von Aktien voran
Wie die Grundlageninfrastruktur von US-Wertpapierhandelsplätzen und Blockchain-Technologie miteinander verknüpft werden können, rückt jüngst erneut in den Fokus des Marktes. Nasdaq hat bei der US-Börsenaufsicht (SEC) einen Antrag auf Änderungen der Regeln eingereicht. Ziel ist es, im Rahmen eines regulierten Börsensystems Handelsarrangements für tokenisierte Aktien aufzunehmen, damit Blockchain-gestützte Aufzeichnungs- und Abwicklungswege in die Kernprozesse des US-Aktienmarkts gelangen können.
Laut den bereits offengelegten Angaben möchte Nasdaq bestimmte Regeln ändern, darunter auch die Definition von „Wertpapieren“, sodass Aktien in tokenisierter Form existieren können und an Handelsplätzen wie Nasdaq gehandelt werden. Wenn tokenisierte Wertpapiere als gleichwertig mit den Basiswertpapieren anerkannt werden und dieselben Aktionärsrechte gewähren, sollen ihre Regeln für die Auftragsausführung, die Aufzeichnung und die Priorisierung denen traditioneller Wertpapiere entsprechen. Zugleich müssen tokenisierte Vermögenswerte eindeutig gekennzeichnet sein, damit Clearing- und Abwicklungsstellen die betreffenden Anweisungen korrekt verarbeiten können. Aus Unternehmenssicht wird betont, dass sich das Konzept so weit wie möglich auf die bestehende Marktarchitektur und Infrastruktur stützt und nicht „bei null“ beginnt.
Logisch betrachtet berührt dieser Antrag nicht nur technische Schnittstellen, sondern auch die Grenzen in Bezug auf Wertpapierdefinitionen, Emissionsarrangements und Abwicklungspfade. Tokenisierte Wertpapiere bezeichnen üblicherweise digital dargestellte Rechte oder Aufzeichnungsformen von Wertpapieren. Die Übertragung und die Verbuchung können theoretisch über die Blockchain erfolgen. Dadurch könnten sich die Abwicklungszyklen verkürzen lassen, flexiblere Haltestrukturen unterstützt und Anlegern außerhalb der USA zusätzliche Wege eröffnet werden, um US-belistete Aktien zu erreichen. Befürworter knüpfen dies häufig an Effizienzgewinne wie Handel rund um die Uhr sowie nahezu in Echtzeit erfolgende Abwicklung. Allerdings muss der Antrag selbst noch eine Aufsichtsprüfung sowie eine Phase zur Einholung von Stellungnahmen durchlaufen. Ob und in welchem Umfang die Umsetzung gelingt, hängt davon ab, wie die Aufsicht die Interessen des Anlegerschutzes, die Rechte der Emittenten und die Fairness des Marktes gegeneinander abwägt.
Für den Kryptomarkt und den Markt für digitale Vermögenswerte zeigt sich der Einflusspfad vor allem in der Compliance-Erzählung und den Erwartungen an die Infrastruktur. Wenn das Regelwerk traditioneller Handelsplätze tokenisierte Wertpapiere nach angemessener Kennzeichnung und mit gleichwertigen Rechten eindeutig akzeptiert, könnte die institutionelle Reibung sinken, die derzeit darin besteht, dass „On-Chain-Wertpapiere nur an Rand-Szenarien gebunden sind“. So könnten mehr Institutionen Blockchain als eine optionale Lösung für die Post-Trade-Verarbeitung oder die Protokollierung von Eigentum betrachten. Gleichzeitig weist die Branche darauf hin, dass es einen grundlegenden Unterschied gibt zwischen Produkten, die Dritte selbst emittieren, ohne Genehmigung durch den Emittenten zusammengesetzte oder indirekte Exponate darstellen, und dem tokenisierten Modell, das vom Emittenten gesteuert wird und in den Hauptaktionärsregister (Main Shareholder Register) integriert ist. Wenn die Regeln stärker auf die wirtschaftliche Substanz und die Gleichwertigkeit der Rechte abstellen, dürfte dies helfen, das erstgenannte Modell besser zu regulieren und das zweitgenannte klarer einzuordnen. Vor dem Hintergrund, dass traditionelle Finanzinstitute digitale Vermögenswerte planen, würde eine tendenziell vorhersehbare Haltung der Aufsicht dazu beitragen, die Debatte von Konzepten in einen umsetzbaren Marktstrukturtest zu überführen.
Redaktionsnotiz: Aktuell deuten die Informationen darauf hin, dass Nasdaq einen Pfad zur Änderung der Regeln vorschlägt, der auf Technikneutralität und Gleichwertigkeit der Rechte setzt – nicht darauf, dass die Marktumgestaltung bereits umfassend umgesetzt wurde. Ob die Tokenisierung die Abwicklungs-Effizienz und die globale Zugänglichkeit tatsächlich substanziell verbessert, hängt weiterhin von den Ergebnissen der Genehmigung, dem Zusammenspiel mit dem Clearing-System sowie davon ab, ob sie wirklich mit breiterer On-Chain-Liquidität verbunden wird. Die Unterscheidung zwischen „Antrag auf Regeländerung“ und „bereits geöffnet“ hilft, Missverständnisse über den Fortschritt zu vermeiden. Als Nächstes sollten insbesondere die eingehenden Rückmeldungen aus der Stellungnahmephase, die Gestaltungsoptionen auf Seiten der Emittenten sowie die konkreten Details zur Umsetzung im Bereich der Clearing- und Verwahrstellen im Blick behalten werden.
#SEC拟修订规则纳入区块链与代币化证券 #BTC #ETH #BNB
Wie die Grundlageninfrastruktur von US-Wertpapierhandelsplätzen und Blockchain-Technologie miteinander verknüpft werden können, rückt jüngst erneut in den Fokus des Marktes. Nasdaq hat bei der US-Börsenaufsicht (SEC) einen Antrag auf Änderungen der Regeln eingereicht. Ziel ist es, im Rahmen eines regulierten Börsensystems Handelsarrangements für tokenisierte Aktien aufzunehmen, damit Blockchain-gestützte Aufzeichnungs- und Abwicklungswege in die Kernprozesse des US-Aktienmarkts gelangen können.
Laut den bereits offengelegten Angaben möchte Nasdaq bestimmte Regeln ändern, darunter auch die Definition von „Wertpapieren“, sodass Aktien in tokenisierter Form existieren können und an Handelsplätzen wie Nasdaq gehandelt werden. Wenn tokenisierte Wertpapiere als gleichwertig mit den Basiswertpapieren anerkannt werden und dieselben Aktionärsrechte gewähren, sollen ihre Regeln für die Auftragsausführung, die Aufzeichnung und die Priorisierung denen traditioneller Wertpapiere entsprechen. Zugleich müssen tokenisierte Vermögenswerte eindeutig gekennzeichnet sein, damit Clearing- und Abwicklungsstellen die betreffenden Anweisungen korrekt verarbeiten können. Aus Unternehmenssicht wird betont, dass sich das Konzept so weit wie möglich auf die bestehende Marktarchitektur und Infrastruktur stützt und nicht „bei null“ beginnt.
Logisch betrachtet berührt dieser Antrag nicht nur technische Schnittstellen, sondern auch die Grenzen in Bezug auf Wertpapierdefinitionen, Emissionsarrangements und Abwicklungspfade. Tokenisierte Wertpapiere bezeichnen üblicherweise digital dargestellte Rechte oder Aufzeichnungsformen von Wertpapieren. Die Übertragung und die Verbuchung können theoretisch über die Blockchain erfolgen. Dadurch könnten sich die Abwicklungszyklen verkürzen lassen, flexiblere Haltestrukturen unterstützt und Anlegern außerhalb der USA zusätzliche Wege eröffnet werden, um US-belistete Aktien zu erreichen. Befürworter knüpfen dies häufig an Effizienzgewinne wie Handel rund um die Uhr sowie nahezu in Echtzeit erfolgende Abwicklung. Allerdings muss der Antrag selbst noch eine Aufsichtsprüfung sowie eine Phase zur Einholung von Stellungnahmen durchlaufen. Ob und in welchem Umfang die Umsetzung gelingt, hängt davon ab, wie die Aufsicht die Interessen des Anlegerschutzes, die Rechte der Emittenten und die Fairness des Marktes gegeneinander abwägt.
Für den Kryptomarkt und den Markt für digitale Vermögenswerte zeigt sich der Einflusspfad vor allem in der Compliance-Erzählung und den Erwartungen an die Infrastruktur. Wenn das Regelwerk traditioneller Handelsplätze tokenisierte Wertpapiere nach angemessener Kennzeichnung und mit gleichwertigen Rechten eindeutig akzeptiert, könnte die institutionelle Reibung sinken, die derzeit darin besteht, dass „On-Chain-Wertpapiere nur an Rand-Szenarien gebunden sind“. So könnten mehr Institutionen Blockchain als eine optionale Lösung für die Post-Trade-Verarbeitung oder die Protokollierung von Eigentum betrachten. Gleichzeitig weist die Branche darauf hin, dass es einen grundlegenden Unterschied gibt zwischen Produkten, die Dritte selbst emittieren, ohne Genehmigung durch den Emittenten zusammengesetzte oder indirekte Exponate darstellen, und dem tokenisierten Modell, das vom Emittenten gesteuert wird und in den Hauptaktionärsregister (Main Shareholder Register) integriert ist. Wenn die Regeln stärker auf die wirtschaftliche Substanz und die Gleichwertigkeit der Rechte abstellen, dürfte dies helfen, das erstgenannte Modell besser zu regulieren und das zweitgenannte klarer einzuordnen. Vor dem Hintergrund, dass traditionelle Finanzinstitute digitale Vermögenswerte planen, würde eine tendenziell vorhersehbare Haltung der Aufsicht dazu beitragen, die Debatte von Konzepten in einen umsetzbaren Marktstrukturtest zu überführen.
Redaktionsnotiz: Aktuell deuten die Informationen darauf hin, dass Nasdaq einen Pfad zur Änderung der Regeln vorschlägt, der auf Technikneutralität und Gleichwertigkeit der Rechte setzt – nicht darauf, dass die Marktumgestaltung bereits umfassend umgesetzt wurde. Ob die Tokenisierung die Abwicklungs-Effizienz und die globale Zugänglichkeit tatsächlich substanziell verbessert, hängt weiterhin von den Ergebnissen der Genehmigung, dem Zusammenspiel mit dem Clearing-System sowie davon ab, ob sie wirklich mit breiterer On-Chain-Liquidität verbunden wird. Die Unterscheidung zwischen „Antrag auf Regeländerung“ und „bereits geöffnet“ hilft, Missverständnisse über den Fortschritt zu vermeiden. Als Nächstes sollten insbesondere die eingehenden Rückmeldungen aus der Stellungnahmephase, die Gestaltungsoptionen auf Seiten der Emittenten sowie die konkreten Details zur Umsetzung im Bereich der Clearing- und Verwahrstellen im Blick behalten werden.
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