Zuerst sehen wir uns einen Zahlenverlauf an.
26. August: Laut CME FedWatch beträgt die Preisbildung für eine Zinserhöhung im September 44%.
1. September, 68,2%. Hierzulande lautete die Berichterstattung „nähert sich 70%“.
Und vor einer Woche lag diese Zahl noch bei unter 40%.
Dazwischen liegen fünf Handelstage.
Vor einem Monat preiste der Markt noch Zinssenkungen ein. Jetzt wird darauf gewettet, dass es Zinssteigerungen gibt.
Wall Street hat eine kollektive Kehrtwende vollzogen.
Warum?
Was ist diese Woche passiert?
Drei Dinge, die gleichzeitig herunterprasseln.
Erstens: der Nahe Osten. Das US Central Command gab am Dienstag bekannt, dass es Ziele der Islamischen Revolutionsgarde im Iran angreift. Am Montag wurden in der Straße von Hormus ein Öltanker von drei unbekannten Geschossen getroffen. Wörtlich Trump: „Wir werden sie hart treffen.“
Zweiter Punkt: Öl. WTI stieg am selben Tag um 5,2% und schloss bei 90,22 US-Dollar; Brent stieg um 4,6% und schloss bei 94,65 US-Dollar. Zum ersten Mal seit Monaten wieder über 90.
Dritter Punkt: der Rentenmarkt. Die Rendite von US-Staatsanleihen mit 10 Jahren steigt auf 4,79%, den höchsten Stand seit Januar 2025. Die Rendite von japanischen 10-jährigen Anleihen ist über 3% gestiegen – das letzte Mal, dass sie dort war, war 1996, also vor genau dreißig Jahren. Auch die deutsche Benchmark-Rendite hat einen neuen Höchststand seit 2011 erreicht.
Die Reaktion an der Börse: Der Dow fiel um 419 Punkte, der Nasdaq um 1,03%. Im Kryptobereich war es noch schlimmer – Circle, Coinbase und Strategy fielen allesamt um mehr als 6%.
Die Wirkungskette ist im Grunde ziemlich kurz.
Hormus → Ölpreis → Inflationserwartungen → Fed.
Auf Deutsch gesagt: Der Markt hat nicht Angst vor einem Krieg – sondern davor, dass ein Krieg die Inflation zurück in die Höhe treibt.
Laut einer Fed-Umfrage- und Berechnungsstudie von CNBC trägt dieser Ölpreisschock der US-CPI-Inflation zusätzlich ungefähr 0,5 Prozentpunkte bei. Und der 7.-Monat PCE war ohnehin schon auf 3,7% zurückgegangen, der Core PCE stagniert bei 3,3% – alles weit über dem 2%-Ziel.
Damit wurde das seit einem halben Jahr erzählte Drehbuch „Die Inflation kühlt sich von selbst ab → die Fed wird irgendwann umschwenken“ zerrissen.
Im Ausschuss wird schon seit Langem heftig gestritten.
Eine Einzelheit lohnt sich besonders: Der Federal-Funds-Satz liegt bei 3,50%–3,75% und hat sich seit Dezember 2025 nicht bewegt. Aber bei der Abstimmung im Juli gab es 9 Stimmen dafür, die Lage unverändert zu lassen, und 3 dagegen – die Gegenstimmen wollten nicht senken, sondern sofort erhöhen.
Ein Ausschuss, der intern schon so laut ist, und dann trifft er auf einen Ölpreis von 90 Dollar – auf welche Seite die Waage kippt, muss ich nicht erklären.
Noch eine Tabelle, bis zum 1. September: Die Marktpreisbildung für eine Zinserhöhung der EZB am 10. September liegt bei 85%, für die der Bank of Japan am 18. September bei 93%, für die Fed bei 67%. Wenn alles wie eingepreist umgesetzt wird, wäre das das erste Mal in der Geschichte, dass die drei großen Zentralbanken USA, Japan und Europa im selben Monat erhöhen.
Zum ersten Mal.
Der Teil, den ich selbst nicht ganz durchschaut habe.
Ganz ehrlich: Dass sich die Wahrscheinlichkeit so schnell verdreht, lässt mich zweifeln.
Nicht die Daten selbst sind das Problem, sondern der Markt an sich – am 2. September meldeten manche Tracker 63%, andere 66%; CNBC hatte am 28. August sogar 56% berichtet. Institutionen, die dieselben Federal-Funds-Futures auswerten, kommen zu unterschiedlichen Zahlen. Diese Art der Preisbildung zeigt: Der Markt hat es nicht klar durchdacht – er läuft nur den Stimmungen rund um die Ölpreise hinterher.
Die Einschätzung des Baird-Strategen Ross Mayfield läuft genau umgekehrt: Die Wirtschaftsdaten hätten sich noch nicht so weit verändert, dass sie eine Zinserhöhung im September rechtfertigen. Er erwartet, dass die Fed im September die Zinsen unverändert lässt und dass sie sich bis Ende des Jahres mindestens einmal erhöht – und erinnert daran, dass sich „vor den Sitzungen sehr vieles ändern kann“.
Also: Ob man am 16. September tatsächlich erhöht oder nicht – das weiß ich nicht. Ich weiß nur, worauf man drei Dinge achten sollte:
4. September (Freitag): August-Nichtfarm-Payrolls. Die Beschäftigung bleibt stark, die Löhne beschleunigen – eine Zinserhöhung ist damit im Grunde fest eingeschlossen. Wenn die Daten deutlich abkühlen, kann die Fed noch warten.
11. September, 8. Monat CPI. Wenn die Ölpreise bereits durchgereicht wurden, muss der Markt noch eine weitere Runde Schocks abbekommen.
15. bis 16. September, FOMC – inklusive neuer Punktekarte (Dot Plot).
Im Krypto-Bereich gibt es im Grunde nur einen Satz:
Der Tag, an dem Circle, Coinbase und Strategy alle um 6% fielen, hat es schon gezeigt: In dieser Phase werden Krypto-Assets nicht nach der eigenen „Halbierung“ bepreist, sondern nach den US-Zinssätzen für reale Renditen. Solange die Zinserwartungen nicht feststehen, erwarte keine eigenständige Kursbewegung.
Operativ gibt es nichts Neues – weiterhin die alten drei Regeln: kein Hebel, in Tranchen, Cash behalten.
Das Skript für Zinssenkungen hat der Markt seit einem halben Jahr erzählt. Das Skript für Zinserhöhungen wurde nur in fünf Handelstagen fertiggeschrieben.
Die Antwort: Am Freitag gebe ich erst mal die Hälfte.
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