Mit Warshs Worten schnellte die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September von 35 % auf 65 %. Bitcoin stürzte von 81.000 US-Dollar abrupt ab und fiel zeitweise unter 76.000. Alle warten auf die Nonfarm-Payrolls am Freitag. Doch vielleicht ist die eigentliche Frage nicht: „Wie hoch werden die Nonfarm-Daten sein?“, sondern vielmehr: „Wie viel hat der Markt bereits eingepreist?“
一, eine Rede, änderte die Spielregeln des gesamten Marktes
Am 28. August um 22 Uhr Pekinger Zeit hielt der Vorsitzende der US-Notenbank, Kevin Warsh, auf der globalen Zentralbankkonferenz in Jackson Hole die Grundsatzrede mit dem Titel (In Our Time). Dies war sein erster Auftritt in Jackson Hole seit seiner Übernahme der Fed im Mai dieses Jahres.
In seiner gesamten Rede erwähnt Wosh 25 Mal „Inflation“. Er sagt ganz offen, dass das 2%-Ziel für Preisstabilität, gemessen am PCE, „ein entschlossenes, festes Ziel“ ist, und dass „Preis-stabilität nicht automatisch erreicht wird und Inflation nicht unbedingt von Natur aus das Merkmal hat, zum Mittelwert zurückzukehren“. Noch entscheidender ist dieser Satz: „Wir müssen sicher sein, dass sich die zugrunde liegende Inflation klar und schnell genug in Richtung unseres Ziels bewegt. Andernfalls müssen wir noch Arbeit leisten.“
Der Wirtschaftswissenschaftsprofessor der Princeton University und ehemalige Vizechef der US-Notenbank Allen Blinder bewertete: „So wie ich das höre, heißt das, dass er eher eine Zinserhöhung favorisiert, oder? … Meine Einschätzung ist, dass sie im September um 25 Basispunkte erhöhen.“
Der Markt lieferte die Antwort rasch. Die CME FedWatch-Daten zeigen, dass die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung im September von rund 35% vor der Veröffentlichung auf fast 60% sprang. Bis zum 1. September stieg diese Wahrscheinlichkeit weiter auf 65,4%. Gleichzeitig schossen die Renditen von US-Staatsanleihen mit zweijähriger Laufzeit im Tagesverlauf um 10 Basispunkte auf 4,34% hoch und markierten damit den höchsten Stand seit Juli.
II. Die heftige Reaktion von Bitcoin: von 81.000 auf 76.000
Die Reaktion von Bitcoin ist besonders heftig. Am Tag vor der Rede war BTC gerade noch über die Marke von 80.000 US-Dollar gestiegen, danach ging es jedoch abrupt abwärts, zeitweise bis nahe 76.000. Der Derivatemarkt liquidierte innerhalb von 24 Stunden Positionen im Wert von 488 Millionen US-Dollar; dabei verloren Longs über 360 Millionen US-Dollar.
Der tiefergehende Effekt liegt im Grunde in dem Politikrahmen selbst. Wosh hat klar angekündigt, dass er die forward guidance aufgibt. Er sagte, dieses Instrument sei „über seine Nutzungsdauer hinaus“ gegangen; an dessen Stelle tritt „ein Versprechen für Disziplin, nicht ein Versprechen für eine bestimmte Entscheidung“. Das bedeutet: Der Markt kann sich künftig nicht mehr so leicht Hinweise auf das nächste Vorgehen aus den Formulierungen der Fed ableiten. Für Vermögenswerte wie Bitcoin, die extrem empfindlich auf Liquidität und Zinsniveau reagieren, könnten die zukünftigen Volatilitätsfenster häufiger auftreten und weniger vorhersehbar sein.
III. Nonfarm-Daten: Was preist der Markt eigentlich ein?
Alle Blicke richten sich jetzt auf den Freitag (4. September) veröffentlichten August-Nonfarm-Beschäftigungsbericht.
Zuerst der Hintergrund: Die Beschäftigtenzahl aus Nonfarm im Juli sank unerwartet um 23.000 – deutlich schwächer als erwartet. Die Daten für Mai und Juni wurden zusammen um 103.000 nach unten korrigiert. Der durchschnittliche Beschäftigungszuwachs der letzten drei Monate liegt nur bei etwa 20.000. Auf den ersten Blick wirkt der Arbeitsmarkt sehr schwach.
Aber schau genau hin: Die Arbeitslosenquote ist auf 4,1% gefallen – das ist der niedrigste Stand seit 13 Monaten. Allerdings – diese Verbesserung hängt damit zusammen, dass die Erwerbsbeteiligungsquote auf 61,4% gesunken ist. Der Rückgang der Arbeitslosenquote bedeutet nicht vollständig, dass die Arbeitsnachfrage stark geworden ist. Ein Teil der Menschen ist direkt aus dem Arbeitsmarkt ausgetreten. Der Arbeitsmarkt ist nicht komplett kollabiert – er hat strukturelle Probleme.
Was erwartet der Markt aktuell für die Nonfarm-Zahl im August?
Reuters-Umfrage: zusätzliche 58.000 Arbeitsplätze erwartet. Deutsche Bank erwartet 65.000. US Bank (Wells Fargo) erwartet 80.000. Ökonomen rechnen allgemein damit, dass die Beschäftigung aus Nonfarm im August um rund 55.000 steigt. Die Arbeitslosenquote wird voraussichtlich bei 4,1% bleiben.
Von -23.000 auf +58.000 – der Markt erwartet eine „brutale Gegenrally“.
Das führt zu einer entscheidenden Frage: Hat der Markt bereits die Logik „schwache Nonfarm → keine Zinserhöhung“ eingepreist? Oder wird eigentlich „Nonfarm führt zu einer Erholung“ eingepreist?
IV. Drei Szenarien, drei völlig unterschiedliche Ergebnisse
Szenario eins: Nonfarm deutlich unter den Erwartungen (unter 30.000)
Zinserhöhungs-Wahrscheinlichkeit sinkt, BTC könnte sich erholen. Aber Achtung: Im Juli war es bereits einmal negativ. Zwei Monate in Folge schwach? Dann ist das vielleicht kein Trend, sondern ein strukturelles Problem. Unter dieser Konstellation könnte eine BTC-Erholung besonders heftig ausfallen.
Szenario zwei: Nonfarm entspricht den Erwartungen (zwischen 50.000 und 80.000)
Das ist die heikelste Konstellation. Der Markt erwartet eine „brutale Gegenrally“. Wenn die Daten den Erwartungen entsprechen, wird die Zinserhöhungs-Wahrscheinlichkeit nicht sinken. Warum? Weil Wosh schon gesagt hat: Die Inflation ist immer noch zu hoch. Solange der Arbeitsmarkt nicht kollabiert, hat er Gründe, den Inflationsdruck weiter zu drücken. BTC könnte dagegen unter „guten Nachrichten, die schon eingepreist sind“ leiden: Der Markt hat die Erwartungen an „schwache Nonfarm“ bereits zu einem großen Teil verarbeitet. Wenn die Daten am Ende doch nicht so schwach ausfallen, könnten die Erwartungen an eine Zinserhöhung sogar bestehen bleiben oder weiter steigen.
Szenario drei: Nonfarm über den Erwartungen (über 100.000)
Die Zinserhöhungs-Wahrscheinlichkeit springt stark, BTC steht weiter unter Druck, vielleicht hält die Marke von 76.000 US-Dollar nicht.
V. Aber es gibt noch eine vierte Möglichkeit – die echte Chance in der „Erwartungslücke“
Der Markt braucht vielleicht überhaupt keinen Nonfarm, um die Richtung „zu entscheiden“. Denn was wirklich dafür maßgeblich ist, ob die EZB im September die Zinsen anhebt, ist nicht der Nonfarm, sondern der CPI.
Die Nonfarm wird am 4. September veröffentlicht, der CPI am 11. September. Das FOMC ist am 15. bis 16. September. Nonfarm liefert nur den Beleg für die „Seite der Beschäftigung“; die Inflationsdaten halten die andere Hälfte der Preissetzung noch in der Hand. Wosh selbst sagt auch, dass es klüger ist, zwischen zwei Sitzungen auf neue Informationen zu warten, bevor man entscheidet, ob man die Zinsen anpasst.
Wo genau liegt die echte „Erwartungslücke“?
Nicht darum, ob „die Nonfarm gut oder schlecht ist“. Sondern darum, ob die Marktreaktion auf die Nonfarm im Voraus „ausverkauft“ wurde.
Nach der Rede von Wosh hat der Markt die Wahrscheinlichkeit für Zinserhöhungen von 35% auf 65% hochgesetzt. Bitcoin fiel von 81.000 auf 76.000. Anders gesagt: Die „hawkischen Erwartungen“ sind bereits zu einem großen Teil eingepreist. Was, wenn die Nonfarm-Daten herauskommen und nicht so hawkish sind, wie der Markt es sich vorgestellt hat? Dann könnte genau das eine Chance in der Gegenrichtung sein.
Fundstrat-Tom-Lee sieht es genau so. Er sagte in einem CNBC-Interview, dass die Möglichkeit besteht, dass Bitcoin auf 150.000 steigen könnte. Er wies darauf hin, dass gerade weil die Sorgen des Marktes um September bereits sehr vollständig eingepreist sind, es zu unerwarteten Aufwärtsbewegungen kommen könnte. Er glaubt, dass, wenn die Fed am 15. September die Zinsen unverändert lässt, der Markt stark zurückspringen könnte. Außerdem nannte er vier Katalysatoren: Krypto führt im dritten Quartal alle makroökonomischen Vermögenswerte an, der Krypto-Zyklus mit einer Laufzeit von vier Jahren steht kurz vor dem Ende, koreanische Trader wechseln von KI-Aktien zurück, und der CLARITY Act könnte dieses Jahr verabschiedet werden.
Seine Logik ist ganz einfach: Wenn alle auf dieselbe Richtung setzen, wird die Flexibilität des Marktes zusammengedrückt. Ein kleines Stück gute Nachricht reicht, um eine Gegenbewegung auszulösen.
VI. In der Nonfarm-Nacht ist der wahre Gewinner nicht derjenige, der auf die Richtung setzt
Wovor machst du dir gerade Sorgen? Dass die Nonfarm zu schwach ist → Rezession? Oder dass die Nonfarm zu stark ist → dass die Fed die Zinsen erhöht?
Hast du schon mal daran gedacht: Du machst dir vielleicht Sorgen in der falschen Richtung?
Nonfarm schwach, Zinserhöhungs-Wahrscheinlichkeit sinkt, BTC steigt. Nonfarm stark, die Wirtschaft zeigt Widerstandskraft, BTC fällt vielleicht ebenfalls nicht – solange der Markt die „hawkische“ Entwicklung schon fertig eingepreist hat. Was BTC wirklich stark einbrechen lässt, ist nicht „starke Nonfarm“, sondern „starke Nonfarm, die die Erwartungen aller übertrifft“.
Setze nicht auf eine einseitige Richtung, wenn alle die gleichen Erwartungen haben.
In der Nonfarm-Nacht sind die wahren Gewinner nicht diejenigen, die auf die Richtung wetten, sondern diejenigen, die einen Zwei-Wege-Plan vorbereitet haben:
Wenn die Nonfarm unter 30.000 liegt → beobachte Chancen für eine Erholung, aber jage nicht nach oben, denn danach wartet noch der CPI.
Wenn die Nonfarm zwischen 50.000 und 80.000 liegt → Vorsicht vor „guten Nachrichten, die schon eingepreist sind“; der Markt könnte dieses Ergebnis bereits eingepreist haben.
Wenn die Nonfarm über 100.000 liegt → kurzfristig unter Druck, aber möglicherweise ist es ein besserer Einstiegspunkt – weil die Zinserhöhungs-Erwartungen bereits ausreichend eingepreist sind.
Andere fürchten sich und du wirst gierig; andere sind gierig und du wirst vorsichtig. Aber die Voraussetzung ist: Du musst zuerst wissen, wovor andere sich fürchten und worauf sie gierig sind.
Wovor hat der Markt gerade Angst? Vor Zinserhöhungen. Woran glaubt der Markt gerade? Daran, dass eine „schwache Nonfarm-Zahl → keine Zinserhöhung“ bedeutet. Wenn alle auf dieselbe Richtung starren, liegt die eigentliche Chance oft in der „Erwartungslücke“.
Am Freitag wissen wir mehr.
65% Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung im September. Bitcoin fällt von 81.000 auf 76.000. Alle warten auf die Nonfarm.
Aber vielleicht sollte man nicht wirklich fragen, „wie hoch die Nonfarm ausfällt“. Sondern eher: „Wie viel der Markt bereits eingepreist hat“.