Du wartest immer noch darauf, dass die Federal Reserve die Zinsen senkt.
Warsh diskutiert bereits darüber, wie die Inflation wieder auf 2 % zurückgebracht werden kann.
Du denkst, das Problem sei:
Werden die Zinsen im September angehoben oder nicht?
Aber das eigentliche Problem ist:
Die Federal Reserve hat die Zinsen nicht erhöht, warum sind deine Finanzierungskosten schon gestiegen?
Heute ist Shouyue hier, um Warshs Lüge zu widerlegen.
Lassen wir die Dinge zuerst klarstellen.
Wenn ich von „Lüge“ spreche, meine ich nicht, dass er falsche Zahlen veröffentlicht hat.
tatsächlich verkauft er dem Markt eine Erzählung:
Solange der Anleihemarkt die Zinssätze aus eigener Kraft erhöht, kann die Fed, selbst wenn sie die Zinsen nicht anhebt, ebenfalls sagen, dass sie die Inflation bekämpft.
Dieser Satz klingt sehr klug.
Aber die Kosten zahlst am Ende du.
In Worten: nur 2 %; in der Praxis: weiter abwarten
Am 29. Juli sprach Warsh in einem sehr entschlossenen Ton:
„Es gibt kein weiches Inflationsziel. Es gibt nur eines: 2 %."
Er sagte auch, dass die Federal Reserve sich nicht bewegen werde: Glaubwürdigkeit hängt davon ab, ob sie die Aufgabe erfüllen kann.[3]
Wie geht’s?
Wie gut.
Aber noch am selben Tag beließ die Federal Reserve den Leitzins im Bereich von 3,50 % bis 3,75 %.
9 Stimmen für Beibehalten.
3 Stimmen für eine sofortige Zinserhöhung um 25 Basispunkte.[1]
Damals befand sich die Wirtschaft nicht in einer Rezession.
Offiziell heißt es, dass sich die wirtschaftliche Aktivität weiterhin robust ausweitet; das Beschäftigungswachstum hält mit dem Wachstum der Erwerbsbevölkerung Schritt; die Arbeitslosigkeit verändert sich kaum, aber die Inflation liegt weiterhin über 2 %.[1]
Jetzt tauchen neue PCE-Daten wieder auf.
Im Juli stieg der PCE im Jahresvergleich um 3,7 %; der Kern-PCE stieg im Jahresvergleich um 3,3 %.
Beide liegen deutlich über dem 2%-Ziel.[5]
Also, hier liegt das Problem.
Die Wirtschaft ist nicht eingebrochen.
Die Beschäftigung ist nicht eingebrochen.
Die Inflation liegt weiterhin über 3 %.
Im Komitee gibt es bereits drei Personen, die eine Zinserhöhung fordern.
Warum bewegt sich Warsh immer noch nicht?
Er wartet darauf, dass der Markt die Zinsen anhebt
Die Antwort steckt in seiner eigenen Pressekonferenz.
Warsh sagte, dass die Federal Reserve den Leitzins zwar nicht angepasst habe, die nominalen und realen Renditen von US-Staatsanleihen aber bereits deutlich gestiegen seien.
Er sagte:
„Der Markt hat schon vieles getan.“
Am wichtigsten ist außerdem, dass er anerkennt, dass sich die finanziellen Bedingungen bereits verschärft haben, und das gibt der Federal Reserve „etwas Trost“.[3]
Verstanden?
Seine Logik ist:
Die Federal Reserve muss sich nicht selbst mit eigenen Händen die Zinsen anheben.
Solange die Renditen der langfristigen US-Anleihen steigen, der Dollar stärker wird, Kredite teurer werden und Risikoanlagen unter Druck geraten, wird sich die Wirtschaft ebenfalls verschärfen.
Das hat einen großen Vorteil.
Die politische Verantwortung für Zinserhöhungen muss nicht eine einzelne Person, Warsh, tragen.
Der Markt selbst treibt die Zinsen nach oben.
Er muss nur auf die Bühne treten und sagen:
Wir beobachten weiter.
Wir denken darüber nach.
Wir werden die Inflation wieder auf 2 % zurückbringen.
Hier werde ich ihn in die Mangel nehmen.
Es ist nicht so, dass er nicht gestrafft hätte.
Er hat dem Anleihemarkt nur den Straffungsknopf übergeben.
Steigende Anleiherenditen bedeuten nicht unbedingt, dass die Politik erfolgreich war
Es gibt zwei völlig unterschiedliche Erklärungen für den Anstieg der Renditen am langen Ende.
Die erste Option: Der Markt glaubt, dass die Federal Reserve die Inflation kontrollieren wird; deshalb steigt der Realzins, und die finanziellen Bedingungen straffen sich von selbst.
Die zweite Option: Der Markt glaubt der Federal Reserve nicht und beginnt, eine höhere Entschädigung für Inflation sowie eine höhere Laufzeitprämie zu verlangen.
Der erste ist die Glaubwürdigkeit.
Verloren geht die Glaubwürdigkeit.
Warsh erklärt beides als „der Markt hilft“.
Das ist gefährlich.
Wenn die Renditen steigen, dann deshalb, weil Anleger befürchten, dass die Inflation nicht kontrolliert werden kann; dann ist das kein Sieg der Federal Reserve.
Es ist die Misstrauenserklärung des Marktes gegenüber der Federal Reserve.
Auch die Protokolle der Juli-Sitzung waren nicht so locker, wie Warsh behauptete.
Die Protokolle zeigen, dass viele Teilnehmer glauben: Wenn die Inflation nicht sinkt, muss die Politik weiter gestrafft werden.[1]
Einige Teilnehmer glauben sogar, dass die aktuellen finanziellen Bedingungen vielleicht noch nicht streng genug sind, damit die Inflation wieder auf 2 % zurückkehrt.[4]
Einerseits sagen sie, der Markt habe dich schon festgezogen.
Einerseits glaubt man im Komitee, dass es noch nicht streng genug ist.
Das ist keine Gewissheit.
Das ist ein Bruch.
Also, werden die Zinsen im September steigen oder nicht?
Meine Referenzbewertung:
Warsh zieht es vor, abzuwarten, statt die Zinsen sofort anzuheben.
Es liegt nicht daran, dass das Inflationsproblem gelöst wäre.
Weil er einen neuen Weg testet:
Die Forward Guidance reduzieren.
Lass den Markt es selbst einpreisen.
Dass die Straffung zuerst über die Renditen am langen Ende abgeschlossen wird.
Dann entscheidet die Federal Reserve, ob sie diese letzten 25 Basispunkte noch hinzufügt.
Aber dieser Weg hat eine Bedingung.
Die Inflation muss anfangen zu sinken.
Wenn die folgenden Daten weiter über 3 % bleiben oder sogar wieder steigen, wird Warsh von seinen eigenen Worten in die Enge getrieben.
Denn ein Präsident, der ständig betont, dass „das Ziel nur 2 % ist“, kann nicht ewig nur Worte sagen, wenn die Zahl über 3 % liegt, und nichts tun.
Daher ist eine Zinserhöhung im September nicht unvermeidlich.
Aber es ist kein extremes Risiko mehr, das man ignorieren könnte.
Die nächste FOMC-Sitzung findet vom 15. bis 16. September statt.[2]
Für BTC bedeutet auch keine Zinserhöhung keine positive Nachricht
Das ist der Punkt, an dem sich die meisten Krypto-Trader am leichtesten irren.
Sie schauen nur auf den Leitzins.
Solange die Federal Reserve die Zinsen nicht erhöht, rufen sie, dass die positive Nachricht bereits eingetreten sei.
Aber per 27. August liegt die Rendite 2-jähriger US-Staatsanleihen bei etwa 4,19 %, die 10-jähriger bei rund 4,66 % und die 10-jährige Realrendite bei etwa 2,34 %.
BTC bei rund 7,97 Billionen US-Dollar.[6]
Das bedeutet:
Auch wenn die Federal Reserve die Zinsen nicht erhöht, bleiben die Opportunitätskosten des globalen Geldes sehr hoch.
Auf Dollar lautende Vermögenswerte saugen weiterhin Liquidität auf.
Technologieaktien mit hohen Bewertungen, Gold und Kryptoanlagen werden weiterhin dem Druck hoher Realzinsen ausgesetzt sein.
Der weltweite offene Kontraktbestand auf BTC steigt derzeit innerhalb von 24 Stunden um etwa 1,3 %; große Positionen sind zu rund 68 % bullisch ausgerichtet, und die Finanzierungsrate ist positiv.[6]
Die Bullen kehren zurück.
Auch die Stimmung kommt zurück.
In diesem Moment ist das gefährlichste Drehbuch nicht unbedingt, dass die Federal Reserve plötzlich die Zinsen anhebt.
Nein, die Federal Reserve lässt einfach alles unverändert: Der Markt feiert zuerst, und dann steigen die Renditen der US-Treasuries weiter; BTC erreicht seinen Höchststand und kommt dann zurück.
Du wirst sehen, dass die Nachricht lautet: „keine Zinserhöhung“.
Aber das, was auf die Rechnung kommt, ist ein Zinserhöhungs-Szenario.
Kurzfristig: Bei BTC zuerst auf den Druck zwischen 8,06 und 8,09 Billionen US-Dollar achten; nach unten zuerst auf 7,80 Billionen schauen.
Wenn das Niveau von 7,80 Billionen verloren geht, läge die nächste dichte Zone bei etwa 7,75 Billionen.[6]
Schau nicht nur darauf, ob Warsh den Knopf gedrückt hat.
Schau auf den Dollar.
Schau auf die Realzinsen.
Schau dir die langfristigen US-Staatsanleihen an.
Schau, ob BTC nach dem Eintreten der positiven Nachricht steigt oder nicht.
Wenn die Zinsen nicht steigen, BTC aber nicht vorankommt, zeigt das, dass der Markt bereits ein tieferes Maß an Straffung einpreist.
Wenn die Zinsen steigen, BTC aber nicht fällt, bedeutet das, dass die pessimistischsten Erwartungen vielleicht schon im Voraus eingepreist wurden.
Am Ende
Was Warsh wirklich bewahren will, ist nicht nur das 2%-Inflationsziel.
Er will außerdem den US-Aktienmarkt, den Anleihemarkt, die fiskalische Finanzierung und die Glaubwürdigkeit seiner eigenen Politik erhalten.
Aber diese Dinge können nicht ewig gleichzeitig aufrechterhalten werden.
Es kann sein, dass die Zinsen nicht angehoben werden.
Der Markt wird deshalb nicht aufhören, weiter zu straffen.
Er kann die Entscheidung bis zur nächsten Sitzung hinauszögern.
Die Inflation wird nicht allein durch eine hübsche Pressekonferenz wieder auf 2 % zurückkehren.
Frag also nicht weiter nur:
Wird die Federal Reserve die Zinsen anheben?
Was du am ehesten fragen solltest, ist:
Wenn Warsh die Zinsen nicht mit eigenen Händen anheben will, wer hebt sie dann für ihn an?
Die Antwort ist der Anleihemarkt.
Und am Ende zahlt die Rechnung die gesamte Menge derjenigen, die mit hoher Hebelwirkung weiter auf gute Nachrichten warten.
Die gefährlichste Zinserhöhung sind nie die 25 Basispunkte auf dem Sitzungstisch.
Die Federal Reserve erhöht die Zinsen nicht, aber die Finanzierungskosten für alle sind bereits gestiegen.
—MK hält an der Verpflichtung fest