US-10-Jahresrendite für US-Staatsanleihen bei 4,760 %: Sie erreicht ein neues Hoch seit einem Jahr. Aber wenn man nur auf diese Zahl starrt, verpasst man die wichtigere Information – die Form der Zinskurve.
Schauen wir zuerst auf die Entwicklung seit Jahresbeginn. Die 13-Wochen-Rendite fällt statt zu steigen, um 29 Basispunkte; die 5-Jahres-Rendite steigt um 76 Basispunkte, die 10-Jahres- um 48 und die 30-Jahres- lediglich um 28. Die stärkste Bewegung liegt im mittleren Bereich – nicht am langen Ende und auch nicht am kurzen.
Diese Form schließt zwei gängige Erklärungen aus. Wenn der Markt über eine außer Kontrolle geratene langfristige Inflation besorgt wäre, müsste die 30-Jahres-Rendite am stärksten steigen – tut sie aber am wenigsten. Wenn man befürchtet, dass bald wieder Zinserhöhungen anstehen, müsste das kurze Ende am stärksten reagieren – doch die 13-Wochen-Rendite sinkt sogar.
Beides ist es also nicht. Die eigentliche Erklärung ist die dritte: Der Rückgang im kurzen Bereich zeigt, dass tatsächlich Zinssenkungen stattfinden; der starke Anstieg im mittleren Bereich zeigt jedoch, dass der Markt nicht glaubt, dass es durchgehend weiter nach unten geht. Neu bewertet wird dabei also der Pfad der Zinssenkungen – nicht das absolute Zinsniveau. Die 5-Jahres-Rendite von 4,504 % legt die durchschnittlichen Finanzierungskosten der kommenden fünf Jahre fest; und diese Zahl ist innerhalb eines Jahres das höchste Niveau.
Auch die Angebotsseite wird an beiden Enden zusammengedrückt. In diesem Jahr liegt das Emissionsvolumen von Unternehmensanleihen bei fast 1,7 Billionen US-Dollar – 27 % mehr als im Vorjahr; ein erheblicher Teil davon dient der Finanzierung von Projekten im Zusammenhang mit KI. Im selben Zeitraum nähert sich der Bestand öffentlich gehaltener Schuldtitel des Bundes bei rund 40 Billionen US-Dollar; das Haushaltsdefizit dieses Fiskaljahres entspricht etwa 5,8 % des BIP – deutlich mehr als der Durchschnitt der letzten 50 Jahre von 3,8 %. Unternehmen und Staat buhlen gleichzeitig um Geld, daher muss die Laufzeitprämie zwangsläufig steigen.
Die Marktreaktion ist bereits nach Zinssensitivität sortiert: Der Russell-2000 fällt um 2,20 %, der Nasdaq um 0,89 % und der S&P 500 um 0,74 %. Der Rückgang bei Small Caps ist dreimal so groß wie beim S&P, weil sie mehr Schulden haben und der Anteil variabel verzinster Schuldtitel höher ist: Wenn die Finanzierungskosten steigen, trifft es sie zuerst.
Das ist aber keine Panik. Gold steigt nur um 0,10 %, der VIX liegt bei 15,15. Wenn wirklich Furcht bzw. Risikoaversion das Bild bestimmt, müssten beide Kennzahlen völlig anders aussehen. Das ist eine Neubewertung der Opportunitätskosten: Wenn man die nächsten fünf Jahre 4,5 % risikofrei festzurrt, müssen alle Vermögenswerte, die keinen Cashflow liefern und ihre Bewertung über Narrativen erhalten, die Frage beantworten: Warum ist es lohnender, sie zu halten als genau dieses Angebot?
$BTC 78,719, gegen den Trend +1,14 %, zeitgleich mit dem Ethereum-Plus von +1,13 % – das läuft auf Liquidität statt auf Risikoabsicherung hinaus. Aber solange die Renditen im mittleren Bereich auf diesem Niveau verharren, fehlt dieser Gegenbewegung ein tragfähiger, nachhaltiger Anker.
#MichaelSaylor暗示增持BTC #BTC☀
Schauen wir zuerst auf die Entwicklung seit Jahresbeginn. Die 13-Wochen-Rendite fällt statt zu steigen, um 29 Basispunkte; die 5-Jahres-Rendite steigt um 76 Basispunkte, die 10-Jahres- um 48 und die 30-Jahres- lediglich um 28. Die stärkste Bewegung liegt im mittleren Bereich – nicht am langen Ende und auch nicht am kurzen.
Diese Form schließt zwei gängige Erklärungen aus. Wenn der Markt über eine außer Kontrolle geratene langfristige Inflation besorgt wäre, müsste die 30-Jahres-Rendite am stärksten steigen – tut sie aber am wenigsten. Wenn man befürchtet, dass bald wieder Zinserhöhungen anstehen, müsste das kurze Ende am stärksten reagieren – doch die 13-Wochen-Rendite sinkt sogar.
Beides ist es also nicht. Die eigentliche Erklärung ist die dritte: Der Rückgang im kurzen Bereich zeigt, dass tatsächlich Zinssenkungen stattfinden; der starke Anstieg im mittleren Bereich zeigt jedoch, dass der Markt nicht glaubt, dass es durchgehend weiter nach unten geht. Neu bewertet wird dabei also der Pfad der Zinssenkungen – nicht das absolute Zinsniveau. Die 5-Jahres-Rendite von 4,504 % legt die durchschnittlichen Finanzierungskosten der kommenden fünf Jahre fest; und diese Zahl ist innerhalb eines Jahres das höchste Niveau.
Auch die Angebotsseite wird an beiden Enden zusammengedrückt. In diesem Jahr liegt das Emissionsvolumen von Unternehmensanleihen bei fast 1,7 Billionen US-Dollar – 27 % mehr als im Vorjahr; ein erheblicher Teil davon dient der Finanzierung von Projekten im Zusammenhang mit KI. Im selben Zeitraum nähert sich der Bestand öffentlich gehaltener Schuldtitel des Bundes bei rund 40 Billionen US-Dollar; das Haushaltsdefizit dieses Fiskaljahres entspricht etwa 5,8 % des BIP – deutlich mehr als der Durchschnitt der letzten 50 Jahre von 3,8 %. Unternehmen und Staat buhlen gleichzeitig um Geld, daher muss die Laufzeitprämie zwangsläufig steigen.
Die Marktreaktion ist bereits nach Zinssensitivität sortiert: Der Russell-2000 fällt um 2,20 %, der Nasdaq um 0,89 % und der S&P 500 um 0,74 %. Der Rückgang bei Small Caps ist dreimal so groß wie beim S&P, weil sie mehr Schulden haben und der Anteil variabel verzinster Schuldtitel höher ist: Wenn die Finanzierungskosten steigen, trifft es sie zuerst.
Das ist aber keine Panik. Gold steigt nur um 0,10 %, der VIX liegt bei 15,15. Wenn wirklich Furcht bzw. Risikoaversion das Bild bestimmt, müssten beide Kennzahlen völlig anders aussehen. Das ist eine Neubewertung der Opportunitätskosten: Wenn man die nächsten fünf Jahre 4,5 % risikofrei festzurrt, müssen alle Vermögenswerte, die keinen Cashflow liefern und ihre Bewertung über Narrativen erhalten, die Frage beantworten: Warum ist es lohnender, sie zu halten als genau dieses Angebot?
$BTC 78,719, gegen den Trend +1,14 %, zeitgleich mit dem Ethereum-Plus von +1,13 % – das läuft auf Liquidität statt auf Risikoabsicherung hinaus. Aber solange die Renditen im mittleren Bereich auf diesem Niveau verharren, fehlt dieser Gegenbewegung ein tragfähiger, nachhaltiger Anker.
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