Furcht liegt diese Woche in der Luft — angesichts einer erneuten geopolitischen Eskalation und angesichts der Aussicht auf eine Zinserhöhung im September nach Fed-Chef Kevin Warshs hawkischen Aussagen auf dem Jackson-Hole-Treffen am Freitag.
Wenn man sich ansieht, wie die CME-Federal-Funds-Futures das tatsächlich einpreisen, wirken diese Befürchtungen übertrieben. Die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung liegt bei 58% — weit entfernt von der 90%-oder-höheren Einschätzung, die üblicherweise als feststehendes Ergebnis gilt, wie aus dem CME FedWatch hervorgeht.
Für Bitcoin und Gold lässt das nach den Augustgewinnen von 23% beziehungsweise 10% noch Spielraum für weiteren Aufschwung.
58% bleiben unter der Schwelle, bei der die Fed Erwartungen bestätigt
Der Unterschied zwischen 58% und einem ausgemachten Deal ist nicht nur semantisch. Die Schwelle, ab der die Fed dazu tendiert, Markterwartungen zu bestätigen statt sie zu überraschen, liegt irgendwo zwischen 60% und 70%.
Darunter behält die Zentralbank echte Handlungsoptionen. Über 90% hinaus bedeutet das Wetten gegen die Marktbepreisung, eine Art Schock auszulösen, den die Fed in der Regel vermeiden will.
"Das nächste Fed-Treffen wird eher ein vorsichtiger Schritt sein, kein ausgemachter Deal", sagte Jim Bianco, Gründer von Bianco Research, auf X.
Diese Einordnung ist entscheidend, weil sich die Zahlen so entwickelt haben. Die Wahrscheinlichkeiten lagen vor Warshs Rede bei etwa 30–35%, stiegen während der Rede auf rund 42–50% und liegen seitdem bei 58%. Die Neubepreisung war erheblich — aber sie hat den Bereich von „unwahrscheinlich“ zu „leicht wahrscheinlicher als nicht“ verschoben, nicht zu Gewissheit.
Was Warsh tatsächlich zur Inflation sagte
Warsh sagte, die Inflationsdaten seien „besorgniserregender“ als die Trends auf dem Arbeitsmarkt, und fügte hinzu, dass die Inflation sich nicht von allein wieder auf das Zielniveau zurückbewegen werde.
Er verwies auf PCE-Inflation von 3,7% gegenüber dem Ziel von 2%. Außerdem bemerkte er, dass im vergangenen Jahr mehr als die Hälfte der Güter und Dienstleistungen, die die Regierung erfasst, Preiserhöhungen von 3% oder mehr verzeichneten — deutlich über dem etwa einem Drittel, das in den beiden Jahrzehnten vor der Pandemie vergleichbare Anstiege gesehen hatte.
Der Leitzins liegt derzeit in einer Spanne von 3,5% bis 3,75%, und in den sozialen Medien wurden die Bemerkungen so interpretiert, dass sie direkt auf eine Bewegung um 25 Basispunkte hindeuten.
Bitcoin fiel am selben Tag um 3% auf unter 77.000 US-Dollar — der erste nennenswerte Rücksetzer nach einem steilen Rallye-Lauf von rund 63.000 auf über 80.000 US-Dollar zu Beginn des Monats. Auch Gold fiel, während der US-Dollar-Index und die Renditen von Staatsanleihen gleichzeitig stiegen.
Bianco, ABN AMRO und Brandywine weisen den Zinsschritt ab
Bianco steht damit nicht allein. ABN AMRO Investment Solutions und Brandywine Global Investment Management zeigen sich im gleichen Maße skeptisch gegenüber dem Zinsschritt-Szenario.
Die Skepsis hat eine datengetriebene Grundlage, die über die Positionierung hinausgeht. Die Nonfarm-Payrolls für Juli wurden mit −23.000 veröffentlicht, wobei die Schätzungen für Mai und Juni zusammen um 103.000 nach unten revidiert wurden. Bloomberg-Chefökonomin Anna Wong hat argumentiert, der August-Report der nächsten Woche könnte schwach oder sogar negativ ausfallen — und sie wies darauf hin, dass es in der modernen Fed-Geschichte kein Vorbild dafür gibt, die Zinsen nach zwei aufeinanderfolgenden negativen Payrolls-Meldungen anzuheben.
Warshs eigenes Rahmenwerk macht diese Daten entscheidend. Er lehnte Forward Guidance grundsätzlich ab — „verpflichtet auf eine Disziplin, nicht auf eine Entscheidung“ — was bedeutet, dass die Entscheidung am 16. September tatsächlich von den Veröffentlichungen zwischen den Sitzungen abhängt und nicht von einem vorab signalisieren Pfad. Ein Ausschuss, der sich nicht festlegt, ist einer, der sich durch eine schlechte Payrolls-Zahl bewegen lässt.
Brooks sagt, ein Zinsschritt würde Treasury-„Jitters“ adressieren — nicht die Geldpolitik straffen
Robin Brooks, Senior Fellow am Brookings Institute und ehemaliger Chefvolkswirt des IIF, lieferte die strukturell interessanteste Lesart: Ein möglicher Zinsschritt würde darauf abzielen, die Nervosität im Treasury-Markt zu beruhigen — statt eine straffere Geldpolitik in vollem Umfang zu liefern.
Ein solcher Schritt würde signalisieren, dass die Fed bei der Inflation weiterhin glaubwürdig bleibt — und damit die zusätzliche Prämie reduziert, die Anleger für das Halten langfristiger Anleihen verlangen. Das würde den Anstieg der Renditen begrenzen.
Diese Neubewertung ist für riskante Assets von erheblicher Bedeutung. Ein Zinsschritt, der als Signal für die Inflations-Glaubwürdigkeit geliefert wird, könnte die Term-Prämie komprimieren und die langfristigen Renditen nach unten ziehen — das Gegenteil dessen, was eine konventionelle Straffung bewirkt. Die 30-jährige Rendite berührte im August ein 19-Jahres-Hoch, bevor eine Ausweitung des Anleiherückkaufprogramms von Finanzminister Bessent sie wieder zurückholte. Und MUFGs Derek Halpenny hat gewarnt, dass der lange Laufzeitbereich weiterhin verwundbar bleibt, solange es keine glaubwürdige fiskalpolitische Konsolidierung gibt.
Brooks' Einordnung legt nahe, dass ein Zinsschritt im September als Glaubwürdigkeitsmaßstab funktionieren könnte, den das Supply-Management allein nicht liefern kann.
Was das für Bitcoin auf aktuellen Kursniveaus bedeutet
Bitcoin wurde am Montag bei rund 78.400 US-Dollar gehandelt, nachdem es nach dem Rücksetzer vom Freitag um etwa 23% über August hinweg gestiegen war.
Das technische Bild bleibt von der Zinsdebatte unverändert. Die Glassnode-Daten zeigen, dass nahezu 8% des Bitcoin-Angebots zwischen 80.000 und 82.000 US-Dollar erworben wurden — die größte Konzentration innerhalb eines vergleichbaren Bereichs — mit der durchschnittlichen Kostenbasis der US-Spot-ETF-Gruppe in derselben Spanne und dem 50-Wochen-Moving-Average bei 81.081 US-Dollar.
Das Analystenteam von Bitfinex beschrieb das Setup als „einen Squeeze, der auf eine definierte Verkäuferpopulation trifft“ und verwies darauf, dass die Spot-Nachfrage den darüberliegenden Angebotspuffer zwischen 77.100 und 80.000 US-Dollar absorbiert. Bitcoin befindet sich in dieser Zone.
Spot-ETFs verzeichneten am Freitag einen Abfluss von 201,9 Millionen US-Dollar und beendeten damit eine neuntägige Zuflussserie, die rund 2,8 Milliarden US-Dollar in die Produkte gespült hatte. Ethereum-Fonds verlängerten ihre eigene Serie auf 12 Sitzungen mit 102,1 Millionen US-Dollar.
Wenn der Wert von 58% näher an der Realität liegt als der Panikalarm in den sozialen Medien, dann ist der Gegenwind durch den Zins weniger stark als die Kursbewegung am Freitag vermuten ließ — und derweil bleibt der entscheidende Faktor der an diesem Freitag anstehende Payrolls-Report, nicht Warshs Rede.