Früher musstest du nur einen Satz im Kopf behalten: „Beschäftigung schwach → Erwartungen sinken.“
Wosch hat diese Aussage letzte Woche in Jackson Hole regelrecht zerrissen.
Die Reaktionsfunktion der Fed wurde komplett umgeschrieben.
Früher war das Drehbuch ganz einfach:
Non-Farm im Juli enttäuscht überraschend: Die Zahl der neu geschaffenen Stellen sinkt um 23.000, die Erwartung lag bei 80.000; die Werte der beiden vorherigen Monate wurden zusammen um 103.000 nach unten korrigiert. Die Arbeitslosenquote fällt von 4,2% auf 4,1%.
Wenn man es in die Powell-Ära einordnet: Was war die erste Reaktion des Marktes? Das Risiko von Zinserhöhungen sinkt deutlich. Die Zinssenkungs-Erwartungen werden direkt auf Anschlag hochgefahren.
Aber das war Spielerei der alten Welt.
Woschs neues Rahmenwerk: Beschäftigung ist nicht mehr die Kernvariable
Wosch sagte in seiner Rede in Jackson Hole drei Sätze – jeder einzelne zerlegt das alte Rahmenwerk:
„Starkes Wachstum“ – die Investitionen wachsen kräftig, die Gewinnmargen der Unternehmen sind hoch, und die Erwartungen für das Gewinnwachstum sind entsprechend sehr hoch.
„Beschäftigung ist stabil“ – der Arbeitsmarkt ist recht stabil und erfüllt die Kriterien für Vollbeschäftigung.
„Die Inflation ist hartnäckig“ – in den vergangenen 6 Monaten lag die annualisierte Preissteigerung im PCE-Korb bei 49% der Posten über 3%.
Der wichtigste Satz: „Es ist schwer zu sagen, ob die aktuellen Finanzierungsbedingungen wirklich restriktiv sind.“
„Übersetze es in Menschenworten“ – das aktuelle Zinsniveau reicht nicht aus, um die Inflation einzudämmen.
Woschs Originalwortlaut: „Wir müssen sicher sein, dass die zugrunde liegende Inflation eindeutig und mit ausreichend hoher Geschwindigkeit auf unser Ziel zusteuert. Andernfalls haben wir noch Arbeit vor uns.“
Neue Formel: Die Inflation entscheidet alles, Beschäftigung ist nur noch „die Bremsscheibe“
Wosch hat die Beweislast umgedreht.
Das alte Rahmenwerk (nach Powell): Die Fed muss begründen, warum sie die Zinsen noch erhöhen sollte.
Neues Rahmenwerk (nach Wosch/Walesch): Die Daten müssen begründen, warum man die Zinsen nicht erhöhen sollte.
Wie sieht der Arbeitsmarkt inzwischen aus? „Man stellt nicht ein und entlässt nicht.“
Die aktuellsten Erstanträge auf Arbeitslosengeld: 203.000, unter der Erwartung von 208.000. Die Zahl der Folgeanträge ist auf 1,778 Millionen gesunken. Eine Entlassungswelle hat sich nicht ausgebreitet.
Die Non-Farm-Erwartungen für August: +55.000 Stellen, die Arbeitslosenquote bleibt bei 4,1%.
Im neuen Rahmenwerk von Wosch zählt diese Zahl nicht wirklich als schlecht.
Seine Logik: Verlangsamtes Beschäftigungswachstum ist oft ein Problem der Bevölkerungsstruktur, nicht eine Konjunkturschwäche.
Nach den Ausführungen von Waller/ Wosch (Wählscher Rede) zeigt die CME-Datenlage: Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September ist von etwa 35% auf knapp 60% regelrecht hochgesprungen. Die Wahrscheinlichkeit, dass mindestens einmal innerhalb des Jahres erhöht wird, steigt auf 88,9%.
Bitcoin taucht im Tages-/Kurzfristbereich um 3% ab und fiel zeitweise auf 77.000 US-Dollar.
Aber der eigentliche Sturm ist noch nicht da.
Am Freitag kommen die Non-Farm-Daten – selbst wenn sie schwach ausfallen: Solange es nicht „nahe Null ist oder sogar ins Negative kippt, und die Arbeitslosenquote auf 4,2% oder höher schießt“, wird der Zinsanhebung-Trade nicht umgedreht.
Der Markt kann „Arbeitsmarktschwäche = keine Zinserhöhung“ nicht länger als Story verkaufen.
Diese Formel ist längst abgelaufen.
Wosch hat die Beweislast umgedreht.
Früher musste die Fed begründen, warum sie die Zinsen noch erhöhen sollte;
Jetzt müssen die Daten begründen, warum man die Zinsen nicht erhöhen sollte.
Das ist nach Jackson Hole der größte „Stimmungswechsel“.