Fed-Chef Warsh hat gerade beim Jackson Hole den Fahrplan skizziert – und das ist nicht der Tauben-Dreh, auf den die Märkte gehofft haben.

Darauf kommt es an:

Die Inflation ist von den Höchstständen in Panik abgekühlt, aber sie verhält sich weiterhin nicht wie gewünscht. Die Zähigkeit ist real – die Dienstleistungsinflation, die Lohnforderungen und die Wohnkosten rollen nicht schnell genug zurück. Das 2%-Ziel der Fed ist kein Vorschlag, sondern die Grenze, über die man nicht hinausgeht.

Und die Wirtschaft? Läuft immer noch auf Hochtouren. Der Konsum der Verbraucher ist nicht eingebrochen, die Arbeitsmärkte halten sich stabil, und die Unternehmensinvestitionen ziehen sogar an. Das ist kein Rezessionsszenario – sondern ein widerstandsfähiges Wachstumsumfeld, das der Fed keinerlei Eile gibt, zu kürzen.

Darum hat Warsh die Idee ins Spiel gebracht, dass die Zinsen möglicherweise noch gar nicht hoch genug sind. Übersetzung: Wenn die Inflation nicht mitspielt, sind sie offen für mehr – nicht für weniger. Die meisten FOMC-Mitglieder wollten erst einmal abwarten, bevor sie irgendeinen Schritt machen, was zeigt, dass die interne Ausrichtung weiterhin eher auf Vorsicht und Restriktion getrimmt ist.

Für die Märkte bedeutet das: Zinssenkungen kommen nicht einfach und auch nicht schnell. Die Fed ist nicht im Rettungsmodus. Sie ist im Modus „Zeigt es uns“. Risikoanlagen, die bereits auf eine schnelle Lockerungsrunde gesetzt hatten, müssen neu bepreist werden. Duration-Strategien und alles, was auf günstigeres Geld setzt, haben gerade einen Realitätscheck bekommen.

Das ist klassisches Fed-Verhalten in der Spätphase des Zyklus: eine starke Wirtschaft, zähe Inflation, keine Eile zur Erleichterung. Geh nicht dagegen an.