Der Geldwertungsprozess von Bitcoin folgt ebenfalls einem ähnlichen Verlauf. In dieser Analogie ist das Material, das anhaltendem Druck standhält, gerade das US-Dollar-Kreditsystem.
Die erste Phase ist die Entdeckung. Erträge und Volatilität sind beide sehr hoch. Große Kapitalströme können Bitcoin nicht problemlos allokieren, und es ist auch schwierig, es als Sicherungsinstrument zu nutzen, um Finanzierung zu erhalten.
Die zweite Phase ist die Reife. Erträge und Volatilität laufen synchron enger zusammen, und die risikobereinigten Renditen von Bitcoin verbessern sich. Anleger können ihre Allokationen ausweiten, und es entwickelt sich zunehmend zu einem attraktiveren Sicherungsinstrument.
Die dritte Phase ist die durch das Finanzsystem getriebene Monetarisierung. Eigene Mittel und durch Kredite angetriebene Kauforders beginnen in großem Umfang in den Bitcoin-Markt zu strömen. Damit wird der sich selbst verstärkende Kreislauf in Gang gesetzt; der Kursanstieg beschleunigt sich erneut und durchbricht nach oben den Verlauf einer Potenzgesetz-Kurve.
Die meisten Menschen sehen die zweite Phase und glauben, dass abnehmende Erträge für immer anhalten werden. Aber meiner Ansicht nach schafft die zweite Phase genau die Voraussetzungen für die dritte. Mit zunehmender Reife von Bitcoin sinkt die Volatilität, die nach Risiko adjustierte Rendite verbessert sich und die Qualität der Sicherheiten steigt. Dadurch lässt sich vorhandenes Kapital leichter in Bitcoin allokieren, und auch der Einsatz von Krediten zum Kauf von Bitcoin wird zunehmend praktikabel.
Sinkende Volatilität formt die Vermögenseigenschaften von Bitcoin neu
Die Volatilität von Bitcoin ist bereits deutlich gesunken.
Im März 2014 lag die realisierte 1-Jahres-Volatilität von Bitcoin zeitweise nahe bei 147 %. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung des Originaltextes zeigte die Datenanalyse von Perplexity Finance, dass diese Zahl auf etwa 44 % gesunken ist. Auch Fidelity wies kürzlich darauf hin, dass die aktuelle Volatilität von Bitcoin unter dem Niveau der historischen 98,5 % der Handelstage liegt.
Während die langfristigen Renditen weiterhin auffällig bleiben, sinkt die Volatilität von Bitcoin dauerhaft und auch das Sharpe-Ratio steigt. Das bedeutet: Bitcoin muss sich nicht auf neu geschaffene Kredite verlassen; allein die Verbesserung der risiko- und renditebezogenen Eigenschaften kann mehr Kapital anziehen. Ähnliche Hinweise gab es bereits von 2016 bis Anfang 2017: Die Volatilität ging deutlich zurück, und starke Performance begann, mehr Kapital anzuziehen.
Volatilität wirkt wie eine Art „versteuerte Steuer“ auf die Positionsgröße. Für Anleger mit festem Risikobudget gilt: Wenn die Bitcoin-Volatilität um die Hälfte sinkt, können sie theoretisch die Positionsgröße verdoppeln, ohne dabei die Risikobeiträge ihres Portfolios zu erhöhen. Daher vergrößert allein der Rückgang der Volatilität – auch ohne die Schaffung irgendeines neuen Kredits – den Spielraum, um mit dem vorhandenen Kapitalanteil Bitcoin zu halten.
Auch die bisherigen größten Drawdowns zeigen dasselbe Problem. In den drei vorherigen großen Bärenmarkt-Phasen von Bitcoin lagen die größten Drawdowns ungefähr bei 85 %, 84 % und 77 %. In diesem Zyklus fiel Bitcoin von seinem Hoch um den Oktober 2025 bei etwa 125.000 US-Dollar auf ein Tief im Juni 2026 bei etwa 58.500 US-Dollar; der Drawdown betrug etwa 53 %.
Auch NYDIG zieht in der Nähe des Juni-Tiefs ähnliche Schlüsse: In diesem Rückgangszyklus lag der Drawdown bei 52,7 %, von 2021 bis 2022 bei 77,6 %, und in den vorherigen wenigen Zyklen jeweils zwischen 84 % und 94 %. In jeder Zyklusphase werden die prozentualen Rückgänge enger, und der Boden wird zugleich höher. NYDIG betrachtet den langfristigen Rückgang der Volatilität als eines der markantesten Merkmale der aktuellen Phase.
Für Bitcoin-Halter könnte diese Entwicklung enttäuschend sein: Die Kursgewinne im Bullenmarkt werden kleiner, die Verluste im Bärenmarkt ebenfalls – insgesamt sinkt die Rendite.
Für den Kreditgeber hingegen ist derselbe Trend extrem attraktiv, weil Bitcoin dabei ist, sich zu einer qualitativ besseren Sicherheit zu entwickeln.
Je niedriger die Volatilität, desto größer ist das Kreditvolumen, das Bitcoin tragen kann.
Aus Sicht des Kreditgebers ist die wichtigste Frage: Wie viel kann Bitcoin noch an Rückgang vertragen, bevor der Wert der Sicherheiten nahe an den Kreditbetrag heranrückt?
Nehmen wir an, jemand hält Bitcoin im Wert von 100.000 US-Dollar und leiht sich damit 20.000 US-Dollar aus; das anfängliche Loan-to-Value-Verhältnis (LTV) beträgt 20 %. Wenn der LTV auf 80 % steigt, wird der Kreditgeber die Sicherheiten verwerten.
Je kleiner der schlechteste mögliche Drawdown, desto höher ist das Kreditvolumen, das der Kreditgeber bei gleichem Sicherheiten-Schutz ausgeben kann. Bei unveränderten Verwertungsregeln gilt: Wenn der erwartete schlechteste Drawdown von 80 % auf 50 % sinkt, steigt das sicher ausgebbare Kreditvolumen auf das 2,5-Fache des ursprünglichen Werts.
Die gleiche Logik gilt auch für den Kreditnehmer. Finanzierungsstrukturen, wie sie von Unternehmen wie Strategy und Strive genutzt werden, können den Bitcoin-Exposure vergrößern, ohne das Risiko kurzfristiger, erzwungener Zwangsverkäufe tragen zu müssen. Je flacher die Drawdowns sind, desto widerstandsfähiger werden diese Strukturen. Daher kann eine niedrigere Volatilität gleichzeitig das Kreditrisiko senken und ein größeres Finanzierungsvolumen stützen.
Ein steigender Preis verstärkt diesen Effekt noch weiter. Wenn Bitcoin sich verdoppelt, während die entsprechenden in USD denominierten Schulden gleich bleiben, halbiert sich der LTV. Damit kann dieselbe Menge an Bitcoin mehr Kredite abstützen und liefert zugleich Finanzierungsmittel für künftige Käufer.
Selbst wenn Bitcoin allmählich reifer wird und die jährliche Rendite nicht mehr 100 % erreicht, kann diese Logik der Finanzierung weiterhin funktionieren; der erweiterbare Kreditrahmen könnte immer noch beträchtlich sein.
Angenommen, die erwartete jährliche Rendite von Bitcoin fällt auf 30 % und die Finanzierungskosten für Bitcoin-bezogene Vorzugsaktien liegen bei rund 13 %. Zwischen beiden besteht dann weiterhin ein erwarteter Rendite-Spielraum von etwa 17 Prozentpunkten.
Wenn die extremen Rückgänge bei den Sicherheiten immer weiter abnehmen, ist dieser Rendite-Spielraum immer noch groß genug, um eine großvolumige Finanzierung zu stützen. Da sich die Marktbewertung des Sicherheitenrisikos verbessert und dadurch sinkt, könnten auch günstigere Finanzierungswege schrittweise geöffnet werden – einschließlich Bankkrediten, Investment-Grade-Anleihen und der Verbriefung von Bitcoin-besicherten Darlehen.
Diese Mechanik macht sich bereits auf öffentlichen Märkten bemerkbar. Strategy hat ein schematisches Kreditmodell veröffentlicht und daraus anhand angenommener Bitcoin-Volatilität die Credit Spreads seiner Vorzugsaktien abgeleitet.
Bei unveränderten anderen Annahmen gilt: Wenn die Bitcoin-Volatilität 60 % beträgt, liefert das Modell für den STRC-Spread einen Kreditspread von 360 Basispunkten (1 Basispunkt = 0,01 Prozentpunkte). Das fällt in den Bereich unterhalb der Investment-Grade-Schwelle. Wenn die Volatilität auf etwa das aktuelle realisierte Niveau von 40 % sinkt, verengt sich der Spread rasch auf 56 Basispunkte und gelangt in den Investment-Grade-Bereich. Sinkt die Volatilität weiter auf 30 %, verbleiben nur noch 6 Basispunkte. Gleichzeitig sinkt die modellierte Wahrscheinlichkeit, dass die Sicherungswerte die Forderungen nicht abdecken können, von etwa 26 % auf weniger als 0,5 %.
Sinkende Volatilität lässt dasselbe Instrument ein geringeres Kreditrisiko aufweisen; je niedriger das Kreditrisiko, desto mehr Kapital stellt das Finanzsystem normalerweise zur Verfügung.
Ausgangspunkt ist, dass Rendite und Volatilität gleichzeitig sinken – das Ergebnis könnte jedoch sein, dass die Rendite wieder ansteigt.
Der Kapital- und Kredit-Kreisel beschleunigt den Preis erneut
Wenn diese Faktoren zusammenkommen, entsteht ein sich selbst verstärkender Kreislauf.
Bitcoin wächst fortlaufend und wird reifer; dadurch sinkt die Volatilität. Die nach Risiko adjustierten Renditen verbessern sich, sodass Anleger mehr Kapital einsetzen können. Gleichzeitig verbessert sich die Qualität der Sicherheiten, wodurch die Finanzierung günstiger und umfangreicher wird. Das vorhandene Kapital und Kaufaufträge, die durch neue, in USD denominierte Kreditvergabe gestützt werden, beginnen gemeinsam darum, den Gesamtspielraum von 21 Millionen BTC zu dominieren – was den Preis nach oben treibt. Ein steigender Preis hebt wiederum den Wert der Sicherheiten, wodurch mehr Finanzierungsraum freigesetzt wird; so setzt sich der Kreislauf fort.
Aus der Perspektive einer Kreditexpansion ähnelt dieser Kreislauf einer spekulativen Attacke im makroökonomischen Finanzwesen (man leiht sich relativ schwache Währungen, kauft ein Vermögensgut, das sich nur schwer verwässern lässt, und etabliert so ein sich selbst verstärkendes Handelsmechanismus).
Eine Kreditexpansion kann möglicherweise über mehrere Wege zustande kommen. Banken können Bitcoin-besicherte Kredite vergeben, und wie die Bank of England in (Geldschöpfung in einer modernen Wirtschaft) erklärt hat, schaffen Geschäftsbanken beim Vergeben von Krediten gleichzeitig Einlagen-Geld. Unternehmen können außerdem wandelbare Anleihen und ewige Vorzugsaktien emittieren und mit dem Erlös Bitcoin kaufen. Beide Wege erweitern den kreditbasierten, in USD denominierten Spielraum und lassen zugleich mehr Bitcoin aus dem freien Umlauf herauskommen.
Am 29. August ist der heutige Fear-and-Greed-Index auf 68 gefallen (gestern 73); die Einstufung bleibt „Gier“. Hinweis: Die Schwelle des Fear-Indexes liegt bei 0–100 und umfasst folgende Indikatoren: Volatilität (25 %) + Handelsvolumen des Marktes (25 %) + Social-Media-Hype (15 %) + Marktumfragen (15 %) + Anteil von Bitcoin am gesamten Markt (10 %) + Analyse der Google-Trends (10 %).
Ich empfehle langfristigen Anlegern, bei Rücksetzern BTC, BNB, ETH, SOL und andere hochwertige Coins aufzusammeln.
Positionen und Take-Profit-Levels für kurzfristige Trader sauber kontrollieren!
