MicroStrategy steht unter neuem Druck auf dem Markt, nachdem Bitcoin auf 60.000 Dollar gefallen ist, was die große Treasury von Kryptowährungen des Unternehmens noch weiter unter den durchschnittlichen Anschaffungskosten lässt und erneut Sorgen über das Risiko in seiner Bilanz aufwirft.
Die Aktien des Unternehmens fielen stark, während Bitcoin seinen Abwärtstrend fortsetzte, was die Rolle von MicroStrategy als gehebten Proxy für die Kryptowährung widerspiegelt. Der Rückgang des Aktienkurses führte auch dazu, dass die Marktbewertung unter dem Wert seiner Bitcoin-Bestände lag. Dies ist ein wichtiges Stresssignal für das Treasury-Modell des Unternehmens.
MicroStrategy besitzt etwa 713,500 Bitcoin, die zu einem durchschnittlichen Preis von etwa 76,000 Dollar pro Coin erworben wurden.
Mit Bitcoin, der sich nahe 60.000 Dollar bewegt, liegen die Bestände des Unternehmens etwa 21 % unter den Anschaffungskosten, was nicht realisierte Verluste in Milliardenhöhe bedeutet.
Obwohl diese Verluste nicht realisiert sind und das Unternehmen nicht zwingt, Vermögenswerte sofort zu verkaufen, schwächen sie die finanzielle Geschichte von MicroStrategy für ihre Aktionäre.
Dieser Rückgang lenkt auch die Aufmerksamkeit der Investoren von der langfristigen Ansammlung auf die Fähigkeit, kurzfristig finanziell widerstandsfähig zu sein.
Eine unmittelbarere Sorge ist der Marktwert des Nettovermögens (mNAV) von MicroStrategy, der auf etwa 0,87x gefallen ist. Das bedeutet, dass die Aktie jetzt mit einem Abschlag gegenüber dem Wert von Bitcoin in ihrer Bilanz gehandelt wird.
Dieser Abschlag ist wichtig, da die Strategie von MicroStrategy stark davon abhängt, Aktien zu einem höheren Preis auszugeben, um den zusätzlichen Kauf von Bitcoin zu finanzieren.
Jetzt, ohne Prämie, wäre die Ausgabe neuer Aktien verdünnend anstatt vorteilhaft, was praktisch den Hauptmechanismus für das Wachstum des Unternehmens einfriert.
Trotz des Drucks ist die Situation noch keine Solvenzkrise. MicroStrategy hat in den letzten zwei Jahren etwa 18.6 Milliarden Dollar durch die Ausgabe von Aktien gesammelt, hauptsächlich mit Prämien auf den Marktwert seiner Vermögenswerte.
Diese Mittelbeschaffungen fanden unter günstigen Marktbedingungen statt und halfen dem Unternehmen, seine aktuelle Bitcoin-Position ohne übermäßige Verdünnung aufzubauen.
Es ist wichtig zu betonen, dass die Fälligkeiten der Unternehmensschulden langfristig sind und es keine Margin-Call-Mechanismen gibt, die direkt mit dem aktuellen Spotpreis von Bitcoin verbunden sind.
MicroStrategy ist von einer Expansionsphase zu einer defensiven Haltung übergegangen.
Das katastrophale Risiko würde steigen, wenn Bitcoin über einen längeren Zeitraum deutlich unter seinen Kosten bleibt, das mNAV niedrig bleibt und die Kapitalmärkte weiterhin geschlossen sind.
In diesem Szenario wäre die Refinanzierung schwieriger, das Verdünnungsrisiko würde steigen und das Vertrauen der Investoren könnte weiter sinken.
Im Moment bleibt MicroStrategy solvent. Der Spielraum ist jedoch viel geringer geworden, wodurch das Unternehmen sehr anfällig für die nächste Phase des Bitcoin-Marktzyklus ist.
