MicroStrategy steht erneut unter Druck, nachdem Bitcoin auf 60 000 $ gefallen ist. Die großen Reserven des Unternehmens in Kryptowährung sind im Vergleich zum durchschnittlichen Kaufpreis noch tiefer in den Verlustbereich geraten. Dies wirft erneut Fragen zu den Risiken für die Bilanz des Unternehmens auf.
Die Aktien von MicroStrategy sind stark gefallen, während der Bitcoin weiter sinkt. Investoren betrachten das Unternehmen als Hebel auf die Kryptowährung. Jetzt ist die Marktkapitalisierung von MicroStrategy unter den Wert ihrer Bitcoin-Reserven gesunken. Dies ist ein ernstes Alarmsignal für das gewählte Unternehmensmodell der Reserveverwaltung.
MicroStrategy besitzt etwa 713 500 Bitcoins, deren durchschnittlicher Kaufpreis etwa 76 000 $ pro Coin beträgt.
Bei einem aktuellen Bitcoin-Preis von etwa 60 000 $ wird die Reserve des Unternehmens auf etwa 21 % unter dem Kaufpreis geschätzt. Verluste wurden noch nicht realisiert, aber die Verluste belaufen sich bereits auf Milliarden von Dollar.
Solange diese Verluste nur auf dem Papier stehen und das Unternehmen nicht zwingt, Vermögenswerte zu verkaufen, untergräbt dieses Ergebnis jedoch ernsthaft die Investitionsattraktivität der MicroStrategy-Aktien.
Der dramatische Rückgang von Bitcoin hat die Prioritäten der Investoren verändert: Das Interesse an langfristigen Anlagemöglichkeiten wurde durch Bedenken hinsichtlich der kurzfristigen Stabilität des Unternehmens ersetzt.
Im Vordergrund steht der marktgerechte Nettovermögen von MicroStrategy (mNAV) – dieser Indikator ist jetzt auf etwa 0,87x gefallen. Die Vorzugsaktien des Unternehmens haben begonnen, günstiger zu handeln als der Wert der Bitcoin-Reserven in der Bilanz.
Dieser Rabatt ist von Bedeutung, weil die Strategie von MicroStrategy hauptsächlich auf der Platzierung von Aktien mit Aufschlag zum Kauf zusätzlicher Bitcoins basiert.
Wenn der Aufschlag verschwindet, führt die Ausgabe neuer Aktien nicht zu einem Kapitalwachstum, sondern zu einer Verwässerung der Anteile, weshalb der Hauptmechanismus der Unternehmensentwicklung faktisch zum Stillstand kommt.
Trotz des Drucks hat die Situation vor der Zahlungsunfähigkeit nicht erreicht. In den letzten zwei Jahren hat MicroStrategy etwa 18,6 Milliarden Dollar durch die Platzierung von Aktien, hauptsächlich mit einem Aufschlag auf das Nettovermögen, angezogen.
Das Unternehmen hat dies vor dem Hintergrund eines günstigen Marktes geschafft, was es ermöglichte, die Position in Bitcoin ohne erhebliche Kapitalverwässerung auszubauen.
Die Fristen für die Tilgung von Verbindlichkeiten des Unternehmens sind lang, und an die aktuellen Bitcoin-Preise sind keine Margin-Calls gebunden.
MicroStrategy hat die Wachstumsphase abgeschlossen und ist in eine defensive Position übergegangen.
Das Risiko für das Unternehmen wird steigen, wenn Bitcoin über längere Zeit deutlich unter dem Kaufpreis bleibt, der Wert des Nettovermögens weiterhin gedrückt bleibt und der Zugang zu Finanzierungen geschlossen wird.
In einer solchen Situation wird die Refinanzierung erschwert, der Anteil der bestehenden Aktionäre könnte sinken, und das Vertrauen der Investoren wird zurückgehen.
Aktuell bleibt MicroStrategy zahlungsfähig. Der Puffer hat sich jedoch erheblich verringert – das Unternehmen steht unter erheblichem Druck vor dem Hintergrund einer neuen Phase des Markzyklus von Bitcoin.
