Ethena-Layout für US-Aktien-Perpetual-Futures ist kein blindes Quereinstiegsszenario, sondern eine realistische Wahl auf Basis der Tatsache, dass sich die aktuellen kryptonativen Renditen fortlaufend verengen und der US-Aktien-Derivatemarkt eine Liquiditätsprämie aufweist. Wenn diese Ausrichtung umgesetzt wird, wird sie den Wettbewerb in dem derzeitigen DeFi-Renditemarkt unmittelbar verändern.
Ethenas bisheriges Kerngeschäft bestand darin, Renditestrategien rund um Perpetual-Futures sowie Spot-Hebel mit Krypto-Assets wie BTC und ETH aufzubauen. In den vergangenen zwei Jahren, als die Volatilität am Kryptomarkt zurückging und das On-Chain-Zinsgebühren-Niveau (Funding-Rate-Mittelwert) stetig sank, ist die Rendite von seinem USDe-Stablecoin von den Jahresrenditen von über 20 % aus dem Hochpunkt 2024 auf einen Bereich im einstelligen Prozentbereich gefallen. Das eigene Ertragswachstum des Protokolls stößt mittlerweile klar an eine Wachstumsgrenze. Die Erschließung nicht-kryptobezogener Ertragsquellen ist daher die zwangsläufige Wahl, um die Wachstumsobergrenze zu durchbrechen.
Der aktuelle Umfang des Marktes für US-Aktien-Futures (Perpetuals) hat sich in den vergangenen 12 Monaten bereits um mehr als das Dreifache ausgeweitet. Bei führenden Einzelaktien wie Tesla und Nvidia haben die durchschnittlichen täglichen Handelsvolumina ihrer Perpetual-Produkte die Marke von mehr als 10 Milliarden US-Dollar überschritten. Die Funding Rates dieser Produkte liegen in der Regel in einem Bereich von 8 % bis 15 % pro Jahr, deutlich über dem Funding-Rate-Niveau gängiger Krypto-Leitwährungen wie BTC und ETH. Zudem kann die Volatilität des jeweiligen Basiswerts in den Phasen rund um Zinssenkungen der Fed und in der Unternehmensberichtssaison weiterhin ein ausreichend großes Ausmaß aufrechterhalten, was für Ertragsstrategien wie Arbitrage und Market Making genügend Gewinnpotenzial bietet. Genau das ist die Attraktivität, die Ethena dazu veranlasst, diesen Bereich als Kernfokus zu wählen.
Die zentrale Voraussetzung dafür, dass dieses Layout tatsächlich umgesetzt und wirksam werden kann, besteht darin, dass Ethena die Zulassung als Market Maker für US-Aktien-Derivate bei der US-amerikanischen Commodity Futures Trading Commission (CFTC) oder einer entsprechenden Aufsichtsbehörde erhält – und gleichzeitig die regulatorischen Hürden in Bezug auf grenzüberschreitende Abwicklung von Cross-Chain-Vermögenswerten sowie die Absonderung der Kundengelder überwindet. Darüber hinaus muss Ethena auch den Wettbewerbsdruck durch bereits etablierte Plattformen für US-Aktien-Derivate wie Coinbase und Binance bewältigen. Wenn es nicht gelingt, die Eintrittsschwelle in den Markt für US-Aktien-Derivate zu durchbrechen, oder falls die US-Notenbank (Fed) die Zinserhöhungen wieder aufnimmt und damit die Volatilität an den US-Aktienmärkten weiter kontinuierlich bis auf das heutige Niveau der Krypto-Assets zurückgeht, werden die Renditeerwartungen für diese Strategie stark eingeschränkt sein – möglicherweise sogar mit einem Liquiditätsrisiko durch Cross-Market-Abwicklungen.