Die Riesenwale übertragen live, wie sie am Rand der hohen Hebelwirkung 'Fleisch mit einem kleinen Messer schneiden', was in der Geschichte der Krypto-Finanz eine einzigartige Form der Aktionskunst darstellt.

Verfasst von: Frank, Maicong MSX

Tom Lee und Yi Lihua können in den letzten Tagen wahrscheinlich nicht gut schlafen.

Schließlich, wenn man einen Hauptdarsteller mit der größten dramatischen Spannung für den Kryptowährungsmarkt Anfang 2026 wählen müsste, wäre es wahrscheinlich nicht Bitcoin und auch nicht eine neu aufgetauchte Erzählung, sondern diese beiden ETH 'Riesenwale', die öffentlich über dem Feuer gegrillt werden.

Die Zuschauer haben nie etwas gegen große Beerdigungen.

In den letzten Tagen halten die globalen Investoren den Atem an und beobachten gebannt, wie die größte und transparenteste Gruppe von Long-Positionen in der Geschichte von Ethereum im Verlust kämpft und ums Überleben ringt.

Erstens, die ETH „großen Wale“ haben bereits mehrere Milliarden Dollar Buchverluste.

Jahr für Jahr sind die Dinge ähnlich, aber die „Wale“ sind jedes Jahr anders.

Der Begriff „großer Wal“ bezieht sich im Kontext von Web3 normalerweise auf Organisationen oder Einzelpersonen mit erheblichem Kapital, die in der Lage sind, den Markt zu beeinflussen.

In den letzten Jahren wurde die positive Konnotation dieses Begriffs jedoch immer mehr durch die Realität verwässert und hat sich in etwas verwandelt, das nicht mehr nur eine gewichtige Existenz ist, sondern vielmehr wie das auffälligste und am leichtesten zu beobachtende Ziel in Zeiten starker Marktvolatilität.

In den letzten Tagen waren die beiden ETH „großen Wale“, über die am meisten diskutiert wurde, BitMine (BMNR.M) von Tom Lee und Trend Research unter der Leitung von Yili Hua. Obwohl beide Ethereum (ETH) bullisch sind, repräsentieren sie jedoch zwei völlig unterschiedliche Wege: Erstere ist die Firma mit den meisten ETH-Holdings, während letztere eine Investmentgesellschaft ist, die auf der Blockchain offen Hebel nutzt und ETH kauft.

Zuerst schauen wir auf BitMine.

Als eines der repräsentativsten Ethereum-Reserveteams hat BitMine lautstark angekündigt, eine langfristige Zielsetzung für den Erwerb von etwa 5% der gesamten Ethereum-Versorgung zu verfolgen. Bis zur Veröffentlichung hatte das Unternehmen bereits 4.285.125 ETH gehalten, mit einem Marktwert von fast 10 Milliarden Dollar.

Laut den Statistiken von ultra sound money beträgt die gesamte Ethereum-Versorgung derzeit etwa 121,4 Millionen Stück, was bedeutet, dass BitMine etwa 3,52% des zirkulierenden Angebots an ETH direkt gesperrt hat. Der Fortschritt zur Verwirklichung dieser Vision kann als aggressiv bezeichnet werden.

Es ist wichtig zu wissen, dass es erst nach der erfolgreichen Privatplatzierung von 250 Millionen Dollar im Juli 2025 begann, die Transformation in die „Ethereum-Finanzkasse“ zu starten. In weniger als einem halben Jahr vollzog BitMine den Übergang von einem Bitcoin-Mining-Unternehmen zum größten ETH-Halter der Welt.

Besonders bemerkenswert ist, dass selbst als ETH in der letzten Woche unter 3000 Dollar fiel und die Märkte in einem dramatischen Zusammenbruch beschleunigten, BitMine weiterhin gegen den Trend aufstockte und 41.787 ETH (ca. 108 Millionen Dollar) zu einem Preis von etwa 2601 Dollar kaufte, mit fester Überzeugung in seine Position.

Aber das Problem kommt auch mit - den Kosten. Glauben hat seinen Preis, die durchschnittlichen Beschaffungskosten von BitMine für ETH liegen bei etwa 3837 Dollar, was bedeutet, dass, nachdem ETH auf etwa 2350 Dollar gefallen ist, der Buchverlust auf etwa 6,4 Milliarden Dollar angewachsen ist.

Diese extrem aggressive „Krypto-Basis“-Transformation hat auch auf dem Sekundärmarkt der US-Aktien einen äußerst verrückten Bewertungswettbewerb inszeniert.

Wenn man auf Juli 2025 zurückblickt, als BitMine begann, seine Strategie zum Kauf von Ethereum offenzulegen, schwankte der Aktienkurs (BMNR.M) noch um 4 Dollar, und anschließend vollzog der Aktienkurs innerhalb von sechs Monaten den Sprung von der Untergrenze zum Himmel, erreichte einen Höchststand von 161 Dollar und wurde zur glänzendsten „Ethereum-Shadow-Stock“ auf den globalen Kapitalmärkten.

Doch die Erfolge und Misserfolge sind beide Ethereum geschuldet. Mit dem starken Rückgang des ETH-Preises brach der Aufschlag und die Blase der BitMine-Aktien schnell zusammen und fiel mittlerweile auf 22,8 Dollar.

Wenn BitMine für den langfristigen Weg steht, um Zeit gegen Raum zu tauschen, dann ist Yili Huas Trend Research den deutlich riskanteren Weg gegangen.

Seit November 2025 hat Trend Research klar und deutlich begonnen, ETH auf der Blockchain zu kaufen, und die Kernstrategie ist ein typischer Zyklus von „Staking-Kredit - Kauf - erneutes Staking-Kredit“:

• Die gehaltenen ETH werden in das On-Chain-Kreditprotokoll Aave gestaked;

• Stabile Münzen wie USDT werden geliehen;

• Die USDT werden verwendet, um mehr ETH zu kaufen;

• Ständig wiederholen, um die Long-Exposure zu vergrößern;

Die tatsächliche Logik dieser Operation ist nicht kompliziert. Letztendlich geht es darum, vorhandenes ETH als Sicherheiten zu verwenden, um Gelder zu leihen und weiterhin ETH zu kaufen, in der Hoffnung auf Leverage-Gewinne, wenn die Preise steigen.

Das ist zweifellos eine Strategie, die in einem bullischen Markt äußerst schädlich ist, aber das Risiko kommt genau daher. Wenn der ETH-Preis fällt, sinkt der Wert der Sicherheiten, und das Kreditprotokoll verlangt einen Nachschuss, andernfalls wird eine Zwangsliquidation ausgelöst, indem ETH zum Marktpreis verkauft wird, um die Schulden zu begleichen.

Also, als ETH innerhalb von nur 5 Tagen von etwa 3000 Dollar auf ein Tief von etwa 2150 Dollar fiel, musste dieser Mechanismus in einen „Stresszustand“ übergehen, und die Kette zeigte sofort ein äußerst dramatisches Bild des „Fleischhauens mit kleinen Messern“:

Um zu verhindern, dass die Positionen zwangsläufig liquidiert werden, transferiert Trend Research kontinuierlich ETH zu den Börsen, verkauft sie gegen USDT und lädt dann USDT zurück zu Aave, um die Schulden zu begleichen und so die Liquidationslinie zu drücken, um sich Zeit zu verschaffen.

Bis zum 2. Februar hat Trend Research in mehreren Tranchen insgesamt 73.588 ETH (im Wert von etwa 169 Millionen Dollar) bei Binance eingezahlt, um diese zu verkaufen und die Kredite zurückzuzahlen. Die Gesamtschulden aus dem ETH-Kreditgeschäft belaufen sich auf 613 Millionen Dollar, einschließlich realisierter Verluste von 47,42 Millionen Dollar und unrealisierten Verlusten von 565 Millionen Dollar. Derzeit trägt man immer noch eine Hebelschuld von etwa 897 Millionen Dollar in Stablecoins.

Insbesondere während des raschen Rückgangs von ETH im Bereich von 2300-2150 Dollar beobachtete das gesamte Netzwerk fast in Echtzeit diese Darbietung des „Stop-Loss Überlebens“ - jedes Mal, wenn Trend Research ein ETH verkauft, kämpft es nicht nur um seinen eigenen Überlebensraum, sondern gibt auch ungewollt neuen Verkaufsdruck an den Markt weiter, was die Schlinge um seinen Hals weiter anzieht.

Anders ausgedrückt, Trend Research hätte sich fast selbst getötet.

Zweitens, die „Eis und Feuer“ Diskrepanz zwischen On-Chain und Off-Chain

Paradoxerweise, wenn wir die massiven Buchverluste der Wale von mehreren Milliarden Dollar vorübergehend ignorieren, stellen wir fest, dass Ethereum aus einer On-Chain-Struktur, und nicht nur aus dem Preis selbst, einen fast gegensätzlichen Realität zeigt - das Ethereum-On-Chain bleibt weiterhin heiß.

Laut Block-Statistiken sind derzeit etwa 36,6 Millionen ETH im Ethereum Beacon Chain gestaked, was über 30% des zirkulierenden Angebots des Netzwerks entspricht und einen neuen historischen Höchststand erreicht hat.

Es ist zu beachten, dass der vorherige Rekord für den Staking-Satz 29,54% betrug, der im Juli 2025 registriert wurde, und in dieser Runde hat Ethereum seit dem Eintritt in die PoS-Ära erstmals den Staking-Satz von 30% überschritten.

Aus der Perspektive der finanziellen Angebots- und Nachfragestruktur hat diese Veränderung selbst eine große Bedeutung.

Eine große Menge an ETH wird gestaked, was bedeutet, dass sie aktiv den freien Handelsmarkt verlassen und sich von einer „Spekulationswährung“, die für Hochfrequenzhandel und spekulative Wettkämpfe verwendet wurde, stark zu einer „Ertragsanleihe“ mit produktiven Eigenschaften wandelt. Mit anderen Worten, ETH spielt nicht mehr nur die Rolle von Gas, Handelsmedium oder spekulativem Werkzeug, sondern beginnt in einem größeren Maße eine Rolle als „Produktionsressource“ zu übernehmen, die durch Staking an der Netzwerkoperation teilnimmt und kontinuierlich Erträge generiert.

Natürlich ist die gewichtige Rolle auch nicht ohne die Finanzspieler wie BitMine - BitMine hat bereits fast 70% des gehaltenen ETH (ca. 2.897.459 Stück) gestakt und erhöht weiterhin.

Inzwischen gab es auch subtile Veränderungen in der Validiererwarteschlange, in der die Warteschlange für das Staking fast geleert wurde, während die Warteschlange für den Eintritt ins Staking weiterhin länger wird, und über 4,08 Millionen ETH warten darauf, „einzutreten“. Um den aktuellen Zustand zusammenzufassen: „Der Austritt ist reibungslos, aber der Eintritt erfordert eine Warteschlange von 7 Tagen.“

Diese Warteschlange hat bereits einen neuen Höchststand erreicht, seit das Ethereum PoS-Staking-Mechanismus online ist, und zeitlich betrachtet begann der steile Anstieg dieser Kurve genau im Dezember 2025.

Dies war auch der Beginn von Trend Researchs aggressivem Ansatz, ETH offen zu kaufen.

Es ist wichtig zu betonen, dass Staking, im Gegensatz zu Handelsaktivitäten, eine niedrigliquide, langfristige und stabilitätsorientierte Anlagestrategie ist, denn sobald das Kapital in die Staking-Warteschlange eintritt, bedeutet das, dass man für eine gewisse Zeit auf die Möglichkeit flexibler Anpassungen und kurzfristiger Spekulationen verzichtet.

Daher übermittelt die steigende Anzahl an ETH, die sich entscheiden, wieder in das Staking-System einzutreten, zumindest ein klares Signal: In der aktuellen Phase sind immer mehr Teilnehmer bereit, für langfristige Bindungen aktiv Opportunitätskosten zu übernehmen, um bestimmte On-Chain-Erträge zu erzielen.

So entstand ein äußerst spannendes strukturelles Bild. Auf der einen Seite wurden fast 1/3 des ETH weiterhin „eingelagert“, während es außerhalb des Marktes unaufhörlich ETH gibt, die darauf warten, eingesperrt zu werden; auf der anderen Seite hingegen verengte sich die Liquidität auf dem Sekundärmarkt, die Preise standen unter Druck, und große Wale sahen sich gezwungen, Verluste zu begrenzen, und ihre Positionen wurden häufig sichtbar.

Diese klare Diskrepanz zwischen On-Chain und Off-Chain bildet das deutlichste Bild des aktuellen Ethereum-Ökosystems, das von „Eis und Feuer“ geprägt ist.

Drittens, ist der „große Wal“ bereits auf der Speisekarte?

In traditionellen Finanzkonflikten sind die Asse oft nicht öffentlich und transparent, wie Positionen, Kosten, Hebelverhältnisse usw., die in asymmetrischen Informationsderivaten, OTC-Vereinbarungen und anderen Werkzeugen verborgen werden können.

Aber On-Chain sind jede Transaktion der Wale, jede Hypothek und jede Liquidationslinie rund um die Uhr für den gesamten Markt sichtbar. Sobald man sich entscheidet, offen zu kaufen, läuft man leicht in einen „Selbstbestätigungs-Murphy-Gesetz“-Kraftakt.

Aus der Sicht der Spieltheorie stehen Tom Lee und Yili Hua, obwohl sie beide bullisch sind und offen sind, jedoch an den entgegengesetzten Enden der Risikokurve.

Trotz eines Buchverlusts von 6,4 Milliarden Dollar hat BitMine den Weg der „niedrigen Hebelwirkung, hohen Staking und null Schulden“ gewählt. Solange keine strukturellen Risiken ausgelöst werden, kann er im Zeitfenster entspannt bleiben und die Staking-Erträge langsam die Volatilität ausgleichen.

Und tatsächlich ist es so. Anders als in der Vorstellung der meisten Märkte ist die Struktur von BitMine nicht aggressiv. Wie Tom Lee in einem sozialen Beitrag am 2. Februar betonte: Sie haben 586 Millionen Dollar in Barreserven und 67% des ETH sind gestaked, was täglich über 1 Million Dollar Cashflow generiert. Für ihn ist ein Rückgang nur eine Verringerung der Buchzahlen und keine existenzielle Krise.

Yili Hua hat durch den Aave-Kreislaufkredit Hebel eingesetzt und ist daher in einen negativen Zyklus geraten: „Abstieg - Annäherung an die Liquidationslinie - ETH verkaufen - Nachschuss leisten - erneuter Rückgang“, das ist wie eine Art von „Performance-Kunst“, die von allen im Internet beobachtet wird.

Shorts müssen dich nicht unbedingt liquidieren, sie müssen nur den Preis drücken → Zwangsverkauf erzwingen → passive Verkaufsdrücke erzeugen → Nachfolgemärkte auslösen, um eine strukturelle Jagd zu vollenden.

Deshalb wird jede Rückzahlung und jede Überweisung von Trend Research als Veränderung des Vertrauens von Yili Hua interpretiert, ob er aufgeben will oder nicht. Bis zur Veröffentlichung hat Trend Research 73.588 ETH (im Wert von etwa 169 Millionen Dollar) mit Verlust verkauft, und der Liquidationspreis für die Kreditpositionen ist bereits auf unter 1800 Dollar gefallen.

Am selben Tag, an dem Tom Lee einen Beitrag veröffentlichte, reflektierte Yili Hua öffentlich: Als die Person mit dem größten Druck im gesamten Netzwerk muss man zunächst anerkennen, dass es ein Fehler war, ETH zu früh bullisch zu sehen... Derzeit wird die letzte Gewinnrückführung in einem kontrollierten Risikoszenario fortgesetzt, während man weiterhin auf einen Anstieg der Märkte wartet.

Letztendlich bedeutet das Staking-Kreislaufkredit, dass man seine Karten offen auf den Tisch legt. Egal ob es tatsächlich einen organisierten Angriff gibt oder nicht, wenn man Positionen, Kosten, Hebelverhältnisse und Liquidationslinien öffentlich auf der Blockchain anzeigt, steht man bereits auf der Zielscheibe aller Resonanzkräfte des Marktes.

Natürlich ist dies bis zu einem gewissen Grad auch eine Pfadabhängigkeit, denn im April 2025 rief Yili Hua öffentlich dazu auf, als ETH auf 1450 Dollar fiel, und erhöhte seine Positionen weiter, was schließlich zu einer Erholung und Gewinnen führte und ihn vorübergehend zur „spirituellen Flagge“ der bullischen ETH machte.

Nur, dass diesmal der Ausgang der Geschichte noch ungewiss ist, während Tom Lee offensichtlich auch eine größere Gewinnchance hat.

Abschließend

Von Three Arrows Capital bis FTX und jetzt BitMine, das öffentlich beobachtet wird, hat sich das Skript nie geändert: Alle Zusammenbrüche begannen mit einer übermäßigen Arroganz gegenüber langfristiger Sicherheit.

Wie Keynes in einem oft zitierten Spruch sagte: „Langfristig sind wir alle tot.“ Yili Huas Fehler lag nicht darin, dass er langfristig bullisch auf Ethereum war, sondern darin, dass er das grausame Ausmaß der Marktirrationalität in der kurzfristen Phase unterschätzte. Ab dem Moment, als er sich für den Hebel entschied, hatte er sich bereits diesem transparenten algorithmischen System geopfert.

Aber aus einer anderen Perspektive betrachtet, mag dies eine „große Bereinigung“ sein, die Ethereum durchlaufen muss. Jeder Zyklus benötigt einen solchen Walrückgang: Die großen Wale werden beobachtet, Hebel werden herausgedrückt, Pfadabhängigkeiten werden zerschlagen, und die Chips werden neu verteilt.

Erst wenn die Stop-Loss-Stopps gesetzt und die Geduld ausgeschöpft ist, kann man wirklich mit leichtem Gepäck antreten.