#termmax TermMax macht aus einer Kreditposition ein NFT – diese Entscheidung ist aggressiver, als es auf den ersten Blick wirkt.
Die Schulden von Aave sind ein Saldo: kontoübergreifend, substituierbar, die Risiken aller Kreditnehmer werden im Pool geglättet. GT ist hingegen ein eigenständiges Objekt: Sicherheiten, Schulden, Fälligkeitsdatum und Liquidationsbedingungen sind vollständig darin gekapselt. Der Vorteil ist sehr direkt: Die Position kann als Ganzes übertragen werden oder separat bepreist, weil das Risiko jedes GT ohnehin unterschiedlich ist – es muss nicht in einen Durchschnittswert „verflacht“ werden.
Der Nachteil ist ebenso direkt. Nicht-Substituierbarkeit bedeutet, dass sich kaum ein tiefes Marktvolumen bildet. Wer ein GT übernehmen will, muss es individuell bewerten – insbesondere die Zusammensetzung der Sicherheiten und die verbleibende Laufzeit. Das ist Bewertungsarbeit, kein „einmal klicken und kaufen“. Daher halte ich es für wahrscheinlich, dass der Sekundärmarkt für GTs langfristig dünn bleibt; der echte Ausstiegspfad ist eher Rückzahlung oder Fälligkeit, während die Transferfunktion eher Profis vorbehalten ist.
In diesem Strukturkontext ergibt eine physische Abwicklung allerdings erst wirklich Sinn. Wenn die Schuld die Sicherheiten übersteigt, wird nicht versteigert, sondern die Sicherheiten im NFT werden dem Gläubiger im Verhältnis der FT-Positionen übergeben. Gerade weil die Position ein eigenständiges Objekt ist, kann die Abwicklung einzeln erfolgen – ohne gegenseitige Abhängigkeit. Das verhindert, dass wie im Shared-Pool-Modell ein einziges schlechtes Geschäft auf alle verteilt wird. Der Preis dafür: Der Gläubiger erhält möglicherweise nicht standardisierte Vermögenswerte, die er womöglich weder verkaufen kann noch will.$SPCXB
Ich werde zwei Kennzahlen im Blick behalten: die Verteilung der durchschnittlichen Sicherheitenquote von GT und der Anteil der freiwilligen Positionsschließungen vor Fälligkeit. Wenn die Mehrheit der Kreditnehmer bis zum Schluss wartet und die Abwicklung erfolgt, zeigt das, dass die Übertragbarkeit des NFT eher nur theoretisch ist – das Risiko konzentriert sich am Ende doch beim Gläubiger.$SNDKB
#TermMax' Design lässt Raum für eine risiko-basierten Bepreisung pro Einzelgeschäft: @TermMax ob sie genutzt wird, hängt vom Verhalten echter Kreditnehmer ab, nicht davon, wie vollständig die Dokumentation formuliert ist.
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