#termmax Letzte Woche habe ich einem Freund geholfen, eine Rechnung zu machen. Er hat bei TermMax einen FT mit 90 Tagen Laufzeit gekauft. Er hielt ihn etwa zwanzig Tage, musste dann aber wegen eines plötzlichen Geldbedarfs in der Familie vorzeitig aussteigen. Als er verkauft hat, stellte er fest, dass das, was bei ihm ankam, deutlich geringer war als erwartet. Er kam zu mir und fragte, ob er von einem Vertrag über den Tisch gezogen wurde.
Ich habe die Handelsaufzeichnungen noch einmal durchgesehen: Es gab keinen Betrug im Vertrag. Er hat den FT nur so behandelt, als wäre es ein Giro-/Geldmarktprodukt. Die Ertragslogik des FT ist: mit Abschlag kaufen, bei Fälligkeit zum Nennwert eins zu eins zurückgeben. Der Preis folgt im Grunde einer Kurve, die in Richtung 1 steigt – aber nur für diejenigen, die bis zur Fälligkeit halten und so vollständig realisieren. Wenn man zwischendurch aussteigt, verkauft man nicht „die bereits verdienten Zinsen“, sondern man wirft die Cashflows der verbleibenden Laufzeit zurück auf die Marktbewertung – und wenn zu diesem Zeitpunkt die implizite Marktrendite höher ist als beim Kauf, wird der Abschlag deines FT stärker gedrückt. Das entspricht dann einem schwebenden Verlust. Dazu kommt noch, dass die Orderbuch-Tiefe nicht ausreicht, wodurch zusätzlich Slippage entsteht, wenn man sich durch die Liquidität frisst. Beide Verluste addieren sich.
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Der Ablauf ist also: vorzeitiger Ausstieg → Neubespreisung der verbleibenden Laufzeit → wenn die Renditen steigen, vertieft sich der Abschlag → danach erneut Slippage aufgrund der Liquidität → am Ende ist der Auszahlungsbetrag geringer als die im Buch ausgewiesenen, aufgelaufenen Erträge.
Er hat nicht richtig viel verloren, aber diese Wissenslücke ist ziemlich typisch. Die feste Kupon-/Zinslogik von TermMax gilt als Fixierung unter der Voraussetzung „bis zur Fälligkeit halten“, nicht als Garantie dafür, dass bei jedem beliebigen Zeitpunkt ein beliebiger Ausstieg zu denselben Konditionen erfolgt. Umgekehrt gilt aber auch: Wenn die Marktrenditen in der Zwischenzeit fallen, kann ein vorzeitiger Verkauf von FT sogar mehr einbringen als das Halten bis zur Fälligkeit – die andere Seite der Medaille, die ebenfalls kaum jemand bedenkt.
Meine Vorgehensweise ist: Das Geld nach der Zeit aufteilen, wann es gebraucht wird. Geld, das innerhalb von drei Monaten wahrscheinlich benötigt wird, kaufe ich nur mit kurzer Laufzeit in FT; Positionen für längere Horizonte behandle ich wie Festgelder – ich kaufe und gehe davon aus, dass ich sie bis zum Ende halte. Die Einschränkung ist, dass ich den Zinsverlauf nicht vorhersagen kann; ich kann das Problem nur durch Fristentransformation/Maturitätsabgleich umgehen.
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Wenn ihr Produkte mit fester Laufzeit kauft: Denkt ihr zuerst daran, bis zur Fälligkeit zu halten – oder geht ihr automatisch davon aus, dass ihr jederzeit wieder aussteigen könnt?
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