Ich habe heute Morgen (8/21) 2 Stunden lang die TermMax-BNB-Chain im XT-Orderbuch beobachtet und dabei einen Punkt entdeckt, den viele Privatanleger übersehen: Beim gleichen 90-Tage-fixierten Markt ist der XT-Zeitrestwert vom 1. Handelstag an von 0.0199 auf heute (Tag 18) nur noch 0.0142 gefallen. Die Abklinggeschwindigkeit ist um 28% schneller als ich erwartet hatte. Dahinter steckt Range-Order-AMM, das gemäß einer Abklingkurve automatisch Market-Making betreibt: Wenn ein Kreditnehmer eine GT-Rate zurückzahlt, rutscht die XT-Order im Orderbuch jeweils um eine Stufe nach unten. Wer diese Linie nicht versteht, wird beim Hinterherlaufen (FOMO) bei XT zwangsläufig verlieren.
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Gestern (8/20) habe ich im Origami-Tresor 120 XT gekauft, damals lag der Kurs bei 0.0148—ich wollte darauf wetten, dass der verbleibende Zeitwert von 72 Tagen trägt. Heute Morgen habe ich nachgesehen: Im selben Zeitraum ist XT bereits auf 0.0142 gefallen, Buchverlust von 4%. Erst als ich die On-Chain-Aufzeichnungen durchforstet habe, wurde mir das klar: In diesen 18 Tagen gab es 3 GT-Rückzahlungen vor Fälligkeit. Jede Rückzahlung triggert den TermMax-Autokauf des entsprechenden XT und dessen Verbrennung—die umlaufende XT-Menge bleibt zwar unverändert, aber die „abzubauende Restzeit“ verkürzt sich um 6 Tage. Das entspricht einer Verschiebung der Abklingkurve nach links, wodurch die XT-Bewertung natürlich nach unten korrigiert wird.
Konkret gerechnet: Angenommen, der initiale XT-Gesamtwert ist über 90 Tage Zinsen verankert: 1000 USDC × 8.1% × 90/365 ≈ 20 U. Bei einer Prägung von 10000 XT ergibt das einen Stückpreis von 0.002. Nach 18 Tagen sind noch 72 Tage übrig. Bei linearer Abklingung wäre der theoretische XT-Preis = 20 × 72/90 = 16 U. Auf 10000 Stück verteilt: 0.0016. In der Realität wird jedoch 0.0142 notiert—ein Aufschlag von -11%. Das heißt: Die AMM-Liquiditätstiefe plus die Erwartung an vorzeitige Rückzahlungen ziehen in unterschiedliche Richtungen.
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Zum Vergleich Pendle YT: Bei YT ist der Zeitverbrauch deterministisch. TermMax XT hat zusätzlich noch eine Schicht Unsicherheit durch „das Verhalten des Kreditnehmers“. Wenn ich meine 120 XT bis zur Fälligkeit halte, wäre mein Verlust selbst dann nur das eingesetzte Kapital, selbst wenn GT komplett vorzeitig zurückgezahlt wird und XT am Ende auf Null fällt. Aber wenn ich zwischendurch verkaufe, bekomme ich den doppelten Schlag ab: erst durch AMM-Slippage und dann durch die Abkling-Preis-Differenz.
Ich habe heute Morgen den Chart der TermMax-XT-Abklingkurve abgefangen und die Origami-Aufzeichnungen der GT-Rückzahlungen für den aktuellen Zeitraum—und stelle das hier für Freunde bereit, die vorhaben, XT zu traden: Macht aus XT kein Pendle-YT-Spiel. Die Liquidität ist schlecht und vorzeitige Rückzahlungen sind ein Black-Swan-Risiko. Wenn ihr XT kauft—wollt ihr bis zur Fälligkeit halten oder als Swing-Trader handeln?
#TermMax @TermMax