Kernpunkte
JPMorgan-Vertreter James Sulliva n zufolge kann das Anleihe-Rückkaufprogramm des US-Finanzministeriums zwar kurzfristig für Entspannung sorgen, birgt jedoch das Risiko, dass die Schuldenfrage nur aufgeschoben wird. Ein Anstieg des Angebots an Staats- und Unternehmensanleihen in Kombination mit einem fortgesetzten Rückgang der Nachfrage aus dem Ausland könnte die Renditen von Anleihen weiter nach oben treiben. Die unaufhörlich steigenden Renditen von Anleihen stehen zunehmend im Wettbewerb mit Aktien und machen die Entscheidungen der Anleger zur Allokation ihres Vermögens schwieriger.
JPMorgan geht davon aus, dass die Maßnahmen der US-Regierung zur Entlastung des Staatsanleihemarkts unter dem Hintergrund, dass das globale Volumen an Emissionen von Staats- und Unternehmensanleihen stark ansteigt und die Aufnahmefähigkeit der Anleger auf die Probe stellt, das Problem möglicherweise nur zeitlich nach hinten verschieben.
Der gemeinsame Leiter der globalen Grundlagenforschung bei JPMorgan, James?Sullivan, sagte am Freitag in dem Programm (Business News Early Edition): In der Praxis kauft das US-Finanzministerium langfristige Anleihen zurück und gibt gleichzeitig kurzfristige Schatzwechsel (Treasury Bills) aus. Diese Strategie kann zwar vorübergehend Linderung verschaffen, aber die grundlegende Last der Staatsschulden wird nicht geringer.
Das US-Finanzministerium, das von Scott?Bessent geleitet wird, hat diese Woche Mittwoch die Größe von Rückkaufprogrammen für Staatsanleihen ausgeweitet.
Sullivan vergleicht diese Maßnahme mit einem Vorgehen, bei dem kurzfristige Verschuldung zur Ablösung langfristiger Verbindlichkeiten eingesetzt wird. Er ergänzt: „Das ist ein bisschen wie, mit einer Kreditkarte den Hypothekarkredit zu bezahlen. Kurzfristig lässt sich das noch aufrechterhalten, aber das Problem der Fristentransformation wird sich am Ende immer deutlicher zeigen.“
Solche Eingriffsmethoden können die Kreditkosten kurzfristig unter Kontrolle halten, doch Sullivan befürchtet, dass die Maßnahme die zentralen Probleme nicht löst: Die enorme Menge an kontinuierlich auflaufenden Schulden von Regierungen und Unternehmen muss letztlich einen Käufer finden. „In den meisten Fällen ist es nicht wirklich eine gute Situation, wenn der Staat versucht, in den Markt einzugreifen.“
Diese Misere ist nicht nur für die USA typisch. Sullivan weist darauf hin, dass die Staatsverschuldung der USA bei rund 40 Billionen US-Dollar liegt; die Staatsverschuldung der globalen entwickelten Volkswirtschaften beläuft sich insgesamt auf etwa 76 Billionen US-Dollar. Gleichzeitig erreichte auch das Volumen der Unternehmensanleihe-Emissionen neue Höchststände.
Sullivan sagt: Selbst wenn die wirtschaftlichen Fundamentaldaten positiv sind, wird eine deutliche Ausweitung des Angebots an Anleihen dennoch Auswirkungen auf den Markt haben. Die riesigen zusätzlichen Schulden müssen von Investoren übernommen werden, sodass Emittenten möglicherweise gezwungen sind, höhere Renditen anzubieten, um Käufer anzulocken.
Er sagt: „Das Gleichgewicht von Angebot und Nachfrage kann letztlich nur über den Preis gesteuert werden.“ Doch ein Teil der traditionellen Käufer von US-Anleihen baut Bestände ab, wodurch sich die Logik für dieses Gleichgewicht weiter verkompliziert.
Die US-Anleihebestände Chinas sind auf ein Tiefstand seit 18 Jahren gefallen; auch das Volumen der von ausländischen Regierungen bei dem US-Finanzministerium verwahrten US-Anleihen hat einen neuen Tiefstand in 14 Jahren erreicht.
Die Welle der Neuverschuldung bleibt nicht auf der Staatsebene stehen. Getrieben durch Investitionen in KI-Basisinfrastruktur, die Rückverlagerung von Industrien sowie Themen der nationalen Sicherheit steigt die Kapitalintensität der wirtschaftlichen Entwicklung kontinuierlich, und Unternehmen drängen in großem Maßstab in den Schuldenmarkt, um sich zu finanzieren.
Laut den von Sullivan bereitgestellten Daten beläuft sich das Emissionsvolumen der führenden Unternehmen im Bereich Künstliche Intelligenz bis heute in diesem Jahr bereits auf 200 Milliarden US-Dollar; das entspricht einem Anstieg von 80 % im Jahresvergleich. Investitionen in Rechenzentren und andere KI-Infrastruktur verschärfen den Wettbewerb um Kapital weiter.
Diese Entwicklung wirkt sich auch auf den Aktienmarkt aus. Wenn die Aktienbewertungen hoch sind, verstärkt eine steigende Anleiherendite den Wettbewerbsvorteil von Produkten mit fester Verzinsung gegenüber Aktien zunehmend.
Wie die Daten von JPMorgan zeigen, liegt die aktuelle Rendite von Anleihen bereits über der Gewinnrendite des S&P 500. Damit wird die Entscheidung der Anleger zwischen verschiedenen Vermögensklassen zunehmend komplizierter.
Sullivan sagt: „Da sich die Marktbedingungen weiter verändern, werden die Entscheidungen von Anlegern zur Vermögensallokation in Zukunft deutlich komplexer.“