#termmax Preis – es geht darum, wie lange dieser Preis standhalten kann. Der Bestand liegt auf der eigenen Hand, das Risiko verändert sich jede Minute. Wenn man zu eng kalkuliert, wird man gefressen; wenn man zu breit kalkuliert, kommt niemand.
Darum schaue ich mir @TermMax an: Mich interessiert nicht, ob die Zinsansicht gut aussieht, sondern wer auf beiden Seiten Orders aufhängt.
Ein Markt mit fester Laufzeit macht das Market-Making für Market Maker schwieriger. In einem Pool mit variablem Zins machst du Market-Making für einen einzigen Preis; in einem Markt mit fester Laufzeit sind dreißig, neunzig und einhundertachtzig Tage jeweils eigene, unabhängige Beine – mit unterschiedlicher Tiefe und jeweils eigenem Laufzeitrisiko. Dasselbe Kapital wird hier in mehrere Teile zerlegt.
Das Ganze wird noch komplizierter durch die Art des Bestands. FT, das man in der Hand hält, ist kein neutrales Asset. Es hat ein klares Fälligkeitsdatum, und mit der Zeit verändert sich sein beizulegender Zeitwert. Du hedge’t nicht nur den Preis, sondern auch die Zeit.$SPCXB
Die Art und Weise, wie TermMax es handhabt, ist: Liquiditätsbereitstellung so strukturiert wie möglich, das Kapital über Intervalle verteilt, statt vom Market Maker zu verlangen, manuell jede einzelne Preisstufe im Blick zu behalten. Das reduziert die operative Last, aber löst das Grundproblem nicht: Je mehr Fälligkeiten, desto vielfältiger ist die Auswahl – und jede Zelle wird entsprechend dünner.$SNDKB
Für Trader bedeutet das zwei sehr praktische Dinge.
Erstens: Slippage ist bei weniger nachgefragten Fälligkeiten deutlich teurer. Die Tiefe, die du bei einer beliebten Fälligkeit siehst, bedeutet nicht, dass die gesamte Kurve genauso tief ist. Zweitens: In den wenigen Tagen, in denen sich die Fälligkeiten aller treffen, fehlt ausgerechnet der Gegenpartei – wenn es Zeit ist zu verlängern (Roll), ist der Spread oft am breitesten.
Das ist kein Designfehler, sondern eine strukturelle Preisgabe der festen Laufzeiten. Wenn man bereit ist, das zu tragen, bekommt man als Gegenleistung planbare Kosten.
Eine Frage zum Nachdenken: Würdest du für einen garantierten Zinssatz einen dünneren Orderbook akzeptieren? Wie hoch ist der Abschlag, der für dich in deinem Kopf eine Zahl ist?
#TermMax @TermMax